??今天均勝電子高開高走，早盤快速封死漲停。

主要是業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)出來了，昨晚，均勝電子公布了第三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，看起來非常不錯(cuò):2022年第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約128億元，同比增長(zhǎng)約22%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約2.20億元～2.35億元。預(yù)計(jì)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.15億元～1.30億元，同比增長(zhǎng)約534%～617%。

(相關(guān)資料圖)

亮點(diǎn)是三季度的營(yíng)收達(dá)到自2021年以來新高，收入增速也扭轉(zhuǎn)前期負(fù)增長(zhǎng)的勢(shì)態(tài)。今年二季度凈利潤(rùn)已經(jīng)扭虧，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)明顯，企業(yè)效益大幅改善。

均勝電子的收入與利潤(rùn)來源于主要的幾個(gè)業(yè)務(wù)，像汽車安全、汽車電子信息和智能車聯(lián)。

2012年至2020年，均勝電子收入跨度很大，提高很多，由53.58億元增長(zhǎng)至478.9億元。主要是汽車安全系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)、智能車聯(lián)系統(tǒng)、功能件貢獻(xiàn)了營(yíng)收。

詳細(xì)來看，2020年汽車安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入331億元，占比70%；汽車電子系統(tǒng)76億元，占16%；智能車聯(lián)26.5億元，占6%；功能件及總成收入36.71，占8%。

2022年上半年汽車安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入162.22億，占比70.78%，毛利率8.15%；汽車電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入65.89億，占比28.75%，毛利率17.90%；其他業(yè)務(wù)收入1.09億，占比0.47%，毛利率5.43%。

? 汽車安全系統(tǒng)收入分析。

這部分業(yè)務(wù)里，子公司均勝由美國(guó)KSS與日本高田資產(chǎn)組成，均勝電子成為汽車安全領(lǐng)域第二大供應(yīng)商，占汽車安全領(lǐng)域市場(chǎng)30%。

正是這部分業(yè)務(wù)是均勝電子主力軍，也是出圈最快的。比如均勝電子比較代表性的是臨港工廠在2020年2月時(shí)候獲得了特斯拉中國(guó)的定點(diǎn)生產(chǎn)函，當(dāng)時(shí)為國(guó)產(chǎn) Model 3 和 Model Y 供應(yīng)安全氣囊、安全帶、方向盤產(chǎn)品，特斯拉訂單為100億元。這部分為營(yíng)收帶來了很大的支撐。

2016-2021年，汽車安全系統(tǒng)產(chǎn)品收入從72.7億元，增長(zhǎng)至323.06億元，2021年汽車安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比70.74%，毛利率8.49%。2022年上半年汽車安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入162.22億，占比70.78%，毛利率8.15%。汽車安全業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)今年第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約87億元，同比增長(zhǎng)約 18%。能看出這部分業(yè)務(wù)的毛利不高，但是業(yè)務(wù)量很大。

實(shí)際上這部分業(yè)務(wù)從2016年出現(xiàn)后，毛利率一直在下降；2018年成為均勝電子毛利率最高的業(yè)務(wù)，隨后較大程度下滑。

??汽車電子系統(tǒng)收入結(jié)構(gòu)分析。

均勝電子在汽車電子業(yè)務(wù)中以智能座艙產(chǎn)品為重點(diǎn)。智能駕駛涵蓋激光雷達(dá)、中央計(jì)算單元解決方案和域控制器、L2/L2+及以 上等級(jí)自動(dòng)駕駛控制器的研發(fā)。智能座艙業(yè)務(wù)涵蓋座艙域控制器、HMI 等產(chǎn)品的研發(fā)與制造。

2020年均勝電子汽車電子業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入76億元，其中智能座艙產(chǎn)品收入為62.26億元，占比為81.92%；新能源汽車控制產(chǎn)品收入為13.74億元，占比18.08%。

2021年汽車電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入127.15億，占比27.84%，毛利率18.99%。

2022年上半年汽車電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入65.89億，占比28.75%，毛利率17.90%。這部分業(yè)務(wù)占比不是特別多，也有三分之一了，但是這部分的毛利率要比汽車安全業(yè)務(wù)的高一些。

這部分業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也很快，預(yù)計(jì)今年第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約41億元，同比增長(zhǎng)約31%。增長(zhǎng)要比汽車安全業(yè)務(wù)塊。

這部分也會(huì)是均勝電子未來的支點(diǎn)，業(yè)務(wù)的客戶也過硬，像大眾、寶馬、奔馳、奧迪、通用、福特、沃爾沃、Stellantis、特斯拉、蔚來、小鵬、理想、比亞迪、廣汽、吉利、小米等客戶開展了合作。隨著汽車產(chǎn)業(yè)新能源化和智能化的持續(xù)深入化，均勝電子之前的這部分產(chǎn)品布局會(huì)慢慢釋放。

??智能車聯(lián)收入結(jié)構(gòu)分析。

均勝電子在智能駕艙、智能車聯(lián)、智能駕駛、智能云、軟件增值服務(wù)五方面進(jìn)行布局，包括5GV2X、大數(shù)據(jù)分析、高精定位、車道級(jí)導(dǎo)航等，目前暫未進(jìn)入產(chǎn)品收獲期。

這部分業(yè)務(wù)共享的營(yíng)收也不錯(cuò)，2019年剛開始有這部分業(yè)務(wù)的時(shí)候就收獲26.8億元。也就智能車聯(lián)業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其余業(yè)務(wù)毛利率都在減少。

除了今年，往年的歸母凈利潤(rùn)一直在下降。

數(shù)據(jù)來源：歷年財(cái)報(bào)

從2018年的13.18億元降低至2021年負(fù)37.53億元億元，掙錢不賺錢在均勝電子表現(xiàn)得十分充分。

但是今年均勝電子預(yù)計(jì)第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約128億元，同比增長(zhǎng)約22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.20億元~2.35億元，前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約357億元，歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

銷售凈利率與銷售毛利率開始差不多，不過在2018年收購(gòu)高田完成后，凈利率與毛利率有下滑，之后銷售凈利率與銷售毛利率都比較低。

總的來看，均勝電子在汽車安全以及智能座艙領(lǐng)域都算得上是龍頭企業(yè)了，汽車安全業(yè)務(wù)雖然毛利率低，但是非常穩(wěn)，已經(jīng)是全球前幾名的汽車安全產(chǎn)品供應(yīng)商，客戶眾多且穩(wěn)定，沒有特別的威脅。

尤其是今年8月前獲得知名主機(jī)廠聯(lián)合開發(fā)項(xiàng)目，為客戶提供英偉達(dá)體雙Orin架構(gòu)的高算力域控制器，2024年將進(jìn)入量產(chǎn)期。還包括新訂單智能網(wǎng)聯(lián)V2X項(xiàng)目全生命周期訂單總金額約為9億元，800V高壓快充項(xiàng)目全生命周期訂單總金額約為56億元。也會(huì)給業(yè)績(jī)?cè)賮碓隽俊?/p>市場(chǎng)的擔(dān)憂

當(dāng)然，市場(chǎng)對(duì)均勝電子的擔(dān)憂也不無道理，一個(gè)是上面提到的賺錢不盈利，另一個(gè)是負(fù)債比較高，均勝為了完成海外并購(gòu)，進(jìn)行了巨額的借債。最高的時(shí)候短期借款65億，長(zhǎng)期借款高達(dá)130億。均勝也知道，在降低負(fù)債這方面也花了功夫，如今資產(chǎn)負(fù)債率有67.4%，資產(chǎn)比較重，不過沒指望流動(dòng)負(fù)債來滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)的需求，短期償債以及長(zhǎng)期償債能力還可以，數(shù)據(jù)來看上半年1.37的流動(dòng)比率以及0.91的速動(dòng)比率。

詳細(xì)來看均勝流動(dòng)資產(chǎn)中占比大的為存貨，其次為應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項(xiàng)，再次為現(xiàn)金。流動(dòng)負(fù)債中占比最大的是應(yīng)付類業(yè)務(wù)款項(xiàng)，占比42.6%，與它的應(yīng)收類相差不大，能滾動(dòng)著慢慢還，急是急不來。短期有息負(fù)債大概50億元左右，比手里的現(xiàn)金要少，這部分也可以慢慢還。另外，均勝的財(cái)務(wù)費(fèi)用也越來越低。隨著整合的結(jié)束，負(fù)債率會(huì)進(jìn)一步降低，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)應(yīng)該會(huì)逐步減小。

還有擔(dān)憂就是它的高商譽(yù)，商譽(yù)主要是并購(gòu)產(chǎn)生，目前仍有數(shù)十億的商譽(yù)。很多人擔(dān)心是否會(huì)出現(xiàn)巨額的商譽(yù)減值暴雷風(fēng)險(xiǎn)。到底會(huì)不會(huì)出問題？

看起來均勝并購(gòu)的海外資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)公司，德國(guó)普瑞就是典型，從11年收購(gòu)以來，業(yè)績(jī)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力都快速發(fā)展。但是綜合來看并不是全部的并購(gòu)都是成功的，有些收購(gòu)甚至一直還在消化中。所以盈利能力和巨額的營(yíng)收不相匹配，出現(xiàn)質(zhì)疑也是正常的。

如今根據(jù)均勝的三季預(yù)報(bào)來看，它的收入增速扭轉(zhuǎn)前期負(fù)增長(zhǎng)情況。凈利潤(rùn)已經(jīng)扭虧，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)明顯，之后應(yīng)該不會(huì)差的。

它的聚光雷達(dá)市場(chǎng)也會(huì)很大，已經(jīng)向蔚來提供超遠(yuǎn)距離高精度激光雷達(dá)。它的第三代 V2X 平臺(tái)產(chǎn)品也已經(jīng)獲得蔚來汽車 5G-V2X 平臺(tái)項(xiàng)目定點(diǎn)，項(xiàng)目金額約 6.6 億元，率先部署在蔚來 ET7 上，隨后也將涉及 ES6、ES8、EC6 等車型。

另外，汽車安全業(yè)務(wù)長(zhǎng)期可能也就是一個(gè)維持低速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，不過足夠穩(wěn)，通過這塊業(yè)務(wù)均勝電子可以順利的切入各個(gè)車系的供應(yīng)鏈，具有雙重價(jià)值。而且無論燃油車，還是電動(dòng)車，以及無人駕駛智能車，對(duì)安全性的要求只會(huì)越來越嚴(yán)格，對(duì)這方面的需求不會(huì)變。

呂長(zhǎng)順（凱恩斯） 證書編號(hào)：A0150619070003?！疽陨蟽?nèi)容僅代表個(gè)人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎】????

關(guān)鍵詞： 均勝電子