寶豐能源(600989)

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事件:

2023年8月26日，寶豐能源發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入130.90億元，同比下滑9.07%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.57億元，同比減少43.79%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.48%，同比下降6.20個百分點。銷售毛利率27.80%，同比減少12.18個百分點；銷售凈利率17.24%，同比減少10.65個百分點。

其中，公司2023Q2實現(xiàn)營收63.57億元，同比-19.33%，環(huán)比-5.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.72億元，同比-52.76%，環(huán)比-9.59%；ROE為3.05%，同比減少3.92個百分點，環(huán)比減少0.39個百分點。銷售毛利率27.84%，同比減少12.97個百分點，環(huán)比增加0.09個百分點；銷售凈利率16.86%，同比減少11.93個百分點，環(huán)比減少0.74個百分點。

投資要點:

主要產(chǎn)品價格下行，公司上半年業(yè)績下降

2023年上半年，宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，聚烯烴及焦炭價格有所下滑，受此影響公司營收及利潤同比下降。2023H1，公司聚乙烯平均單價7072.35元/噸，同比下降8.05%；聚丙烯平均單價6809.69元/噸，同比下降10.60%；焦炭平均單價1566.20元/噸，同比下降33.67%。公司烯烴產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入58.49億元，同比減少7.02%，毛利率24.16%，較2022年下降3.89個百分點；焦化產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入54.32億元，同比減少16.33%，毛利率29.72%，較2022年下降5.97個百分點；精細化工產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入17.24億元，同比增加9.60%，毛利率33.99%，較2022年下降4.64個百分點。

期間費用方面，2023H1公司銷售/管理/財務費用率分別為0.29%/2.82%/0.93%，同比+0.06/+0.64/+0.16pct。2023H1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為40.85億元，同比增加2.19%，主要原因是公司產(chǎn)品銷售現(xiàn)匯收款增加、承兌匯票減少。2023H1公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為133.84億元，同比增長5.15%；銷售商品、提供勞務收到的銀行承兌匯票為19.14億元，同比下降56.32%。

焦炭價格下行影響Q2業(yè)績，煤制烯烴盈利持續(xù)修復

2023Q2，公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.72億元，同比-11.96億元，環(huán)比-1.13億元；其中實現(xiàn)毛利潤17.70億元，同比-14.46億元，環(huán)比-0.99億元。公司毛利潤下滑，主要系焦炭及焦煤價格下降導致焦化板塊盈利下行，烯烴業(yè)務受原料煤價格下行盈利環(huán)比修復。據(jù)wind，2023Q2聚乙烯均價為8241元/噸，同比-11.16%，環(huán)比-1.52%，價差為4091元/噸，同比+6.13%，環(huán)比+25.51%；聚丙烯均價為7445元/噸，同比-14.63%，環(huán)比-6.37%，價差為3295元/噸，同比-0.14%，環(huán)比+15.89%；焦炭均價1979元/噸，同比-41.28%，環(huán)比-21.56%；焦煤均價1624元/噸，同比-45.16%，環(huán)比-29.40%。期間費用方面，2023Q2年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為0.21/1.89/0.57/0.72億元，同比+0.08/+0.32/-0.11/+0.20億元，環(huán)比+0.04/+0.10/+0.28/+0.22億元。

三季度以來，國內(nèi)農(nóng)膜將進入需求旺季，加上預計更多積極的宏觀政策措施將出臺，進一步提振市場信心；同時全球原油市場將進入消費旺季，國際油價呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢，成本面支撐比較明顯，聚烯烴價格持續(xù)反彈，煤制烯烴價差持續(xù)擴大，公司業(yè)績有望迎來修復。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年8月28日，聚乙烯價格為8500元/噸，較7月初上漲4.29%，價差4787.5元/噸，較7月初上漲8.99%；截至2023年8月14日，聚丙烯價格為7550元/噸，較7月初上漲4.43%，價差3837.5元/噸，較7月初上漲10.51%。

多個項目有序推進，看好公司長期成長性

2023年上半年，公司完成了兩個煤礦產(chǎn)能核增工作，共計核增煤炭產(chǎn)能100萬噸/年，其中馬蓮臺煤礦產(chǎn)能核增40萬噸/年至400萬噸/年，紅四煤礦產(chǎn)能核增60萬噸/年至300萬噸/年。核增后公司三個在產(chǎn)煤礦煤炭產(chǎn)能820萬噸/年，一個在建煤礦產(chǎn)能90萬噸/年。另外，公司擁有煤炭產(chǎn)能480萬噸/年的寧夏紅墩子煤業(yè)有限公司40%股權(quán)。公司在建的丁家梁煤礦于2023年8月初取得寧夏自治區(qū)自然資源廳頒發(fā)的《采礦許可證》，許可生產(chǎn)規(guī)模為90萬噸/年，有效期限20年。公司20萬噸/年苯乙烯項目已于8月初投入試生產(chǎn)并生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。寧東三期烯烴項目（除EVA裝置外）建成投產(chǎn)。其中甲醇裝置已于今年3月底投入試生產(chǎn)，目前已達到設(shè)計生產(chǎn)能力；40萬噸/年聚乙烯裝置、50萬噸/年聚丙烯裝置已經(jīng)投入試生產(chǎn)。內(nèi)蒙古300萬噸/年烯烴項目建設(shè)按照既定計劃順利進行。隨著新建項目、擴建項目的陸續(xù)投產(chǎn)，新的利潤增長點不斷形成，我們看好公司長期成長性。

工藝技術(shù)持續(xù)優(yōu)化，降低原料能源單耗

公司加大科技攻關(guān)力度，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝和技術(shù)參數(shù)，多渠道降低產(chǎn)品單耗，提高資源利用效率。馬蓮臺煤礦和紅四煤礦推廣應用大傾角中厚煤層沿空留巷技術(shù)，煤炭資源利用率進一步提升；馬蓮臺煤礦首個大采高綜采工作面順利投產(chǎn)，實現(xiàn)公司開采工藝上的新突破，該采煤工作面可多回收煤炭資源約40萬噸。優(yōu)化烯烴二廠反應器密相床層溫度，改善污水汽提效果，將MTO負荷由270噸/小時提至280噸/小時，雙烯收率由34.60%提升至34.91％，MTO甲醇加工量、烯烴產(chǎn)品產(chǎn)量進一步提升并創(chuàng)歷史新高。組織烯烴一廠、二廠進行黑屏操作攻關(guān)，連鎖、自控、報警管理提升效果明顯，其中烯烴一廠、二廠A、B類聯(lián)鎖均提升到100%，自控回路分別由1月份的90.03%、95.69%提升至6月份的97.89%、97.92%，進一步提升了裝置自動化管理水平。優(yōu)化精細化工廠化產(chǎn)和焦化廠煉焦操作，實現(xiàn)化三煤氣脫苯后苯含量由開車初期3813mg/m3下降至約2378mg/m3，一期焦爐氣氮含量合格率由58%提升至96.77%，進一步增加了粗苯回收率。

盈利預測和投資評級

基于審慎原則，暫不考慮本次發(fā)行股份攤薄因素影響，受到上半年焦炭及烯烴價格下滑影響，我們調(diào)整本次盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為55.56、85.70、140.27億元，對應PE分別18、12、7倍。三季度以來，在油價成本支撐下，烯烴價格觸底反彈，煤制烯烴利潤有望迎來修復；公司煤礦產(chǎn)能持續(xù)增加，烯烴項目有序推進，看好公司長期成長性，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟波動風險；產(chǎn)能投放不及預期；產(chǎn)品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期。

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