隨著國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)漸趨白熱化，Z世代主導(dǎo)的新消費(fèi)浪潮對(duì)乳企的實(shí)力提出了更高要求。行業(yè)新消費(fèi)浪潮下，乳制品行業(yè)呈現(xiàn)出形成雙寡頭鼎立、區(qū)域性龍頭乳企與地方性乳企錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)格局。

白熱化競(jìng)爭(zhēng)這把火從下游乳企燒到了上游奶源，繼2021年優(yōu)然牧業(yè)順利敲鐘港交所，原料奶行業(yè)再次迎來(lái)了上市隊(duì)伍中的資本市場(chǎng)新星。近日，澳亞集團(tuán)投資控股有限公司(下稱：澳亞集團(tuán))二次遞表港交所，中金公司和DBS為聯(lián)席保薦人。

坐擁上游奶源，毛利率卻承壓

(相關(guān)資料圖)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，澳亞集團(tuán)是新加坡上市公司佳發(fā)集團(tuán)(JAPF.SI)旗下的全資子公司，于2009年正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，目前已有10個(gè)世界級(jí)中國(guó)牧場(chǎng)。本次沖擊港交所上市，是其在2022年4月遞表失效后的再一次申請(qǐng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團(tuán)是中國(guó)前五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一，于2021年，就原料奶的銷量、銷售額及產(chǎn)量而言，在中國(guó)所有奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商中排名第三、第四及第五，市場(chǎng)份額分別為1.6%、1.8%及1.7%。

作為中國(guó)領(lǐng)先的奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，澳亞集團(tuán)為多元化的下游乳制品制造商客戶提供優(yōu)質(zhì)原料奶，并自2018年起在中國(guó)拓展肉牛業(yè)務(wù)。當(dāng)前，其主要業(yè)務(wù)包括原料奶業(yè)務(wù)、肉牛業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)(自有品牌乳制品的銷售)三大項(xiàng)。

期內(nèi)，澳亞集團(tuán)在中國(guó)山東及內(nèi)蒙古擁有及經(jīng)營(yíng)十個(gè)規(guī)?；膛Ｄ翀?chǎng)，總占地面積約為14,657畝。目前，澳亞集團(tuán)的奶牛存欄達(dá)到111,424頭，為多元化的客戶群提供優(yōu)質(zhì)原料奶，同時(shí)，其肉牛業(yè)務(wù)與原料奶業(yè)務(wù)協(xié)同運(yùn)作，肉牛存欄達(dá)到28,152頭。

招股書(shū)顯示，澳亞集團(tuán)在2019-2021年?duì)I收分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，而其2022年上半年?duì)I收為2.78億美元，上年同期的營(yíng)收為2.41億美元，總體保持穩(wěn)健。

在此其中，2019-2021及2022上半年，澳亞集團(tuán)生產(chǎn)約56.54萬(wàn)噸、58.28萬(wàn)噸、63.88萬(wàn)噸及35.92萬(wàn)噸的原料奶，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)也成為了公司營(yíng)收的主要來(lái)源，歷年來(lái)均為總營(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)八成。

利潤(rùn)方面，該公司2019-2021年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的期內(nèi)利潤(rùn)分別為7463萬(wàn)美元、9908萬(wàn)美元、1.05億美元，2022年上半年來(lái)源于持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的期內(nèi)利潤(rùn)達(dá)到2984萬(wàn)美元，較去年年同期的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的8004萬(wàn)美元期內(nèi)利潤(rùn)下降明顯。

除此以外，公司的毛利率亦呈現(xiàn)波動(dòng)形態(tài)。據(jù)了解，澳亞的毛利率由2019年的34.6%增至2020年的37.1%，再降至2021年的33.7%。以半年維度來(lái)看，則由2021年上半年的33.4%降至今年上半年的24.5%。

無(wú)獨(dú)有偶，純利率方面，公司2019-2021年純利率分別為21.2%、24.5%、20.0%，今年上半年純利率卻銳減至10.7%;同期間內(nèi)，經(jīng)調(diào)整純利率分別為21.5%、25.7%、23.1%、14.8%，堪稱波動(dòng)下行。

事實(shí)上，公司利潤(rùn)率的走低似乎與近年以來(lái)行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)奶價(jià)下行，成本卻不斷攀升的現(xiàn)象不無(wú)關(guān)系。受周期性影響，2021年三季度開(kāi)始，生鮮乳價(jià)格在突破新高后開(kāi)始一路走低。而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格報(bào)4.14元/公斤，較去年同期下降4.17%。

從成本端來(lái)看，澳亞集團(tuán)業(yè)務(wù)所需的原料主要包括青貯飼料(由玉米和苜蓿制成)、牧草(主要為苜蓿和燕麥干草)、玉米及豆制品。然而，近年以來(lái)玉米、豆粕、菜粕、賴氨酸等飼料原料價(jià)格瘋狂上漲，國(guó)內(nèi)多家飼料企業(yè)不斷上調(diào)飼料價(jià)格，直接影響著澳亞集團(tuán)的銷售成本。

此外，由于奶牛和肉牛飼料中所需的高價(jià)進(jìn)口苜蓿成為了牧場(chǎng)生產(chǎn)成本的絕大部分，加上關(guān)稅政策的變動(dòng)，進(jìn)口苜蓿干草的價(jià)格由2016年的2044元/噸升至2020年的2493元/噸，進(jìn)一步壓縮了其盈利空間。

明星股東加持，踩上乳品消費(fèi)風(fēng)口

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，澳亞集團(tuán)此次赴港IPO，背后的股東團(tuán)可謂是群星閃耀。IPO前，佳發(fā)持股為62.5%，明治中國(guó)持股為25%，元?dú)馍制煜翽lutusTaurus、新希望乳業(yè)分別持股為5%，樸誠(chéng)乳業(yè)持股為2.5%。

在澳亞集團(tuán)的明星股東團(tuán)中，不乏有其客戶的存在。據(jù)了解，該公司的下游客群中不僅有全國(guó)及地區(qū)領(lǐng)先的乳制品制造商蒙牛、光明、明治、君樂(lè)寶、新希望乳業(yè)、佳寶、卡士等老牌乳企，亦有簡(jiǎn)愛(ài)、北海牧場(chǎng)等新興乳制品品牌。

值得關(guān)注的是，2019年-2021年，澳亞集團(tuán)前五大客戶的銷售額合計(jì)占總收入的81%、72.6%、65.7%，呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，但依賴度仍較高。伴隨更多新興乳企入局，澳亞將擁有更加穩(wěn)定的奶源變現(xiàn)渠道，并分享行業(yè)新消費(fèi)浪潮的蛋糕。

事實(shí)上，投資者似乎不難理解下游企業(yè)向上游的不斷擴(kuò)張。近年以來(lái)，隨著鮮奶市場(chǎng)的飛速發(fā)展，奶源得到不少布局低溫市場(chǎng)的乳企重視，為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上游原奶的控制力，乳企紛紛布局上游，通過(guò)入股或獨(dú)資，大力發(fā)展規(guī)模飼養(yǎng)，創(chuàng)建自有奶源，大有瓜分奶源得天下之勢(shì)。

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，中國(guó)的原料奶供應(yīng)市場(chǎng)高度分散。按2021年的原料奶產(chǎn)量計(jì)，中國(guó)前五大參與者占總體市場(chǎng)份額的15.0%按2021年的原料奶銷量計(jì)，中國(guó)前五大參與者占總體市場(chǎng)份額的14.1%。按2021年的原料奶銷售額計(jì)，中國(guó)前五大參與者占總體市場(chǎng)份額的15.5%，澳亞集團(tuán)名列前茅，自然也深得市場(chǎng)青睞。

從中國(guó)兩大乳企巨頭的動(dòng)向來(lái)看，不管是蒙牛將中國(guó)圣牧收入麾下，并增持現(xiàn)代牧業(yè)，還是伊利收購(gòu)賽科星、中地乳業(yè)股權(quán)，送優(yōu)然牧業(yè)上市敲鐘，都能看出奶業(yè)頭部品牌把控優(yōu)質(zhì)奶源、加強(qiáng)自身原奶實(shí)力的決心。

究其根本，乳制品行業(yè)的需求潛力與人口數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)者健康意識(shí)、居民可支配收入息息相關(guān)。我國(guó)龐大的人口基數(shù)保障乳制品需求空間，三胎與老齡化趨勢(shì)等結(jié)構(gòu)性變化將推動(dòng)需求增長(zhǎng)。

另一方面，品類發(fā)展、結(jié)構(gòu)升級(jí)與渠道拓展將推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)需求。我國(guó)乳制品消費(fèi)品類與結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。在居民可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，產(chǎn)品端的品類多樣化發(fā)展與結(jié)構(gòu)差異化升級(jí)將迎合并引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)需求，單價(jià)有望進(jìn)一步提升，支撐行業(yè)長(zhǎng)期景氣，傳導(dǎo)至上游，形成促進(jìn)作用。

同時(shí)，在規(guī)?；厔?shì)下，未來(lái)原奶將主要由規(guī)模牧場(chǎng)生產(chǎn)提供，而規(guī)模養(yǎng)殖的行業(yè)壁壘高，澳亞集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，有望在行業(yè)周期向上之時(shí)，進(jìn)一步提升其行業(yè)地位;另一方面，澳亞集團(tuán)正在著力開(kāi)辟自有品牌乳制品業(yè)務(wù)，探索進(jìn)一步通過(guò)打造高附加值產(chǎn)品提升其利潤(rùn)空間。

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