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我們采用自上而下的方法論從理論和實(shí)際兩個(gè)層面分析歐洲能源危機(jī)對(duì)我國出口的帶動(dòng)作用和行業(yè)投資機(jī)會(huì)。整體來看，歐洲能源危機(jī)對(duì)我國出口增速的帶動(dòng)可能在0.3%/月左右，主要投資機(jī)會(huì)集中在消費(fèi)（家電、食飲）、制造（汽車及新能源設(shè)備）、周期（化學(xué)化工、有色金屬、煤炭）以及基地（建材、公用事業(yè)）等A股及大宗細(xì)分板塊等。

▍能源危機(jī)或致歐盟GDP增速預(yù)測(cè)下修幅度超2%，中長(zhǎng)期應(yīng)關(guān)注其制造業(yè)產(chǎn)能流失問題。

歐洲與俄羅斯能源脫鉤后，我們經(jīng)過測(cè)算認(rèn)為今冬歐盟天然氣或勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)“緊平衡”，但仍缺少長(zhǎng)期穩(wěn)定的氣源。能源危機(jī)助推高通脹問題持續(xù)演衍，部分歐洲制造業(yè)產(chǎn)能或流失或遷離，影響區(qū)域制造業(yè)發(fā)展，中長(zhǎng)期來看或?qū)?duì)我國出口形成拉動(dòng)。

▍我們通過自上而下的方法從理論上分析歐洲能源危機(jī)對(duì)我國出口的拉動(dòng)效果以及可以對(duì)哪些出口行業(yè)帶來機(jī)會(huì)，結(jié)合實(shí)際情況再進(jìn)行定量測(cè)算，并梳理出相關(guān)受益的A股及大宗板塊，具體來看：

理論層面：我們將能源危機(jī)對(duì)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的影響分成兩個(gè)階段，首先篩選出直接受沖擊的高耗能行業(yè)，再結(jié)合各行業(yè)受高耗能行業(yè)影響程度以及盈利空間篩選出受能源危機(jī)間接影響較大的行業(yè)。整體來看，高耗能行業(yè)主要集中在交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、部分周期（石油化工、鋼鐵有色、非金采礦）以及制造業(yè)（玻璃、木紙制品），而電氣設(shè)備、機(jī)械制造、家具紡服及農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)受能源危機(jī)的間接影響較大，農(nóng)業(yè)生鮮等部分行業(yè)超市場(chǎng)預(yù)期。

實(shí)際層面：1）歷史復(fù)盤。歐洲能源價(jià)格上漲期間對(duì)我國出口的帶動(dòng)效應(yīng)較為確定，主要包括化學(xué)化工、礦物燃料、有色金屬、機(jī)電設(shè)備及農(nóng)副產(chǎn)品等領(lǐng)域，基本與理論層面篩選結(jié)果相同；2）本輪情況。本輪對(duì)我國的出口帶動(dòng)水平高于歷史均值，行業(yè)板塊與歷史情況高度重合；3）出口測(cè)算。我們采用總體和行業(yè)拆分兩種方法測(cè)算，歐洲能源危機(jī)對(duì)我國出口增速的帶動(dòng)作用可能在0.3%/月左右。盡管無法扭轉(zhuǎn)四季度至明年初我國出口增速下行的趨勢(shì)預(yù)期，但是我們認(rèn)為對(duì)相關(guān)行業(yè)及細(xì)分賽道的投資具有指導(dǎo)意義。

重點(diǎn)行業(yè)：歐洲能源危機(jī)對(duì)我國出口的帶動(dòng)作用主要集中在家電（熱泵等）、食飲（酵母等）、汽車及新能源（戶儲(chǔ)、風(fēng)電及自主車品牌等）、化學(xué)化工（有機(jī)化學(xué)等）、有色金屬（鋁、鋅等）及建材（玻璃等）領(lǐng)域。

投資策略：除上述重點(diǎn)出口板塊外，我們判斷交運(yùn)（油運(yùn)等）、公用事業(yè)（天然氣等）、煤炭等權(quán)益及大宗市場(chǎng)亦有機(jī)會(huì)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

今冬明春寒冷程度超預(yù)期；歐洲天然氣需求削減不及預(yù)期；歐洲工農(nóng)業(yè)減產(chǎn)對(duì)我國出口轉(zhuǎn)化效率超預(yù)期；歐洲相關(guān)產(chǎn)線回歸早于預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 帶動(dòng)作用