紅周刊丨趙文娟

作為虛擬電廠概念股的成員之一，擬上市公司清大科越在經(jīng)營(yíng)上主要依賴“兩網(wǎng)”，近兩年超過(guò)80%收入由“兩網(wǎng)”貢獻(xiàn)。在賽道火熱和相關(guān)政策扶持下，此次能否順利上市讓人期待。

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近年來(lái)，得益于電力行業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大以及云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新一代信息技術(shù)在電力行業(yè)的廣泛應(yīng)用，電力信息化市場(chǎng)規(guī)模也隨之?dāng)U大。根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，“十四五”期間，我國(guó)電網(wǎng)總投入預(yù)計(jì)將達(dá)3萬(wàn)億元，其中，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投入2.23萬(wàn)億元，主要推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型；南方電網(wǎng)將規(guī)劃投資約6700億元，以加快數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程，推動(dòng)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建。在此助力下，配電網(wǎng)、特高壓、虛擬電廠等細(xì)分領(lǐng)域日益活躍，很多已上市公司在今年獲得不菲表現(xiàn)。

《紅周刊》此前在《大面積“限電”讓虛擬電廠概念走紅，多家公司布局，盈利貢獻(xiàn)尚待時(shí)日》一文中提到，中游系統(tǒng)平臺(tái)是熱門賽道虛擬電廠的核心，不僅有多家公司布局，且涌現(xiàn)出一大批細(xì)分領(lǐng)域龍頭。近日，后起之秀北京清大科越股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“清大科越”）也提交了上市申請(qǐng)，欲分享資本市場(chǎng)成長(zhǎng)紅利。

經(jīng)營(yíng)依賴“兩網(wǎng)”

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)主要電力企業(yè)信息化投入累計(jì)265.05億元，電網(wǎng)企業(yè)信息化投資183.35億元，其中國(guó)家電網(wǎng)信息化投入134.57億元，南方電網(wǎng)信息化投入48.78億，電網(wǎng)企業(yè)信息化投資占比約69.18%，國(guó)家電網(wǎng)信息化投入占比達(dá)50.77%。由此可見，電網(wǎng)企業(yè)尤其是國(guó)家電網(wǎng)的信息化是我國(guó)電力信息化的主體。

在政策紅利下，不少公司取得的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要得益于國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大客戶的貢獻(xiàn)，其中就包括擬上市公司清大科越。據(jù)清大科越招股書披露，2019年至2021年，清大科越對(duì)前五大客戶的銷售收入占比分別為74.57%、94.27%、87.52%。其中，來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的收入占比分別達(dá)35.67%、61.20%、64.77%，來(lái)自南方電網(wǎng)的收入占比分別為19.19%、28.19%、16.15%，兩大電網(wǎng)公司合計(jì)貢獻(xiàn)收入占清大科越各期營(yíng)收的比例分別達(dá)54.86%、89.39%、80.92%。

從目前的銷售占比看，清大科越對(duì)兩大電網(wǎng)公司的依賴程度是比較高的。而對(duì)此，公司也表示，客戶較為集中主要是因?yàn)殡娏π袠I(yè)呈現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，尤其是電網(wǎng)領(lǐng)域，符合行業(yè)特點(diǎn)。然而值得一提的是，在今年得以上市的同行公司國(guó)能日新的產(chǎn)品及服務(wù)的終端用戶除少部分電網(wǎng)公司、發(fā)電集團(tuán)外，其余均為新能源電站。據(jù)國(guó)能日新招股書披露，其2019年至2021年1~6月來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的銷售占比分別僅分別為10.55%、14.63%、8.68%，遠(yuǎn)不及清大科越對(duì)“兩網(wǎng)”的依賴程度。

因經(jīng)營(yíng)上過(guò)重依賴“兩網(wǎng)”對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)，這導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)受國(guó)家電力市場(chǎng)改革政策和投資安排影響較大，若未來(lái)國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期，或電力市場(chǎng)改革推進(jìn)放緩、電網(wǎng)公司相關(guān)政策發(fā)生不利變化，或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，則對(duì)清大科越的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和持續(xù)盈利能力必將產(chǎn)生不利影響。

事實(shí)也確實(shí)如此，清大科技一直聚焦于電力行業(yè)軟件，業(yè)務(wù)集中于電力市場(chǎng)交易、電網(wǎng)智能調(diào)度、智能發(fā)售電和能源互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用領(lǐng)域。從目前電力軟件市場(chǎng)來(lái)看，行業(yè)早已誕生多家A股上市公司，而作為一家尚未上市的公司，其顯然要面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)壓力，比如在電力市場(chǎng)交易領(lǐng)域，尤其是在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)交易系統(tǒng)建設(shè)領(lǐng)域，面對(duì)上市公司國(guó)電南瑞和中國(guó)電科院的競(jìng)爭(zhēng)；電網(wǎng)智能調(diào)度領(lǐng)域，除了中國(guó)電科院以外，清大科越還要直面國(guó)電南瑞、東方電子、泰豪科技等不同細(xì)分領(lǐng)域存在優(yōu)勢(shì)的公司競(jìng)爭(zhēng)；智能發(fā)售電、能源互聯(lián)網(wǎng)及其他電力信息化領(lǐng)域，目前已有朗新科技、恒華科技、遠(yuǎn)光軟件、國(guó)能日新等多家上市公司布局。其中，國(guó)電南瑞、遠(yuǎn)光軟件這類電力軟件上市公司為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)旗下所屬企業(yè)，其有著天然的用電客戶資源優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)家電網(wǎng)的信息化核心市場(chǎng)也主要依賴這類系統(tǒng)內(nèi)公司。

總之，隨著電網(wǎng)系公司及民營(yíng)公司的進(jìn)入和深度布局，清大科越所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力只會(huì)越來(lái)越大。

高毛利率情況或被問(wèn)詢

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，與招股書列示的同行公司相比，清大科越在經(jīng)營(yíng)情況、市場(chǎng)地位、技術(shù)實(shí)力上均沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，甚至在產(chǎn)業(yè)布局、客戶資源、訂單項(xiàng)目等競(jìng)爭(zhēng)方面，清大科越與可比上市公司相比也稍顯弱勢(shì)，但有意思的是，其在毛利率、凈利率表現(xiàn)上卻要更高一些。

招股書披露，清大科越2021年的營(yíng)收規(guī)模要低于朗新科技、恒華科技、國(guó)能日新這類民營(yíng)公司，也不及背靠國(guó)家電網(wǎng)系的遠(yuǎn)光軟件,但在2019年至2021年中，公司的綜合毛利率卻分別達(dá)到65.71%、68.35%、73.54%，相比同行均值58.00%、50.38%、50.28%，不僅毛利率偏高，且變動(dòng)趨勢(shì)也與同行的變動(dòng)趨勢(shì)不相符。

在可比公司中，清大科越的毛利率數(shù)據(jù)最接近今年4月29日登陸創(chuàng)業(yè)板的一家新股公司的毛利率。財(cái)報(bào)顯示，該新股2019年至2021年的毛利率分別為70.87%、61.7%、63.39%。然而該新股在IPO時(shí)曾因毛利率高于行業(yè)水平引起過(guò)監(jiān)管層關(guān)注。當(dāng)時(shí)，深交所三輪問(wèn)詢都有涉及其高毛利率的相關(guān)內(nèi)容，比如在首輪問(wèn)詢中，深交所提出了“結(jié)合新能源軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的特點(diǎn)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、與主要客戶合作的歷史等，補(bǔ)充披露獲取訂單的主要途徑和方式，定價(jià)的原則、依據(jù)和議價(jià)能力，主要產(chǎn)品保持高毛利率的合理性和可持續(xù)性”。介于前者經(jīng)歷，清大科越的高毛利率問(wèn)題不排除會(huì)被監(jiān)管層關(guān)注的可能。

就在毛利率與同行相比“一騎絕塵”同時(shí)，從附表中數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，清大科越的技術(shù)實(shí)力上似乎是要弱于同行的，無(wú)論是研發(fā)人員占比還是研發(fā)專利數(shù)量，均比同行可比公司要少很多。對(duì)于清大科越這種技術(shù)實(shí)力相對(duì)偏弱而毛利率卻偏高的情況，顯然是讓人有些疑惑的。

值得一提的是，清大科越所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)具有技術(shù)更迭迅速、產(chǎn)品生命周期較短的特點(diǎn)，對(duì)技術(shù)的先進(jìn)性也有著極高的要求，若想要持續(xù)保持自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要投入大量資金和人員進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新及新產(chǎn)品的開發(fā)。而事實(shí)上，清大科越雖然重視研發(fā)投入，但研發(fā)成效卻并不理想，這一點(diǎn)從研發(fā)人員薪酬等研發(fā)投入和專利成果方面均有所體現(xiàn)。

《紅周刊》根據(jù)招股書數(shù)據(jù)推算出，2021年清大科越研發(fā)人員人均薪酬為3.60萬(wàn)元/月，這一結(jié)果要遠(yuǎn)高于同作為北京公司的同行恒華科技、國(guó)能日新的2021年研發(fā)人員人均薪酬1.39萬(wàn)元/月、1.06萬(wàn)元/月（2021年上半年）。與此同時(shí)，清大科越近三年累計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重為16.48%，也高于恒華科技、國(guó)能日新9.93%、13.63%的研發(fā)投入。

據(jù)招股書，清大科越目前僅擁有8項(xiàng)發(fā)明專利，遠(yuǎn)低于同行水平，其中7項(xiàng)為共有專利，且清大科越還都不是第一發(fā)明人，而系為履行業(yè)務(wù)合同而產(chǎn)生，部分因合同約定知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸雙方共同所有，部分系在實(shí)際申請(qǐng)專利時(shí)，為了操作的便利以及后續(xù)專利權(quán)維護(hù)的方便，清大科越承擔(dān)了專利申請(qǐng)工作并登記為共有專利權(quán)人。實(shí)際上，清大科越真正作為第一且惟一發(fā)明人獲得授權(quán)的僅有1項(xiàng)專利，即2022年4月29日獲得授權(quán)的“系統(tǒng)日前短期負(fù)荷預(yù)測(cè)方法、裝置、設(shè)備和可讀存儲(chǔ)介質(zhì)”發(fā)明專利?？傮w看，清大科越的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化能力是有所不足的。

對(duì)于清大科越這類技術(shù)密集型公司來(lái)說(shuō)，只有維持高研發(fā)投入和高轉(zhuǎn)化率的才能在不斷變化的市場(chǎng)中壯大，而公司2021年研發(fā)投入占營(yíng)收比重為16.98%，相較2019年的17.20%卻是有所下滑的。清大科越坦言，未來(lái)如同行業(yè)其他公司以及新進(jìn)入者依靠雄厚的資本實(shí)力和較高的研發(fā)水平不斷加大對(duì)電力信息化產(chǎn)業(yè)的重視和投入，可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)是否能夠繼續(xù)保持高成長(zhǎng)、較高毛利造成不利影響。

此外，2019年至2021年，公司的銷售費(fèi)用率分別為8.96%、5.34%、6.35%，而同行可比公司的平均水平為12.47%、10.17%、10.48%。招股書解釋“由于公司主要通過(guò)招投標(biāo)開展業(yè)務(wù)，公司無(wú)需大量的銷售人員來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)推介活動(dòng)，因此銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)可比上市公司。”然而需要注意的是，公司銷售費(fèi)用中的中標(biāo)服務(wù)費(fèi)卻從2019年至2021年一路走低，不知這是否是其投標(biāo)項(xiàng)目減少所致？

募資必要性值得商榷

招股書披露，2019年至2021年，清大科越的營(yíng)業(yè)收入分別為12450.55萬(wàn)元、17301.22萬(wàn)元、19752.00萬(wàn)元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為25.95%，超過(guò)科創(chuàng)板20%要求。最近三年，清大科越累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為16.48%，超過(guò)科創(chuàng)板軟件行業(yè)10%的指標(biāo)要求。截至2021年末，公司研發(fā)人員74人，占當(dāng)年員工總數(shù)的23.72%，超過(guò)10%人員占比要求，同樣滿足科創(chuàng)板上市條件。清大科越表示，公司滿足科創(chuàng)板上市第一套標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元。

值得一提的是，清大科越不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，相比科創(chuàng)板多數(shù)IPO公司闖關(guān)時(shí)的高負(fù)債運(yùn)營(yíng)，公司目前財(cái)務(wù)負(fù)債表現(xiàn)也相當(dāng)突出。2019年至2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為38.27%、29.46%、15.08%，資產(chǎn)負(fù)債率連年下降，且報(bào)告期各期不存在任何的短期和長(zhǎng)期借款。值得一提的是，公司貨幣資金雖然僅分別為52.09萬(wàn)元、280.95萬(wàn)元、186.9萬(wàn)元，但其交易性金融資產(chǎn)卻分別達(dá)到12056.41萬(wàn)元、11327.79萬(wàn)元、25005.00萬(wàn)元，占各期末公司總資產(chǎn)的比例的44.00%、33.00%、54.48%。公司在招股書表示，報(bào)告期各期末，公司的交易性金融資產(chǎn)主要為公司購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品，2021年末余額較大，是因?yàn)楣?021年收到中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金的投資款9450萬(wàn)元，用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。

與此同時(shí)，公司報(bào)告期內(nèi)連續(xù)高額分紅，各期分別為3774.62萬(wàn)元、4756.40萬(wàn)元、2791.11萬(wàn)元，三年連續(xù)現(xiàn)金分紅合計(jì)高達(dá)11322.13萬(wàn)元，占公司這三年凈利潤(rùn)總額的67.43%。

以上種種表現(xiàn)意味著清大科越并不缺少發(fā)展資金，賬面上也現(xiàn)存著非常可觀的可用流動(dòng)資產(chǎn)，如此情況就讓人對(duì)其本次募集資金的必要性和募資金額有所懷疑。招股書披露，截至2021末總資產(chǎn)為45895.51萬(wàn)元，而此次擬募資74865.58萬(wàn)元，用于5個(gè)募投項(xiàng)目，這一募資規(guī)模是自身總資產(chǎn)的163.12%。規(guī)模與清大科越最為接近且今年4月份上市的國(guó)能日新招股書顯示，其2021年上半年總資產(chǎn)為33586.80萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)擬募資額為34500.00萬(wàn)元，是其總資產(chǎn)的102.72%，金額不及清大科越募資額的一半。

國(guó)能日新上市不久后陸續(xù)發(fā)布的公告顯示，其最終募集資金總額為80015.49萬(wàn)元，在扣除承銷及保薦費(fèi)用、發(fā)行登記費(fèi)以及其他交易費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額共計(jì)71174.74萬(wàn)元，超募比例達(dá)131.93%。此外，公告顯示，國(guó)能日新擬使用不超過(guò)3億元的暫時(shí)閑置募集資金（含超募資金）購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，擬使用11000萬(wàn)元超募資金作為永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。從目前虛擬電廠賽道的火熱來(lái)看，清大科越上市后也極有可能面臨首發(fā)超募的情形，結(jié)合公司財(cái)務(wù)狀況，屆時(shí)公司如何“財(cái)”盡其用，需要投資人進(jìn)一步關(guān)注。

（本文已刊發(fā)于9月10日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊

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