市場疲弱之下，天天上演的“殺白馬”大戲，今天的受害者是斯達半導。9月23日，斯達半導開市一小時后跌幅便超過9.7%，隨后多空雙方在跌9%上下激烈纏斗，但多方終因“體力不支”敗下陣來，股價也由此封死跌停未再打開，最終收報340.18元。這也是該股票下半年以來的第一個跌停。

盤后斯達半導龍虎榜揭示：機構瘋狂出逃，四個機構席位拋了2.4億元。

【資料圖】

和此前跌停的華熙生物、愛美客、三安光電、邁瑞醫(yī)療等基金重倉的白馬股一樣，斯達半導今天“中招”看似毫無征兆，但考慮到基本面，同業(yè)競爭以及估值之后，或許能找到一些線索。

問題A：技術門檻不高 新領域效益待觀察

斯達半導的主要產品是IGBT模塊，在家用電器、機車牽引、UPS、醫(yī)療設備等領域均有應用。根據該公司2022中報所述，2020年度公司IGBT模塊的全球市場份額占有率國際排名第6位，在中國企業(yè)中排名第1位。與其他半導體元件不同的是，民用級低壓IGBT技術門檻并不高，生產難度也相對較低。

而根據同花順iFind數據，斯達半導自從2018年之后，在按照產品分類公布公司營收數據時，便未再按電壓區(qū)分IGBT，而是統一為IGBT模塊。這種情況下，公司營收當中高壓IGBT究竟貢獻多少，就很難說了。

與此同時，斯達半導也將產品領域擴展到了新能源汽車IGBT模塊上，但上半年其所產生的效益占收入比重尚不足10%。

根據2022半年度的募集資金存放與實際使用情況報告，斯達半導此前在新能源汽車用IGBT模塊擴產項目上投資1.59億元，項目已于2022年1月達到預定可使用狀態(tài)，上半年實現的效益為6694萬元，占該公司上半年營業(yè)收入的比重為5.8%。

問題B：競爭者擴產進行時

而作為同樣生產IGBT的時代電氣，旗下子公司中車時代半導的擴產似乎比斯達半導的速度快得多。

該公司9月22日公告，擬投資超過111億元在宜興和株洲建設中低壓功率器件產業(yè)化建設項目，其中宜興子項目和株洲子項目投資金額分別約為58.25億元和52.92億元。同時，中車時代半導通過了法雷奧的系列審查，達到了其定點要求，所生產的IGBT模塊將搭載在雷諾汽車的某車型上。根據中車時代半導的估計，2023年開始量產后，在4年的項目周期內，總交貨量預計超過250萬臺。

國聯證券在相關的研報中指出，上述項目如期量產之后，將會給時代電氣的業(yè)績帶來明顯提升。得到國際一線汽車零部件供應商的認證，將大大有利于公司拓展國內國外下游客戶，保障IGBT功率模塊業(yè)務長期發(fā)展。

此外值得關注的是，時代電氣最近五年的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重近三年來均在11%以上，而同期斯達半導的占比最高時也僅有8%，低時則是6.46%。

問題C：估值高于同業(yè)

斯達半導在同業(yè)中估值遙遙領先。

根據同花順iFind的數據，斯達半導的ROE為11.29%，PE為98.29倍，在全球同行業(yè)上市公司當中排名第三，而11.10倍的PB則是排名第一。而作為對比，時代電氣的PE只略高于斯達半導的三分之一。

值得關注的是，在國內(不含港澳臺)上市的5家IGBT企業(yè)當中，僅有斯達半導是上交所主板上市，而包括時代電氣在內的另外四家全都是科創(chuàng)板上市。

下一個“被殺的白馬”會是誰？

從近幾天白馬股集體被殺的情形來看，大多逃不過情緒，估值，業(yè)績的共同作用，在市場情緒高漲時，機構扎堆抱團，對上市公司未來發(fā)展充滿信心，給出相當高預期的估值，在美聯儲連續(xù)大幅度加息，市場情緒低迷的狀態(tài)，一有風吹草動，機構又開始上演“跑的快”。

雖然目前無法預測白馬股的下一個受害者，一些白馬股在基金抱團的狀態(tài)，當前股價已體現了未來業(yè)績樂觀預期，如果后續(xù)不能有對應業(yè)績支撐，“殺估值”的危險就很難解除。

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