8月30日，石頭科技發(fā)布2022年半年報(bào)，營(yíng)收同比增24.9%，凈利潤(rùn)同比下降5.39%，扣非凈利潤(rùn)增2.38%。乍一看，財(cái)報(bào)不太漂亮，上半年利潤(rùn)小幅下滑，不少投資者開(kāi)始疑慮，為什么增收不增利？掃地機(jī)器人是不是偽命題？玩家不斷入場(chǎng)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)侵蝕利潤(rùn)？

那掃地機(jī)器人行業(yè)和石頭科技真實(shí)情況究竟如何？我們結(jié)合半年報(bào)，以及公司和行業(yè)的具體情況來(lái)談?wù)劇?/p>

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一、增收不增利？關(guān)鍵在市占率

半年報(bào)中一個(gè)比較重要的現(xiàn)象：公司營(yíng)收保持高增速。上半年掃地機(jī)器人行業(yè)的增長(zhǎng)速度為15%，而石頭科技的營(yíng)收增長(zhǎng)為24.9%，意味著行業(yè)和公司的總體趨勢(shì)依然是快速向上，更重要的是石頭科技的市占率進(jìn)一步提升。

我們先來(lái)看看國(guó)內(nèi)情況：今年上半年，石頭的旗艦級(jí)掃地機(jī)器人G10S系列的推出引爆市場(chǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，G10S自從3月底推出后一直到6月，都牢牢占據(jù)著掃地機(jī)器人線上銷售份額第一。受新款爆品的影響，石頭科技的掃地機(jī)器人國(guó)內(nèi)市占率上升至23.57%，較上年同期增長(zhǎng)11.68%。

在一個(gè)高速發(fā)展的新興行業(yè)里，市占率的重要性不言而喻。近年掃地機(jī)器人產(chǎn)品形態(tài)高速變化，從單機(jī)全局規(guī)劃到自清潔基站再到全能基站，產(chǎn)生了多輪產(chǎn)品力的質(zhì)變。石頭科技通過(guò)大規(guī)模應(yīng)用激光雷達(dá)，成為全局規(guī)劃階段的領(lǐng)導(dǎo)者；去年的大單品G10是自清潔基站的領(lǐng)導(dǎo)者；今年上半年的G10S則是全能基站階段的領(lǐng)導(dǎo)者。

從市占率變化可以看出，石頭依靠硬核科技與強(qiáng)大產(chǎn)品力，始終保持著行業(yè)領(lǐng)先地位。而精心打造的G10S Pro這款產(chǎn)品：它是行業(yè)中第一個(gè)集合了自集塵、自清潔、自動(dòng)上下水三大功能的機(jī)型。這款機(jī)型無(wú)論在業(yè)內(nèi)還是在消費(fèi)者群體中，都得到了極高的評(píng)價(jià)，國(guó)外網(wǎng)友稱它為“掃地機(jī)器人界的特斯拉”

這款產(chǎn)品推出后即占據(jù)國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人產(chǎn)品的最高價(jià)格帶，甚至在海外平臺(tái)賣出了約70%的溢價(jià)。

國(guó)內(nèi)收入約占石頭科技營(yíng)收的一半，剩下一半是來(lái)自海外。上半年由于通脹后的消費(fèi)疲軟，很多國(guó)內(nèi)投資者對(duì)歐美市場(chǎng)做出了非常悲觀的預(yù)期，我們認(rèn)為這也是石頭科技估值遭到長(zhǎng)期壓制的重要原因之一。但實(shí)際情況可以說(shuō)是超預(yù)期的，尤其在規(guī)模最大、競(jìng)爭(zhēng)最激烈的美國(guó)市場(chǎng)，在G10S 海外版的加持下，石頭的營(yíng)業(yè)收入依然同比上升，北美市場(chǎng)市占率節(jié)節(jié)攀升。

應(yīng)該說(shuō)在這種宏觀環(huán)境下，石頭上半年交出的成績(jī)是令人滿意的。

二、掃地機(jī)器人偽命題？硬核的長(zhǎng)期邏輯

有投資者質(zhì)疑掃地機(jī)器人是偽命題，并不是剛性需求，市場(chǎng)空間有限。借用“技術(shù)采用生命周期理論”的觀點(diǎn)，掃地機(jī)器人行業(yè)正處于從“創(chuàng)新采用者”向“早期大眾”發(fā)展的階段。雖然2021年整個(gè)掃地機(jī)器人市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但行業(yè)整體的滲透率依然在5%-7%左右，遠(yuǎn)未達(dá)到飽和期。

人們提升生活品質(zhì)的一個(gè)重要體現(xiàn)就是“不用再做不想做的事”，過(guò)去兩年中的多輪產(chǎn)品力質(zhì)變，已讓掃地機(jī)器人從半自動(dòng)+半手動(dòng)的工具蛻變成為了真正解放雙手的好幫手，產(chǎn)品迭代到這一步，掃地機(jī)器人已逐步具備家電剛需的條件。掃地機(jī)器人正處在突破臨界點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)極低的滲透率以及巨大的潛在空間，正是石頭科技最硬、最誘人的投資邏輯。

那么掃地機(jī)器人的滲透率究竟會(huì)有多少成長(zhǎng)空間呢？這也是很多投資者對(duì)于掃地機(jī)器人和石頭科技這家公司的疑惑，我們從多個(gè)角度分析一下這個(gè)問(wèn)題：

我們以相對(duì)成熟的市場(chǎng)來(lái)比較：美國(guó)目前的掃地機(jī)器人滲透率為15%，比我們依然有2-3倍的空間。但我們認(rèn)為這其實(shí)是低估了，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)主流的掃地機(jī)器人，其產(chǎn)品力甚至還沒(méi)有完全發(fā)生質(zhì)變。美國(guó)市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭irobot，產(chǎn)品相對(duì)于石頭科技來(lái)說(shuō)其實(shí)要落后1-2年左右。而根據(jù)Irobot自己的估計(jì)，美國(guó)的掃地機(jī)器人近期滲透率可以看到30%。若考慮到掃地機(jī)器人具有的“解放雙手”屬性，其滲透率甚至可以與洗衣機(jī)相比較。

有些人提出質(zhì)疑，認(rèn)為“租房的人不用掃地機(jī)器人”、“農(nóng)村地區(qū)不用掃地機(jī)器人”，我們認(rèn)為這是對(duì)行業(yè)和客觀事實(shí)缺少理解的表現(xiàn)。我國(guó)洗衣機(jī)的滲透率達(dá)到了100%，足以說(shuō)明解放雙手的需求是全社會(huì)的共性。即使全面排除農(nóng)村家庭、城市租房人群，掃地機(jī)器人依然有48%的潛在滲透率——相對(duì)于現(xiàn)在有將近10倍的空間。

而其中，市場(chǎng)逐步對(duì)擁有自集塵+自清潔功能的高端全能款掃地機(jī)更為青睞，這正是石頭的重點(diǎn)布局帶。

可見(jiàn)，不論近期還是遠(yuǎn)期，掃地機(jī)器人和石頭科技的成長(zhǎng)空間顯然都遠(yuǎn)大于市場(chǎng)的普遍認(rèn)知，“解放雙手”創(chuàng)造的巨大社會(huì)價(jià)值在未來(lái)必然被市場(chǎng)認(rèn)可。

三、加大研發(fā)+不競(jìng)爭(zhēng)策略，石頭科技始終“領(lǐng)先半步”

目前掃地機(jī)器人的行業(yè)也在發(fā)生變化，幾輪產(chǎn)品質(zhì)變之后，掃地機(jī)器人完成了功能“從無(wú)到有”的飛躍，進(jìn)入了相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展階段，與此同時(shí)，新玩家不斷進(jìn)入掃地機(jī)器人行業(yè)，其他參與者也紛紛采取降價(jià)銷售的方式應(yīng)對(duì)。行業(yè)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)現(xiàn)象，也是投資者擔(dān)心的重點(diǎn)問(wèn)題之一。

面對(duì)行業(yè)變局，石頭科技董事長(zhǎng)昌敬在接受央視財(cái)經(jīng)專訪時(shí)稱：石頭科技考慮的是如何能夠不去競(jìng)爭(zhēng)、不去參與內(nèi)卷，想辦法去創(chuàng)新、創(chuàng)造更多用戶價(jià)值，做到一直“領(lǐng)先半步”。

這正是石頭科技“聚焦用戶、聚焦產(chǎn)品”價(jià)值觀的體現(xiàn)。

縱觀歷史經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)候，往往最終受益的是石頭科技這樣專注打磨產(chǎn)品的行業(yè)龍頭。

1、新玩家的入場(chǎng)，帶來(lái)產(chǎn)品營(yíng)銷費(fèi)用的增加，會(huì)起到教育市場(chǎng)、提升滲透率的作用；

2、開(kāi)拓出來(lái)的增量市場(chǎng)，更多的會(huì)被石頭科技這樣擁有強(qiáng)大產(chǎn)品力的優(yōu)秀公司所吸收；

3、當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)接近尾聲、實(shí)力不足的參與者被淘汰后，龍頭企業(yè)將有更穩(wěn)固的品牌和市占率優(yōu)勢(shì)；

除此之外，從上半年公司經(jīng)營(yíng)來(lái)看，我們認(rèn)為公司管理層敏銳的意識(shí)到了行業(yè)目前的狀況和未來(lái)可能的情況，并且推出了一系列措施從容應(yīng)對(duì)。

石頭科技半年報(bào)披露了另一個(gè)戰(zhàn)略調(diào)整：公司將從委外加工為主的模式，逐漸走向自主生產(chǎn)為主、委外加工為輔的模式。掃地機(jī)器人行業(yè)目前依然是在高速發(fā)展過(guò)程中，越來(lái)越多的出現(xiàn)微創(chuàng)新，自建產(chǎn)能既有助于公司更快速的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化、進(jìn)行產(chǎn)品的更新，又有利于減少市場(chǎng)代工需求波動(dòng)造成的影響，保證公司的產(chǎn)品供給穩(wěn)定。

從長(zhǎng)期角度來(lái)看，掃地機(jī)器人若達(dá)到較高滲透率，石頭科技的自建產(chǎn)能隨之?dāng)U大，也有望形成制造方面的規(guī)模效應(yīng)。

綜上，石頭科技出現(xiàn)“增收不增利”現(xiàn)象只是大環(huán)境帶來(lái)的短期壓力，而以巴菲特所說(shuō)的“內(nèi)部計(jì)分卡”視角來(lái)看，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展真正重要的東西，比如市占率、產(chǎn)品力、行業(yè)容量，都在向好發(fā)展。

長(zhǎng)期來(lái)看，掃地機(jī)器人和石頭科技的成長(zhǎng)邏輯依然硬核，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，短期承壓的情況下，石頭科技“領(lǐng)先半步”的追求正是身為行業(yè)龍頭的最好戰(zhàn)略，專注打磨產(chǎn)品，在這前景無(wú)限的行業(yè)中成為屹立不倒的橋頭堡。

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