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1H23 收入符合我們預(yù)期，利潤好于預(yù)期
公司公布1H23 業(yè)績：收入14.4 億元，同比增長36%；歸母凈利潤6.6 億元，同比增長33%。其中：2Q23 收入同增94%至9.4 億元，歸母凈利潤同增84%至4.2 億元。公司收入符合我們預(yù)期，利潤好于我們預(yù)期，我們判斷主要系經(jīng)營杠桿帶動毛利率提升，及投資收益增厚利潤。此外，公司宣布1H23 每10 股分紅1.3 元，合計分紅2.5 億元。
發(fā)展趨勢
新游《原始征途》驅(qū)動收入實現(xiàn)高增長，“征途”“球球”經(jīng)典游戲持續(xù)穩(wěn)健運營。新產(chǎn)品方面，公司“征途”系列新旗艦產(chǎn)品《原始征途》于2023 年3月24 日上線，公司表示上線首月流水超3 億元、目前累計流水超10 億元。
我們認(rèn)為《原始征途》上線以來表現(xiàn)出較好的流水持續(xù)性，后續(xù)有望持續(xù)增厚公司收入。在《原始征途》驅(qū)動下，1H23 公司移動端游戲收入同比增長65%至9.9 億元。存量產(chǎn)品方面，我們判斷“征途”系列經(jīng)典端、手游及《球球大作戰(zhàn)》仍維持穩(wěn)健運營，其中公司1H23 端游收入同比仍增長4%至4.3億元，我們認(rèn)為體現(xiàn)了公司對于“征途”系列端游的持續(xù)運營能力。
費用投入有序，新游利潤初步釋放；投資收益增厚利潤。銷售費用方面，2Q23同增467%至3.6 億元，我們認(rèn)為主要系《原始征途》的投放需求所致。但銷售費用率環(huán)比持平于39%，同比上升25ppt，我們認(rèn)為受益于《原始征途》
的獨特賽道、較優(yōu)品質(zhì)，公司在買量投放中具備一定效率優(yōu)勢。后續(xù)隨著產(chǎn)品運營進(jìn)入穩(wěn)定階段，我們認(rèn)為公司銷售費用率有望逐步回落至過往水平。
研發(fā)/管理費用率同比分別下降10/5ppt 至20%/5%，我們判斷主要系收入規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動。我們認(rèn)為公司在收入提升的同時，整體費用率相對穩(wěn)定，新游已逐步開始釋放利潤增量。此外，2Q23 產(chǎn)生投資收益1.7 億元增厚利潤，我們判斷主要為參股公司Playtika 為公司貢獻(xiàn)的長期股權(quán)投資收益。
三大賽道開啟新品周期，《原始征途》持續(xù)打磨；AI 布局穩(wěn)步推進(jìn)。2023 年公司于“征途”、“球球”及創(chuàng)新賽道分別上線《原始征途》《太空行動》《龍與世界的盡頭》，我們認(rèn)為公司進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期。其中《原始征途》持續(xù)打磨產(chǎn)品及玩法，公司表示將于4Q23 推出體驗更優(yōu)的《原始征途-正式版》，此外小程序版本亦將推出。明年及后續(xù)可期待全球化SLG 產(chǎn)品《無主王座》、“征途”賽道H5《王者征途》等。AI 方面，公司表示已與百度、阿里等廠商合作探索“游戲+AI”，2023 年9 月計劃推出《太空行動》的AI 玩法，我們看好公司基于AI 持續(xù)提升研運效率、結(jié)合休閑競技產(chǎn)品布局AI 創(chuàng)新玩法。
盈利預(yù)測與估值
維持盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)23/18 倍2023/2024 年P(guān)/E。維持跑贏行業(yè)評級和18 元目標(biāo)價，對應(yīng)28 倍/23 倍23/24 年P(guān)/E，潛在上行空間為23%。
風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟(jì)低迷影響娛樂支出，新游流水持續(xù)性不及預(yù)期，單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險，游戲行業(yè)政策風(fēng)險，投資收益不及預(yù)期。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。 （責(zé)任編輯：王丹 ）

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