引言：23 年行至半程，當(dāng)下端午階段性回款完成，行業(yè)亦步入淡季，進(jìn)入去庫(kù)挺價(jià)階段。近期老窖、古井、酒鬼、伊力特股東大會(huì)密集召開(kāi)，我們前往參會(huì)，結(jié)合渠道調(diào)研現(xiàn)反饋如下：

股東會(huì)反饋：戰(zhàn)略堅(jiān)定，務(wù)實(shí)進(jìn)取。本周主要酒企股東會(huì)均延續(xù)前期反饋狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)端多傳遞信心，加強(qiáng)數(shù)字化、管理能力建設(shè)；產(chǎn)品端多線布局，向下尋求增量，古井向上布局古30，向下重視塔基產(chǎn)品古5/獻(xiàn)禮周轉(zhuǎn)；老窖因勢(shì)利導(dǎo)，多線發(fā)力；酒鬼向下發(fā)力湘泉系列等；營(yíng)銷端堅(jiān)持C 端置頂，關(guān)注真實(shí)動(dòng)銷。

此外，酒企經(jīng)營(yíng)務(wù)實(shí)，戰(zhàn)略布局更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。具體而言：

(資料圖片)

經(jīng)營(yíng)更加務(wù)實(shí)，理性認(rèn)知行業(yè)現(xiàn)狀。當(dāng)前理性權(quán)衡發(fā)展“速度”與“質(zhì)量”成為眾多酒企的共同選擇。具體來(lái)看，老窖判斷下半年及明年上半年行業(yè)或仍相對(duì)承壓，經(jīng)營(yíng)將穩(wěn)中求進(jìn)，于挑戰(zhàn)中尋機(jī)遇；酒鬼酒不再?gòu)?qiáng)調(diào)全國(guó)大范圍布局，轉(zhuǎn)向有合作基礎(chǔ)的區(qū)域市場(chǎng)深耕，工作重心轉(zhuǎn)向控庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)盤(pán)、促動(dòng)銷；伊力特正視“全國(guó)化、去存貨”兩大難點(diǎn)，主動(dòng)修正“十四五”目標(biāo)，由50 億下調(diào)至35 億，降速提質(zhì)緩沖紓困。

戰(zhàn)略布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，賦能品牌競(jìng)合。酒企戰(zhàn)略制定更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，布局后十四五發(fā)展。一是持續(xù)夯實(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)。老窖為打造彈性供應(yīng)鏈、擴(kuò)產(chǎn)儲(chǔ)備提供資金保障，積極提高優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)酒存量；古井積極擴(kuò)大產(chǎn)能升級(jí)產(chǎn)區(qū)，保障酒質(zhì)基酒供應(yīng)；酒鬼主動(dòng)規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)儲(chǔ)能，三區(qū)二期工程持續(xù)推進(jìn)，基酒產(chǎn)能有望突破2 萬(wàn)噸。二是打造酒企第二增長(zhǎng)極。古井圍繞大健康產(chǎn)業(yè)布局保健產(chǎn)品、養(yǎng)生酒，合作打造特色威士忌等；老窖“雙品牌、三品系、大單品”在產(chǎn)能保障下或?qū)⒊掷m(xù)起勢(shì)，由十四五堅(jiān)持“六邊形”戰(zhàn)略向十五五實(shí)施“生態(tài)鏈”戰(zhàn)略?shī)^進(jìn)。

渠道反饋：高端、基地型次高端穩(wěn)健，擴(kuò)張型次高端延續(xù)承壓。

高端酒表現(xiàn)穩(wěn)健。茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，非標(biāo)貢獻(xiàn)增量，五糧液周轉(zhuǎn)加快，消化庫(kù)存，老窖春雷行動(dòng)達(dá)標(biāo)后，停止發(fā)貨，為渠道抒壓。

基地型次高端回款進(jìn)度居前。汾酒動(dòng)銷表現(xiàn)較好，后續(xù)挺價(jià)措施落地后，價(jià)盤(pán)或進(jìn)一步抬升?；站浦袡n酒擴(kuò)容明顯，古井塔基產(chǎn)品古8/古5/獻(xiàn)禮周轉(zhuǎn)加快，迎駕洞6/洞9 當(dāng)前渠道利潤(rùn)仍具優(yōu)勢(shì)。蘇酒洋河/今世緣回款進(jìn)度均在65%附近，完成中期目標(biāo)，期待進(jìn)一步挺價(jià)動(dòng)作。

擴(kuò)張型次高端延續(xù)承壓表現(xiàn)。舍得/酒鬼進(jìn)度稍慢于往年，消化庫(kù)存仍為當(dāng)前主要任務(wù)，水井坊得益于二季度持續(xù)控貨，新財(cái)年回款進(jìn)度持平。

年內(nèi)展望：渠道謹(jǐn)慎樂(lè)觀，廠商總體從容，緊密關(guān)注需求向好拐點(diǎn)。當(dāng)前二季度已過(guò)，主流酒企均已完成“時(shí)間過(guò)半，任務(wù)過(guò)半”，階段性考核壓力或已釋放，行業(yè)亦步入淡季。當(dāng)前酒企端經(jīng)營(yíng)更加從容，從加速渠道回款轉(zhuǎn)向輔助渠道動(dòng)銷，預(yù)計(jì)淡季或?qū)⒊雠_(tái)更多挺價(jià)措施，且隨著C 端置頂策略持續(xù)推進(jìn)，終端庫(kù)存消化進(jìn)一步傳導(dǎo)至渠道。渠道端經(jīng)營(yíng)心態(tài)雖仍維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但現(xiàn)金流承壓高峰已過(guò)，拋貨回款意愿減弱，渠道修復(fù)經(jīng)營(yíng)毛利預(yù)期增強(qiáng)。廠商協(xié)同效果更加明顯，庫(kù)存持續(xù)消化，關(guān)注7 月底起中秋、國(guó)慶旺季備貨政策及進(jìn)展，關(guān)注需求向好拐點(diǎn)，行業(yè)由量向價(jià)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)良性發(fā)展。

投資建議：價(jià)值比趨勢(shì)更重要，逆向投資策略，當(dāng)下首推高端。白酒板塊近年走勢(shì)一再證明，在外部不確定、市場(chǎng)過(guò)度重于短期趨勢(shì)的環(huán)境下，逆向投資或才是最佳策略。當(dāng)前酒企任務(wù)完成情況普遍較優(yōu)，下行風(fēng)險(xiǎn)由業(yè)績(jī)確定性鎖定。

同時(shí)酒企經(jīng)營(yíng)規(guī)劃務(wù)實(shí)積極，當(dāng)前估值仍處相對(duì)低位，建議把握價(jià)值空間與布局良機(jī)。

首選茅臺(tái)，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向上，業(yè)績(jī)確定性最高，處于長(zhǎng)線低估位置；

其次推薦老窖和五糧液，千元品牌力積淀不可低估，動(dòng)銷和回款良好保障全年業(yè)績(jī)確定性，五糧液/老窖估值僅21/24 倍，靜待價(jià)格催化；

持續(xù)推薦古井、今世緣、汾酒和洋河；擴(kuò)張型次高端關(guān)注應(yīng)變余地較大且能力最強(qiáng)的舍得。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力持續(xù)極端低迷至量?jī)r(jià)負(fù)循環(huán)，預(yù)期不斷下調(diào)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍袠I(yè)負(fù)面政策傳聞發(fā)酵。

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