23H1 公司在高基數(shù)基礎(chǔ)上23H1 毛利率、凈利率、存貨周轉(zhuǎn)等優(yōu)秀指標(biāo)持續(xù)提升。未來隨著客流恢復(fù)&門店擴(kuò)張，中長期增長邏輯持續(xù)。預(yù)計23-25 年歸母凈利潤分別為5.82 億元、6.37 億元、7.04 億元，當(dāng)前市值對應(yīng)23PE12X、24PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評級。

高基數(shù)基礎(chǔ)上高質(zhì)量發(fā)展，利潤水平達(dá)近3 年同期最佳。

(相關(guān)資料圖)

1） 23H1：公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.72 億元（同比-4.74%，下同），歸母凈利潤2.19 億元（+3.78%），扣非凈利潤1.94 億元（+0.97%），業(yè)績表現(xiàn)受外部宏觀因素影響不大，歸母凈利潤及扣非凈利潤達(dá)到近3 年同期最好表現(xiàn)。公司持續(xù)關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展的運營指標(biāo)，在高基數(shù)基礎(chǔ)上23H1 毛利率、凈利率、存貨等優(yōu)秀指標(biāo)在持續(xù)提升，在消費充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境下，綜合呈現(xiàn)出公司品牌力韌性。

2） 23Q2：公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.52 億元（-1.88%），歸母凈利潤1.08 億元（+2.28%），扣非凈利潤0.91 億元（-2.63%）。

芯類產(chǎn)品增速優(yōu)于套件，加盟好于直營。

1） 分產(chǎn)品：23H1 套件類營收5.78 億元（-8.36%，占比45.42%），被芯類營收4.61 億元（-1.67%，占比36.26%），枕芯類營收1.05 億元（-0.05%，占比8.26%），其他類營收1.28 億元（-1.99%，占比10.06%）。

2） 分渠道：23H1 線上營收5.31 億元（-5.95%，占比41.73%）；線下直營營收3.12 億元（-6.26%，占比24.56%），其中直營平均單店銷售收入66.04 萬元，同比-6.07%；線下加盟營收3.23 億元（-2.43%，占比25.36%）。

3） 門店數(shù)量：截止23H1 公司門店數(shù)量減少6 家至1464 家，其中直營店473家，較年初+2 家；加盟店991 家，較年初-8 家。

23H1 毛利率提升1.38pct 至54.19%，線下直營與加盟毛利率提升較快。

1） 分產(chǎn)品：23H1 套件類毛利率56.08%（-0.12pct），被芯類毛利率53.49%（+0.8pct）。

2） 分渠道：23H1 線上毛利率44.48%（-0.28pct），線下直營毛利率68.51%（+2.68pct），線下加盟毛利率51.28%（+1.4pct）。

23Q2 盈利能力提升。1）23H1 期間費用率提升0.33pct 至34.22%，其中銷售費用率26.98%（+0.58pct）、管理費用率4.52%（+0.17pct）、研發(fā)費用率3.19%（-0.3pct）、財務(wù)費用率-0.47%（-0.13pct）。歸母凈利率提升1.41pct至17.24%。2）23Q2 毛利率提升1.55pct 至54.05%。期間費用率提升1.35pct至35.84%，其中銷售費用率28.24%（+1.08pct）、管理費用率4.81%（+0.53pct）、研發(fā)費用率3.18%（-0.4pct）、財務(wù)費用率-0.39%（+0.14pct）。

歸母凈利率提升0.68pct 至16.61%。

23H1 現(xiàn)金流恢復(fù)，存貨周轉(zhuǎn)效率提升。1）23H1 經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.85 億元（+42.9%）。2）23H1 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+8 天至31 天。3）23H1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-9 天至231 天。

盈利預(yù)測及投資建議：2023 年以來公司憑借豐富的創(chuàng)造力和持續(xù)升級的研發(fā)技術(shù)，提升產(chǎn)品功能，深化門店零售管理。隨著客流恢復(fù)&門店擴(kuò)張，中長期增長邏輯持續(xù)。預(yù)計2023-2025 年收入規(guī)模為33.28 億元、36.32 億元、39.76億元，同比增速為8%、9%、9%。歸母凈利潤規(guī)模為5.82 億元、6.37 億元、7.04 億元，同比增速為9%、9%、10%。當(dāng)前市值對應(yīng)23PE12X、24PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評級。

風(fēng)險提示：客流及購買力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；線下門店拓展速度不及預(yù)期風(fēng)險；電商渠道競爭加劇風(fēng)險。

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