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2023 年 8 月 17 日，中國人民銀行發(fā)布 2023 年二季度貨幣政策執(zhí)行報告。

核心觀點：

2023Q2 貨政報告基本延續(xù) 7 月政治局會議精神，對當前經(jīng)濟運行現(xiàn)狀擔憂增加，國內(nèi)需求不足矛盾較為突出，政策定位加大逆周期調(diào)節(jié)力度。針對當前市場關(guān)心的重點問題：房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整、地方債務(wù)風險化解、匯率超調(diào)風險，均作出較為積極的回應(yīng)。向前看，總量政策仍有較大發(fā)力空間，后續(xù)降準落地概率仍較大；結(jié)構(gòu)性工具進退有序，必要時延續(xù)期限或創(chuàng)設(shè)新的工具。

關(guān)注點一：逆周期調(diào)節(jié)力度顯著加大，后續(xù)總量政策仍有發(fā)力空間

今年二季度以來，人民銀行堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，穩(wěn)健的貨幣政策精準有力，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策穩(wěn)增長力度顯著加大。一是，總量上，把好貨幣供給總閘門，保持銀行體系流動性合理充裕。二是，價格上，6 月和 8 月連續(xù)兩次下調(diào)政策利率，穩(wěn)步有效激發(fā)市場需求，顯著提振市場信心。下階段，人民銀行繼續(xù)加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備。我們預計后續(xù)降準落地概率較大。

關(guān)注點二：適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，高能級城市政策優(yōu)化有望加速出臺

二季度貨幣政策報告在“房地產(chǎn)”相關(guān)部分，基本延續(xù) 7 月政治局會議的精神，對于當前房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展階段和供需兩側(cè)政策均給出了明確的指引。房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化，要適時調(diào)整優(yōu)化政策。居民潛在住房需求在未來將持續(xù)回落，在市場過熱階段出臺的“認房又認貸”、首付比例、交易稅費等政策均存在邊際優(yōu)化空間，范圍也有望擴散至高能級城市。

關(guān)注點三：協(xié)調(diào)金融支持地方債風險化解，化債速度有望加快

有效防范化解地方債務(wù)風險，加快出臺一攬子化債方案至關(guān)重要。一方面，通過發(fā)行再融資債置換存量債務(wù)是主要政策空間之一，預計今年通過發(fā)行再融資債置換存量債務(wù)的規(guī)模上限為 2.78 萬億元左右；另一方面，人民銀行提出“協(xié)調(diào)金融支持地方債風險化解”，意味著通過推動金融機構(gòu)對債務(wù)進行展期，后續(xù)也有較大發(fā)力空間。但在實施的過程中，需要考慮到金融機構(gòu)自身的風險防控問題。

關(guān)注點四：用好各項調(diào)控儲備工具，堅決防范匯率超調(diào)風險

人民銀行在報告中指出，當前人民幣匯率沒有偏離基本面，外匯市場運行總體有序。近期雖然人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動，但無論從外部因素看，還是內(nèi)部因素看，人民幣匯率都不會單邊走貶，而是會保持雙向波動。下一步人民銀行以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標，用好各項調(diào)控儲備工具，調(diào)節(jié)外匯市場供求，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險。

關(guān)注點五：結(jié)構(gòu)性工具進退有序，必要時延續(xù)期限或創(chuàng)設(shè)新的工具

今年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具努力把握好進退兩方面的平衡，在引導金融機構(gòu)優(yōu)化信貸資源配置，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮了積極作用。截至今年二季度末，人民銀行結(jié)構(gòu)工具貸款余額共計 68737 億元，相比上季度末增加 517 億元。下一步，人民銀行將發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，根據(jù)經(jīng)濟金融形勢需要調(diào)整優(yōu)化，必要時創(chuàng)設(shè)新的工具，更好服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

風險提示：政策落地不及預期，各地重大項目推進不及預期。

（文章來源：光大證券研究）

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