022年8月10日，上海檸萌影視傳媒股份有限公司（簡稱“檸萌影視”）成功登陸港交所，發(fā)行價為每股27.75港元。

(相關(guān)資料圖)

不過，其上市之路可謂是一波三折，其早在2021年就啟動了A股上市計劃，終止輔導(dǎo)后由A股轉(zhuǎn)向港股，同年九月第一次遞交招股書，卻于今年三月底失效。這才有了，今年四月份第三次沖刺IPO，與此次成功上市的好消息。

近年來，樂華娛樂、星空文化、耐看娛樂、風(fēng)華秋實等影視公司都在積極擁抱資本，可多數(shù)情況并不樂觀。檸萌影視作為國內(nèi)第一梯隊的電視劇影視公司，在影視寒冬余波未清成功上岸“資本局”固然提升了影視公司們IPO的信心。

但是，從招股書所披露的近年業(yè)績來看，如若未來并不能帶來持續(xù)增長，檸萌影視恐怕難以維持自身股價，成為影視公司資本化又一個“前車之鑒”。

一、“爆款制造機”檸萌影視，能夠帶飛二級市場嗎？

或許你不曾熟悉檸萌影視，但是提及其制作出品的影視作品，比如今年年初大火的《《獵罪圖鑒》，還有家庭劇中的頭部陣營《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》、《小敏家》等的“小系類”，還有播出時一度引發(fā)熱議的《二十不惑》、《三十正好》等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，自2018年~2020年，檸萌影視已經(jīng)播映的七部劇集中有五部屬于精品劇集，精品率約71.4%，遠高于同時期五大競爭對手（按收入劃分）約40.8%的平均精品率。

并且，2021年在檸萌影視已播映的3部劇集中，有2部屬于精品劇集，精品率約為66.7%，也屬于領(lǐng)先水平。此外，2019年至2021年，檸萌影視已播映的六部高收視率劇集在網(wǎng)絡(luò)視頻平臺首播期間共獲得逾163億次的播放量，且同期在電視臺渠道全年收視率均超過1.0%。

從爆款維度與精品率來看，檸萌影視絕對算上的國內(nèi)影視公司的佼佼者。畢竟，對于這類面向于C端的文化作品，觀眾群體中良好的劇集口碑、收視率、點擊率與流傳度，間接體現(xiàn)了行業(yè)地位與資本局故事能否圓滿。

或許，這也是為何檸萌影視能夠從一眾影視娛樂公司率先走進資本市場的原因之一。不過，順利上市以后，檸萌影視如何維持自身股價也成為了未來發(fā)展道路上的一大問題。

資本是逐利的，對于一家公司來說，資本市場看的是其是否具有盈利前景、業(yè)績成長性等。哪怕對于一家公司你的“產(chǎn)品”口碑再好，但是盈利能力不樂觀，也終將成為資本的棄子。

那么，檸萌影視的“錢景”幾何呢？從從檸萌影視所披露的招股書數(shù)據(jù)來看，2019年至2021年，檸萌影視營收17.94億、14.26億和12.49億元；凈利潤分別為8039.8萬、6254.5萬和6091.3萬元。

可見，檸萌影視報告期內(nèi)，無論是營收還是凈利潤都已經(jīng)連續(xù)三年下滑。如若檸萌影視已經(jīng)是上市公司的話，連續(xù)三年的頹勢，哪怕爆品頻出，對于二級市場中股民與投資人的信心來說大概率是“摧毀性”的打擊。

并且，從檸萌影視上市后的股價走向來看，其實并不很樂觀。上市首日，早盤一度下滑4.32%，跌破發(fā)行價?？梢?，當(dāng)前股民與投資人對于影視娛樂行業(yè)仍舊有著“投鼠忌器”的心理。

哪怕檸萌影視在8月12日股價莫名大漲，盤中最高漲幅28%，直至當(dāng)日收盤上漲8.21%；但是如今又已經(jīng)跌回發(fā)行價，如若按“走低為常態(tài)、上漲為偶發(fā)”的趨勢來看，檸萌影視怕很難保持住自身的發(fā)行價格。

此外，檸檬影業(yè)還存在著收入結(jié)構(gòu)較為單一以及過于依賴單一大客戶等問題。

從檸萌影視的收入結(jié)構(gòu)看，主要來自于版權(quán)劇、內(nèi)容營銷和其他業(yè)務(wù)。其中版權(quán)劇收入，2019年至2021年分別為16.33億、12.07億和10.51億元，分別占總收入的91%、84.7%和84.2%。并且，2022年第一季度，這一比例再度攀升至96.9%。

對于過于依賴單一大客戶，根據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年~至021年，檸檬影業(yè)TPO5客戶收入合計占比高達92.5%、93.2%、88.1%和77.6%，連續(xù)四年前五大客戶都有著騰訊的身影。

2018年~2021年，檸檬影業(yè)與騰訊已經(jīng)合作了《南方有喬木》、《扶搖》、《全職高手》、《九州縹緲錄》、《三十而已》、《千古訣塵》六部影視劇。其中，2018年與2020年，檸檬影業(yè)來自于騰訊的收入占比分別為60.8%與32.7%，可見并不是一個小數(shù)目。

并且，檸檬影業(yè)與騰訊的關(guān)系也很微妙。因為騰訊不單單是合作方那么簡單，其旗下也有新麗傳媒、企鵝影視等，自己也制作劇集，屬于檸檬影業(yè)的競爭者。并且，騰訊還擁有著騰訊視頻，作為國內(nèi)前二的視頻播放平臺，大概率是不缺供應(yīng)商的。

一方面是合作者，一方面是競爭者，對比兩家公司的供需來看，一旦檸檬影業(yè)和騰訊不再合作，對檸檬影業(yè)的影響應(yīng)當(dāng)遠遠超過對騰訊的影響。

加持上網(wǎng)絡(luò)視頻平臺與電視臺行業(yè)都處于頹勢，檸檬影業(yè)的應(yīng)收賬款居高不下。

據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021年，檸檬影業(yè)的應(yīng)收賬款分別為4.62億、2.56億與3.86億，這對于凈利潤僅有幾千萬的檸檬影業(yè)來說如此高額的應(yīng)收賬款。并且，檬影業(yè)的負債凈額呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，從2019年~2021年分別為9.06億元、9.42億元和13.22億元，這大概率會帶來極大的資金壓力。

二、寒冬未過，影視行業(yè)短時間內(nèi)難回“巔峰”？

對于業(yè)績與凈利潤的下滑，檸萌影視給出的主要原因是版權(quán)劇所帶來的版權(quán)費的下降。例如，

2019~2020年，其版權(quán)劇播映權(quán)許可所得收入由16.33億元下降26%至12.07億元，主要因為2019年一部古裝劇的平均許可費和劇集制作費較高。

如若真的是一部劇拉低了26%的收入，這或許也揭露了檸萌影視的另一個弊端，檸萌影視在不穩(wěn)定的行業(yè)大環(huán)境下并沒有太強的抗風(fēng)險能力。

此外，對于整個影視行業(yè)來說，版權(quán)劇的版權(quán)費怕是短時間內(nèi)難回巔峰。購買劇集的一般為兩大主流群體，電視臺與網(wǎng)絡(luò)平臺。

一是，電視臺在移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展下，已經(jīng)逐漸走向了沒落，當(dāng)下能夠打開電視機的用戶越來越少，很難再有當(dāng)年一部電視劇開播引得萬人空巷的場面。流量的流失也就意味著平臺價值的減少，這就使得廣告商投流與競價的欲望減少，使得地方廣電頻道的收入減少，購賣版權(quán)劇的費用也就越來越少。

并且，曾經(jīng)大制作能夠帶動市場，如今流量的流失，使得大制作能否回本的風(fēng)險越來越大，比如湖南衛(wèi)視曾斥巨資購買了《天盛長歌》的首播版權(quán)，在暑假檔黃金時段播出，播出效果卻出人意料的低迷，極低的收視率創(chuàng)下了湖南衛(wèi)視黃金檔的歷史，被砍去十幾集加快播放進度。這也是為什么當(dāng)下許多地方電視臺黃金時段一直在播二輪劇三輪劇N輪劇的原因。

二是，網(wǎng)絡(luò)平臺也已經(jīng)過了“野蠻生長”的時期。優(yōu)酷、騰訊、愛奇藝在連年虧損與清朗行動的加持之下，對于劇集的采買與投資審查會更為嚴苛。并且，各大視頻為了節(jié)省成本都紛紛開啟了自制劇的道路，這無疑在源頭上爭奪了影視公司的生意。

加持上短視頻靠著“短、平、快”以及契合當(dāng)代年輕人碎片化時間的特點，逐步在搶占用戶心智與長視頻的市場。

根據(jù)QuestMobile發(fā)布的《2021中國移動互聯(lián)網(wǎng)年度大報告》，短視頻使用時長已反超即時通訊，成為占據(jù)人們網(wǎng)絡(luò)時間最長的領(lǐng)域。此外，據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）發(fā)布的第49次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》，截至2021年12月，短視頻用戶規(guī)模9.34億，使用率90.5%。

短視頻平臺上各種電視劇、電影、動漫的搬運、剪輯、二創(chuàng)行為，使得部分人習(xí)慣在短視頻平臺追劇，僅看一部劇重要情節(jié)與最推動情緒的節(jié)點，省時又省下來會員的錢。但是，這造成的版權(quán)外露、流量流失、收入減少，進一步打擊了長視頻平臺與影視制作公司們。

雖然有解決的辦法，短視頻與長視頻各大平臺之間如何實現(xiàn)共贏、如何保持平衡與制約、加上相關(guān)細分法律法規(guī)條款的空白，仍舊需要不短的時間去補充與完善。

此外，檸萌影視所參與制作劇集雖然爆款頻出，但是也難以復(fù)制。

從劇集分類來看，檸萌影視播出效果較好的《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》、《小敏家》“小系類”與《二十不惑》、《三十正好》等都屬于現(xiàn)代劇，而其古裝劇《寂寞空庭春欲晚》、《九州縹緲錄》、《千古訣塵》、《扶搖》等等都口碑不佳。

當(dāng)前檸萌影視代播劇集中讓人所期待的有劉詩詩復(fù)出S+古裝劇《一念關(guān)山》、《二十不惑2》、《小歡喜2》等，但是以檸萌影視古裝劇的口碑以及影視圈續(xù)集難超原作的規(guī)律來看，檸萌影視未來仍存在不小的變量。

所以說，檸檬影業(yè)也在拓寬自身渠道，比如今年年初反響熱烈的《獵罪圖鑒》，以及正在優(yōu)酷播出的《膽小鬼》，都走的是懸疑犯罪的方向。

誰也無法把控市場的走向與觀眾的喜好，如果能把控，也就不會出現(xiàn)眾星云集、S+的大劇最好收視與播放量淪為“群嘲”。如果能把控，也不會在資本逐利下出現(xiàn)耽改101的盛況，讓《張公案》、《烽火流金》、《撒野》、《皓衣行》等諸多大劇被壓，這投資成本難以收回的苦楚大概率只能影視公司自己承擔(dān)。

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