撰稿|湯湯

來源|貝多財(cái)經(jīng)

近日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱“敷爾佳”）在深交所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會，并順利通過。本次沖刺上市，敷爾佳擬投資項(xiàng)目的投資總額為18.98億元，擬投入募資金額18.97億元。

(相關(guān)資料圖)

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，敷爾佳成立于2017年11月，是一家網(wǎng)紅面膜品牌，當(dāng)紅演員趙露思為敷爾佳&卉呼吸面膜的代言人，演員柳巖也是敷爾佳品牌的“摯友”。當(dāng)前，敷爾佳的醫(yī)用敷料貼及貼、膜（含涂抹式面膜）類產(chǎn)品共有24種。

一、手握多個(gè)行業(yè)第一，敷爾佳的業(yè)績漲不動了？

據(jù)介紹，敷爾佳的在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品，主打敷料和貼膜類產(chǎn)品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其它形態(tài)產(chǎn)品。敷爾佳在招股書中表示，通過多年的口碑傳播和品牌推廣，該公司已擁有多個(gè)年銷售額過億元的單品。

圖片來源：敷爾佳招股書。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2020年敷爾佳貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場第一，占比21.3%；其中醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品占比25.9%，市場排名第一；化妝品類產(chǎn)品占比16.6%，市場排名第二。

值得的一提的是，敷爾佳成立至今僅有5年的時(shí)間。相比之下，薇諾娜品牌所屬公司——云南貝泰妮生物科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“貝泰妮”，SZ:300957）則已經(jīng)成立了10余年。2021年3月25日，貝泰妮在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

據(jù)招股書介紹，敷爾佳通過多渠道布局的銷售策略、線上線下相結(jié)合的營銷思路，逐步形成了覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容機(jī)構(gòu)、連鎖零售藥店、化妝品專營店及大型商超等多元化終端銷售矩陣。

招股書顯示，敷爾佳2019年、2020年和2021年的營收分別為13.42億元、15.85億元和16.5億元，相比之下2018年的收入則僅為3.73億元。對比來看，敷爾佳的收入增速已經(jīng)大幅放緩。

圖片來源：敷爾佳招股書。

據(jù)此計(jì)算，敷爾佳2019年的營收增長率為259.44%，同比增幅達(dá)到三位數(shù)。而在2020年，敷爾佳的營收則同比增長18.07%，2021年則同比增長4.08%，連年走低。2022年上半年，敷爾佳的收入增速繼續(xù)下滑，營收增長率僅為2.94%。

具體來看，敷爾佳2022年上半年實(shí)現(xiàn)收入8.17億元，較2021年同期增長2.94%。在敷爾佳的主營業(yè)務(wù)收入中，線上收入3.15億元，同比增長22.39%；線下收入5.02元，同比下降6.42%，其中渠道經(jīng)銷收入1.19萬元，同比增長105.61%。

圖片來源：敷爾佳招股書。

2022年上半年，敷爾佳的歸母凈利潤為3.57億元，同比增長1.57%，增速略低于收入增速。敷爾佳解釋稱，主要是該公司加大品牌營銷推廣投入，線上收入增長帶動電商平臺推廣服務(wù)費(fèi)上升，銷售費(fèi)用增加。同時(shí)，該公司加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用增長所致。

不僅如此，敷爾佳的凈利潤增速從2020年開始同樣明顯慢了下來。據(jù)招股書披露，敷爾佳的2020年、2021年的凈利潤分別同比增長-2.04%和21.38%，其中2020年成為敷爾佳近五年來唯一一次凈利潤負(fù)增長。

二、重營銷輕研發(fā)，敷爾佳的含金量極低

值得注意的是，敷爾佳銷售費(fèi)用逐年增加，招股書也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)（2019年至2021年），敷爾佳的銷售費(fèi)用分別為1.15億元、2.65億元和2.64億元，銷售費(fèi)用率分別為8.60%、16.75%和16.01%。

圖片來源：敷爾佳招股書。

與連年增長的營銷費(fèi)用形成鮮明對比的是，敷爾佳對研發(fā)的投入?yún)s十分“寒酸”。報(bào)告期內(nèi)，敷爾佳的研發(fā)投入分別為60.39萬元、147.97萬元和524.29萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.04%、0.09%、0.32%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。

圖片來源：敷佳爾招股書。

相比之下，敷爾佳2019年、2020年和2021年的同行業(yè)相關(guān)公司對應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.71%、3.94%、4.87%。在IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來，這反映了實(shí)際上“醫(yī)美面膜”等產(chǎn)品本身技術(shù)含量就不算高，也缺乏根本性的技術(shù)創(chuàng)新。

截至2021年12月31日，敷爾佳共有員工441人，其中研發(fā)人員僅6人，占員工總數(shù)1.36%，與研發(fā)費(fèi)用相呼應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板上市委在現(xiàn)場問詢時(shí)要求敷爾佳進(jìn)一步說明核心技術(shù)的創(chuàng)新性，報(bào)告期業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素，以及競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性、競爭劣勢的改善措施。

圖片來源：敷爾佳招股書。

對于研發(fā)費(fèi)用率低，敷爾佳在招股書中解釋稱，主要系報(bào)告期內(nèi)研發(fā)活動多為非特殊化妝品研發(fā)、已有產(chǎn)品升級及性能檢測等日常研發(fā)活動，研發(fā)支出較?。煌袠I(yè)可比公司研發(fā)活動涉及原料的研發(fā)/提取、工藝開發(fā)及臨床研究類研發(fā)項(xiàng)目等，研發(fā)費(fèi)用較高。

敷爾佳表示，隨著公司的Ⅲ類醫(yī)療器械在研項(xiàng)目的推進(jìn)以及募投項(xiàng)目的投入，預(yù)計(jì)公司研發(fā)費(fèi)用將有所增長。另據(jù)招股書披露，敷爾佳共有14項(xiàng)已授權(quán)專利，其中11項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)、3項(xiàng)為實(shí)用新型。

據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，敷爾佳則僅有6項(xiàng)專利申請信息，其中有效專利2項(xiàng)、發(fā)明專利4項(xiàng)。從專利類型來看，一般在評估專利技術(shù)質(zhì)量時(shí)，普遍認(rèn)為發(fā)明>實(shí)用新型>外觀。從這個(gè)角度來看，敷爾佳的研發(fā)水平實(shí)屬一般。

和敷爾佳相似的是，沖刺港交所上市的巨子生物亦是如此。2019年、2020年和2021年，巨子生物的研發(fā)投入分別為1140.0萬元、1338.1萬元和2495.4萬元，占總收入的比例分別為1.2%、1.1%和1.6%。

作為對比，貝泰妮2019年、2020年和2021年的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.78%、2.41%和2.81%，創(chuàng)爾生物分別為4.70%、6.06%和9.25%，華熙生物分別為4.98%、5.36%和5.75%，其中多家均為“醫(yī)美面膜”概念股。

據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，敷爾佳白膜在宣傳時(shí)有超過“預(yù)期用途”宣傳的情況。根據(jù)國家藥監(jiān)局官網(wǎng)信息，敷爾佳白膜的適用范圍/預(yù)期用途為用于輕中度痤瘡、促進(jìn)創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)；對痤瘡愈后、皮膚過敏與激光光子治療術(shù)后早期色素沉著和減輕瘢痕形成有輔助治療作用。

敷爾佳官方經(jīng)銷商向北京商報(bào)記者發(fā)來的海報(bào)顯示，敷爾佳白膜可以抗敏感、補(bǔ)水保濕，適合痘痘肌、敏感肌及問題肌膚。敷爾佳天貓旗艦店客服表示，敷爾佳白膜融合藥用級透明質(zhì)酸鈉原料，透明質(zhì)酸鈉具有補(bǔ)水保濕的功效。

而北京君都律師事務(wù)所高級合伙人、生命科學(xué)與健康醫(yī)療法律部主任張文波則表示，醫(yī)用敷料應(yīng)在其“適用范圍”或“預(yù)期用途”允許的范圍內(nèi)，械字號不得含有美容、保健等宣傳性內(nèi)容。其中，超出“適用范圍”或“預(yù)期用途”允許范圍的宣傳是夸大宣傳。

關(guān)鍵詞： 研發(fā)團(tuán)隊(duì)