導(dǎo)語：私有化退市后轉(zhuǎn)型成功，又重新上市的戴爾科技再次遇到增長瓶頸。

李平 | 作者 礪石財經(jīng) | 出品

【資料圖】

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從PC之王到黯然退市

19歲輟學(xué)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)建戴爾公司、32歲成為德克薩斯州首富、39歲功成身退、42歲重新出山..……說起硅谷的傳奇人物，戴爾公司創(chuàng)始人邁克爾·戴爾無疑是濃墨重彩的一位。

1984年，年僅19歲的邁克爾·戴爾創(chuàng)辦了戴爾電腦公司，并于1985年生產(chǎn)出第一臺電腦Turbo PC。憑借獨(dú)創(chuàng)的直銷模式和定制化生產(chǎn)所帶來的高效供應(yīng)鏈管理，戴爾電腦公司發(fā)展極其迅速。

1988年，戴爾公司成功登陸納斯達(dá)克，首發(fā)募集資金3000萬美元。此后，戴爾開始在法國、瑞士、愛爾蘭等歐洲國家開設(shè)銷售分公司，并在愛爾蘭建立了歐洲制造中心。憑借在全球市場的突飛猛進(jìn)，在整個1990年代，戴爾公司營收平均增長速度達(dá)到97%，凈利潤年均增速為166%。

1998年，戴爾超越IBM成為PC行業(yè)全球第二；1999年，戴爾取代康柏電腦成為美國第一大個人電腦銷售商；自2001年開始，戴爾連續(xù)5年占據(jù)全球第一的位置，并被美國《商業(yè)周刊》評為“100名的巨人企業(yè)”第一名。這其中，惠普雖然依靠并購康柏取得過暫時領(lǐng)先，但最終仍舊難敵戴爾。

2002年，戴爾市值突破1000億美元，公司發(fā)展達(dá)到鼎盛時期。兩年之后，功成名就的邁克爾·戴爾選擇卸任CEO，成為一代傳奇創(chuàng)業(yè)者。

不過，隨著PC市場的日益飽和以及移動互聯(lián)網(wǎng)時代的快速來臨，過于依賴個人電腦市場的戴爾逐漸面臨到天花板壓力。為此，戴爾開始將產(chǎn)品線擴(kuò)展至服務(wù)器、筆記本電腦、存儲、打印機(jī)等多個領(lǐng)域。2003年，戴爾電腦公司正式更名為戴爾公司。

不過，戴爾對非電腦領(lǐng)域的大舉擴(kuò)張似乎影響了對主業(yè)的關(guān)注度。2005年開始，由筆記本電腦爆炸起火所引發(fā)的“爆炸門”以及“換芯門”事件讓戴爾電腦全球形象嚴(yán)重受損。此后，戴爾又在2006年深陷財務(wù)造假丑聞之中，最終被罰款一億美元。

一系列負(fù)面事件沖擊之后，戴爾在PC領(lǐng)域的銷量直線下滑，全球PC冠軍之位也被惠普奪走。2007年1月，邁克爾·戴爾重新執(zhí)掌公司，隨即開啟了一系列的戰(zhàn)略調(diào)整。然而，經(jīng)歷了裁員、多元化收縮等一系列變革之后，戴爾仍未走出困境。2012年，戴爾凈利潤暴跌70%；2013年，戴爾宣布斥資244億美元私有化退市。

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戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與二次上市

事實上，直銷模式一直是戴爾早期快速發(fā)展的一個法寶。憑借獨(dú)創(chuàng)的直銷模式，戴爾不僅可以去除中間渠道商的利潤直接向消費(fèi)者低價銷售產(chǎn)品，同時還可以按照訂單進(jìn)行采購和生產(chǎn)，大大降低了存貨壓力和資金成本。

不過，隨著IT行業(yè)不斷成熟，硬件產(chǎn)品利潤越來越薄，戴爾直銷模式所帶來的低成本優(yōu)勢也逐漸消失。另一方面，隨著產(chǎn)品品類的持續(xù)擴(kuò)張與銷售規(guī)模的日益膨脹，戴爾以銷定產(chǎn)模式給供應(yīng)鏈管理所帶來的壓力也在不斷增加，甚至引發(fā)生產(chǎn)計劃嚴(yán)重的功能失調(diào)。

從另外一個角度來看，與IBM、微軟以及蘋果等同時代科技公司不同的是，戴爾在上個世紀(jì)末本世紀(jì)初的成功并非依靠核心技術(shù)，而是依賴于商業(yè)模式創(chuàng)新，這也為其日后的衰敗埋下了伏筆。

邁克爾·戴爾重新執(zhí)掌公司之后，決意打破直銷模式給戴爾公司帶來的束縛與僵局，在渠道策略上開始重視渠道商和分銷客戶。資料顯示，邁克爾·戴爾重新?lián)喂綜EO之后5個月，戴爾就與全球主要銷售商簽署了10-20份關(guān)鍵性的協(xié)議，由這些銷售商在全球的渠道、商店中銷售戴爾的產(chǎn)品。至此，戴爾公司正式結(jié)束了20多年來僅僅依靠電|話和互聯(lián)網(wǎng)面向個人用戶銷售電腦的歷史。

除了積極的渠道變革之外，邁克爾·戴爾還決定推動戴爾向企業(yè)級IT市場進(jìn)行轉(zhuǎn)型。為此，戴爾接連并購了數(shù)十家企業(yè)軟件和服務(wù)類公司。2016年9月，戴爾以670億美元的價格完成了對著名數(shù)據(jù)存儲廠商EMC（易安信）的并購，合并之后的新公司被命名為戴爾科技集團(tuán)。

資料顯示，EMC成立于1979年，是全球最大的企業(yè)數(shù)據(jù)存儲廠商，可以為遍及180個國家不同規(guī)模的客戶提供從客戶端到數(shù)據(jù)中心、再到云端的創(chuàng)新產(chǎn)品組合及服務(wù)。除了云計算存儲技術(shù)之外，EMC旗下的VMware擁有著業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的虛擬化科技，能簡化服務(wù)器并節(jié)省成本。

值得一提的是，戴爾私有化退市時估值約為244億美元，而收購EMC的交易金額高達(dá)670億美元。憑借這一“蛇吞象”式的并購，戴爾一躍成為企業(yè)數(shù)據(jù)存儲領(lǐng)域的霸主，市場份額超過35%。至此，戴爾搖身一變，成為融合了基礎(chǔ)架構(gòu)、服務(wù)器、存儲和數(shù)據(jù)保護(hù)軟硬件一體化的科技公司，在軟件服務(wù)方面擁有了匹敵IBM等競爭對手的實力。

完成了從傳統(tǒng)的PC生產(chǎn)企業(yè)到世界級基礎(chǔ)架構(gòu)公司的華麗轉(zhuǎn)身之后，戴爾科技于2018年12月28日通過借殼重新登陸紐交所，成為當(dāng)年全球科技界的一個重大新聞事件。

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未來之路：機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存

重新上市之后，戴爾科技進(jìn)一步加快了對存儲、網(wǎng)絡(luò)、云計算等服務(wù)領(lǐng)域的布局，持續(xù)推動產(chǎn)品更新與升級，并形成了包括戴爾電腦（Dell）、戴爾易安信（Dell EMC）、Vmware、Pivotal、Secureworks、RSA和Virtustream在內(nèi)的七大業(yè)務(wù)群，經(jīng)營業(yè)績也實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021財年，戴爾科技全年營收分別為906.2億美元、921.5億美元和942億美元，營收規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢；剛剛過去的2022財年（2021年2月-2022年1月），戴爾科技營收首次突破1000億美元大關(guān)，運(yùn)營利潤47億美元，同比增長26%，non-GAAP運(yùn)營利潤為78億美元，同比增長12%，均創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄。

與此同時，戴爾科技總市值在今年年初曾達(dá)到440億美元，二次上市三年的時間內(nèi)總市值漲幅接近2倍。根據(jù)福布斯2022年度最新排名，邁克爾·戴爾仍以500億美元的身價位居全美前20富豪榜第16位。

如今，57歲的邁克爾·戴爾仍然執(zhí)掌著重組后的戴爾科技集團(tuán)以及從戴爾科技拆分后上市的虛擬化軟件巨頭Vmware，而同時代的拉里·埃里森、比爾·蓋茨早已退休或者老去。

不過，戴爾科技的轉(zhuǎn)型雖然取得了一定的成果，公司未來的發(fā)展之路卻也并非坦途一片。

8月26日，戴爾公布2023財年截至7月的第二季度財報。數(shù)據(jù)顯示，二季度戴爾實現(xiàn)營收264.3億美元，同比增長9%，創(chuàng)出二季度歷史最高紀(jì)錄；但由于數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)等業(yè)務(wù)成本激增以及主營業(yè)務(wù)毛利率的下滑，戴爾二季度凈利潤同比下降43%至5.06億美元。

值得注意的是，戴爾科技還下調(diào)了其在2023財年的業(yè)績指引。戴爾首席財務(wù)官Tom Sweet在財報電|話會議上表示，該公司預(yù)計第三財季營收為238億美元至250億美元，調(diào)整后的每股收益為1.53美元至1.79美元。相比之下，戴爾上年同期營收為284億美元，每股收益為2.37美元。Sweet同時表示，2023財年戴爾預(yù)計營收較上年同期的1010億美元持平或增長2%。

凈利潤的下滑以及全年業(yè)績指引的下調(diào)，讓戴爾的股價明顯承壓。財報公布次日，戴爾科技股價大跌13.51%，此后持續(xù)陰跌不止。截至10月15日收盤，戴爾科技股價報收于34.26美元，2022年全年跌幅接近40%。

按照業(yè)務(wù)類別劃分，戴爾科技主營業(yè)務(wù)共分為客戶端解決方案集團(tuán)（CSG）和基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)（ISG）兩部分，營收占比約為6：4。其中，客戶端解決方案集團(tuán)主要以銷售個人電腦和相關(guān)硬件為主，基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)以銷售計算機(jī)服務(wù)器、存儲系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等IT硬件為主。

第二財季，客戶解決方案集團(tuán)營收154.90億美元，同比增長9%。其中，個人消費(fèi)者端營收為33.49億美元，同比下降9%，這主要由于消費(fèi)電子市場的疲軟所導(dǎo)致。

目前看，全球PC銷量的疲軟仍在繼續(xù)。10月11日，Canalys發(fā)布的2022年第三季度全球PC出貨量報告顯示，三季度全球PC出貨量為6940萬臺，同比下降18%，跌幅創(chuàng)出10年來最大紀(jì)錄。其中，排名第三的戴爾出貨量接近1200萬臺，降幅為21%。

新冠疫情的刺激下，線上辦公娛樂需求激增帶來了PC市場的短暫高增長。但隨著整體需求的飽和以及邊際效應(yīng)的遞減，PC市場自去年第四季度以來就出現(xiàn)掉頭下行的現(xiàn)象。為此，戴爾已經(jīng)將基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)作為發(fā)力的重點(diǎn)。

第二財季，戴爾基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)營收為95.36億美元，同比增長12%，其中服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收為52.09億美元，同比增長16%，存儲業(yè)務(wù)營收為43.27億美元，同比增長6%。

進(jìn)入到2023財年以來，戴爾基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)兩個季度保持著兩位數(shù)的增長。不過，數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)具有高投入、高成本的屬性，戴爾科技基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)毛利率明顯不及其PC業(yè)務(wù)。2023財年中報數(shù)據(jù)顯示，戴爾科技毛利率為21.36%，較去年同期（30.91%）下滑接近10個百分點(diǎn)。顯然，毛利率的下滑成為戴爾科技增收不增利的一個主要原因，也是如今戴爾科技亟待應(yīng)對的挑戰(zhàn)之一。

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