【快播報】一個爹的兩家世界冠軍股價跌成鬼了?。?/h1>

2022-09-05 21:41:23　　來源：初善投資

大家好，我是初善君。

【資料圖】

最近我一直沒閑著，一直在更新隱形冠軍上市公司的半年報，雖然這些公司不在熱點上，股價更是跌跌不休，讓人提不起欲望。作為老派價值投資者，該研究的還是不能落下。

今天的兩家公司都有一個爹，那就是跌跌不休的爹——中國建材，一個是玻纖領(lǐng)域的冠軍，一個是石膏板領(lǐng)域的冠軍，過去這半年，業(yè)務(wù)究竟怎么樣，我們一起看看。

一、中國巨石

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1、業(yè)績

這兩年中國巨石的非經(jīng)常性損益明顯增加了：2019年至2022年上半年非經(jīng)常性損益分別為2.72億元、4.74億元、8.78億和13.76億元。這個非常性損益來源于銠粉的出售。據(jù)了解，鉑銠合金漏板是由貴金屬鉑金和銠粉混合，并加工成漏板，用于玻璃纖維的拉絲工序。目前由于漏板加工技術(shù)朝著低銠無銠方向改進(jìn)，漏板中的銠含量逐漸降低，部分銠粉出現(xiàn)閑置，所以選擇出售。

銠粉作為一種稀有金屬在貴金屬市場流通且價格波動較大，這個很顯然不具有可持續(xù)性，我查了半年報，鉑銠合金余額高達(dá)104億元，不知道銠粉在里面構(gòu)成有多少。

刨除非經(jīng)常性損益，2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入119億元，同比增長39%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤28億元，同比增長13%，能保持增長就很不容易了。其實玻纖和電子布2022年上半年是下行周期，產(chǎn)品價格下滑了一些，從毛利率來看，2021年45%，2022年上半年只有37%，所以這個盈利增長是非常難得的。

從銷量來看，上半年粗紗及制品銷量107.02萬噸，同比略減2.88%，電子布銷量3.28億米，同比提升47.75%，玻璃纖維及其制品業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營業(yè)收入93億元，占主營業(yè)務(wù)收入的94.93%。

項目投產(chǎn)方面，巨石成都年產(chǎn)15萬噸短切原絲生產(chǎn)線5月底成功點火投產(chǎn)，桐鄉(xiāng)總部智能制造基地年產(chǎn)10萬噸細(xì)紗配套3億米電子布生產(chǎn)線6月順利點火，產(chǎn)能穩(wěn)步增長。現(xiàn)金流量表顯示，上半年構(gòu)建固定資產(chǎn)的支出高達(dá)46億，遠(yuǎn)超2021年和2020年全年。

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2、估值

2021年年報點評時，我原話是：從長期投資的角度看，目前的中國巨石值得建倉，估值低、股價回調(diào)充分，長遠(yuǎn)看，量依然會穩(wěn)步增長；但是僅持有半年、一年來看，中國巨石應(yīng)該會有更好的價格，原因是Q1大概率是盈利高點，今年的業(yè)績壓力增長很難，股價大概率會進(jìn)一步下滑。

實際上也是如此，加上今年的資金偏好，中國巨石這種大市值核心資產(chǎn)并不受資金待見，這個原話基本可以保留，只是修改了一點，在計算市值時凈利潤修訂為扣非歸母凈利潤，使用歸母凈利潤誤差有點大。

今年扣非歸母達(dá)到60億凈利潤，PE不足10PE，對于一個凈利率30%以上、成長性保持增長10%以上的生意確實是侮辱智商了。

如果非要說缺點，也不是沒有：資產(chǎn)負(fù)債表里，有息負(fù)債規(guī)模不算低，背后的原因是公司這些年穩(wěn)定投資建設(shè)了新產(chǎn)能，雖然經(jīng)營現(xiàn)金流很好，但是投資支出有點大，這對于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)不友好。但是長遠(yuǎn)看，這些支出帶來的是后續(xù)的利潤增加和現(xiàn)金流量流入，這不比新能源投入還靠譜。

二、北新建材

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1、業(yè)績

2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約104億元，同比增長約2.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約15.4億元，同比下滑約14%。這業(yè)績肯定不及券商預(yù)期，但是券商預(yù)期也確實不準(zhǔn)。

重點關(guān)注龍骨業(yè)務(wù)和防水業(yè)務(wù)的進(jìn)展，結(jié)果挺失望的：且不論毛利率變化，龍骨業(yè)務(wù)收入下滑0.49%，防水業(yè)務(wù)收入下滑10%左右，這個收入下滑說明競爭還是太激烈，整合起來并不容易。

其實石膏板業(yè)務(wù)增速不會很高了，公司想維持成長性必須把龍骨和防水業(yè)務(wù)發(fā)展起來，但是2022年可能是房地產(chǎn)太不行了，所以兩塊業(yè)務(wù)收入在10億級別就開始下滑了？公司自己的說法是防水業(yè)務(wù)三大不利因素：一是房地產(chǎn)不景氣影響防水產(chǎn)品需求和價格，二是國際原油價格波動，瀝青等原材料價格高企，成本端壓力大；三是行業(yè)競爭加劇，行業(yè)生態(tài)有待改善。

整體看，北新建材這份半年報一般，還要觀察。

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2、估值

在2021年年報跟蹤時，關(guān)于估值我寫的是：第一次寫文章時，北新建材市值比中國巨石還高，我是不太理解的，只能說市場參考東方雨虹給了北新較大的溢價；這個時候的北新吸引力還不夠。

北新建材目前市值451億，中國巨石565億了。當(dāng)然北新建材的下跌也跟東方雨虹下跌有關(guān)，東方雨虹年內(nèi)快腰斬了。

靜態(tài)來看，北新建材今年38億凈利潤，靜態(tài)PE12倍，也算是非常低了，但是關(guān)注點還是防水、龍骨的成長，這是影響估值比較重要的因素。

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