近期消費板塊強勢上漲，如何看待近期消費走強原因？如何把握后疫情時代消費板塊投資機會？哪些上市公司三季報業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期？國君消費生力君八大行業(yè)首席：食品飲料/美妝訾猛、輕工 穆方舟、社服/零售劉越男、家電 蔡雯娟、農(nóng)業(yè) 鐘凱鋒、汽車 吳曉飛、紡服 張愛寧，第一時間召開電話會議為您解讀！

【國君食品/美妝訾猛等】尋找穿越周期成長

【資料圖】

尋找穿越周期板塊和個股。繼10月30日我們跟大家強調(diào)“情緒恐慌，悲觀中保持理性”之后市場迎來快速反彈?？紤]到疫情變化及防控不可預(yù)測，我們認(rèn)為選擇跟經(jīng)濟和疫情相關(guān)度低的成長個股是核心方向：1）經(jīng)濟相關(guān)度低，滲透率快速提升成長股；2）疫情影響跌出絕對價值個股。

白酒板塊深度調(diào)整后出現(xiàn)明顯反彈，對疫情和政策影響短期情緒出現(xiàn)緩和。從股價角度看，我們認(rèn)為快速下跌階段過去，有望進入震蕩分化，未來未來重點關(guān)注終端動銷及批價走勢，這是影響白酒發(fā)展方向最根本因素。展望未來我們認(rèn)為【12月份前后是重要觀察窗口期】：1）經(jīng)銷商大會反應(yīng)酒企對2023年預(yù)期；2）旺季開門紅終端動銷變化對未來半年指引作用。未來重點關(guān)注疫情走向、政策對行業(yè)動銷影響，建議增持，高端：茅臺、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)；區(qū)域酒：古井貢酒(行情000596,診股)、迎駕貢酒(行情603198,診股)、洋河股份(行情002304,診股)、今世緣(行情603369,診股)；次高端：山西汾酒(行情600809,診股)、舍得酒業(yè)(行情600702,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)。

啤酒具備穿越周期屬性，表現(xiàn)優(yōu)異！啤酒行業(yè)三季報表現(xiàn)最佳，終端動銷加快驅(qū)動業(yè)績高增長，四季度開始成本下降帶來利潤彈性，建議重點布局！大眾品終端需求恢復(fù)較慢，成本下降帶來利潤改善逐步體現(xiàn)，精選個股為主。首推啤酒板塊，建議增持：1）疫后改善+成本下降標(biāo)的：青島啤酒(行情600600,診股)、燕京啤酒(行情000729,診股)、寶立食品(行情603170,診股)、絕味食品(行情603517,診股)、千味央廚(行情001215,診股)、百潤股份(行情002568,診股)、重慶啤酒(行情600132,診股)；2）中期維度建議增持：恰恰食品、安井食品(行情603345,診股)、海天味業(yè)(行情603288,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、伊利股份(行情600887,診股)、立高食品(行情300973,診股)等。3）港股建議增持：周黑鴨、華潤啤酒。

【化妝品】9月超頭回歸帶動淘系大盤環(huán)比改善，10月雙十一提振板塊信心，行業(yè)格局優(yōu)化，國貨龍頭表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計第一階段預(yù)售珀萊雅(行情603605,診股)實現(xiàn)100%+增長；貝泰妮(行情300957,診股)實現(xiàn)20-30%增長；華熙生物(行情688363,診股)夸迪、米蓓爾增長100%、60%+。建議積極布局：1）管理、組織等優(yōu)勢凸顯、充分受益格局優(yōu)化且大單品進入爆發(fā)期的【珀萊雅】；2）受益功效護膚紅利，有望持續(xù)高速增長的功效護膚品牌商【貝泰妮、華熙生物】

【國君輕工穆方舟】家居消費需求平穩(wěn)，包裝企業(yè)受益成本下降及匯兌收益

家居：家居消費需求平穩(wěn)，央企整合產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)服務(wù)商平臺加速。根據(jù)家居公司三季報情況，需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，同比口徑下增長相對乏力，顯示家居消費需求并未出現(xiàn)2020年大幅回補的情形，疫情對終端客流影響及地產(chǎn)銷售景氣下滑為主要拖累項。頭部公司依靠配套品拉動收入增長，零售大家居戰(zhàn)略獲取份額對沖行業(yè)整體下滑。從10月份訂單數(shù)據(jù)來看，環(huán)比9月情況基本持平，但轉(zhuǎn)化率情況低于預(yù)期，從影響因素來看疫情>；地產(chǎn)下滑>；消費能力下降。展望全年，龍頭公司在地區(qū)覆蓋、全渠道布局、流量獲取與轉(zhuǎn)化中的優(yōu)勢凸顯，預(yù)計全年龍頭公司的增速仍將高于行業(yè)增速。央企整合家具產(chǎn)業(yè)鏈公司打造服務(wù)商平臺加速，城投公司拿地托底意味著未來具有開發(fā)、建設(shè)、配套能力的服務(wù)商平臺將迎來發(fā)展良機，央企整合后家具企業(yè)訂單端確定性更強，未來整合預(yù)期升溫。

造紙包裝：造紙企業(yè)盈利仍在底部，包裝企業(yè)受益成本下降及匯兌收益。成品紙終端需求仍在底部，成本沖擊盈利能力。展望2023年，國際木漿供給端擾動因素有望緩解，供需雙弱格局下漿價有望回調(diào)歸于基本面。特種紙售價相對穩(wěn)定，盈利能力與木漿價格強相關(guān)，若木漿價格下跌特種紙企業(yè)盈利將充分改善。頭部特種紙企處于產(chǎn)能擴張周期，銷量有望呈現(xiàn)成長屬性。紙包裝企業(yè)需求端相對穩(wěn)定，成本端白板紙、白卡紙價格同比降幅明顯，同時受益于Q3匯兌收益，Q3利潤超預(yù)期。

金屬包裝企業(yè)二片罐仍保持產(chǎn)銷兩旺，需求端啤酒罐化率提升帶來二片罐需求年增量 10-20 億罐；供給端行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化。三片罐下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，部分企業(yè)的能量飲料客戶訂單成為增量，三片罐產(chǎn)能利用率隨下游客戶銷量增長持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)上拉高公司整體盈利能力。

出口鏈：出口增速整體回落，部分企業(yè)2023年訂單增速承壓。從三季報情況看，出口公司Q3訂單下滑明顯，客戶庫存高企致發(fā)貨節(jié)奏推遲對單季度營收影響較大。展望2023年海外衰退預(yù)期仍較高，大部分出口企業(yè)訂單增速預(yù)計承壓，部分結(jié)構(gòu)性景氣較高的細分行業(yè)出口高增延續(xù)。

【國君社服/零售劉越男】推薦免稅，酒店及政策扶持細分行業(yè)

社服零售板塊近期預(yù)期波動下股價波動幅度較大。我們認(rèn)為短期管控大幅轉(zhuǎn)向概率不大，精準(zhǔn)防控是大勢所趨。重點關(guān)注三大方向，免稅板塊增量項目和業(yè)績改善，酒店供需改善和龍頭加速資本整合，以及政策扶持與鼓勵的部分細分市場。

投資方向一：繼續(xù)推薦免稅行業(yè)，推薦中國中免(行情601888,診股)，海南新增物業(yè)，中免增量項目?？趪H免稅城，開業(yè)銷售超預(yù)期。?？趪H免稅城是未來增長重要動力。海南市場的競爭烈度在下降，行業(yè)競爭格局有所改善，疫后復(fù)蘇有望帶來業(yè)績彈性。

投資方向二：繼續(xù)推薦酒店行業(yè)。行業(yè)供需改善，單體大幅出清，集中度和連鎖化率都大幅提升。海外經(jīng)驗看，提價能力和恢復(fù)進度都很不錯，帶來很高業(yè)績彈性。

投資方向三：重點關(guān)注政策扶持與鼓勵的板塊，主要三個方向。

1）教育信息化：9月份財政貼息貸款，教育排在第一位，符合科教強國方向，貼息貸總規(guī)模2000億，教育是最重要方向。整個教育信息化及基礎(chǔ)設(shè)施受益，直接科研相關(guān)的設(shè)備類更受益。訂單有望在未來幾年釋放，有效提振業(yè)績。政策支持非短期，會有規(guī)模更大的中長期經(jīng)費支持，目前教育標(biāo)的普遍處于底部，業(yè)績彈性很大。

2）穩(wěn)就業(yè)，人力資源服務(wù)：人服公司三季度業(yè)績受疫情和經(jīng)濟波動影響環(huán)比進一步下滑，政策對穩(wěn)就業(yè)整體支持，人服企業(yè)會在稅收、政府訂單等方面有受益路徑，景氣度的拐點有待經(jīng)濟數(shù)據(jù)有起色。推薦標(biāo)的：北京城鄉(xiāng)(行情600861,診股)、科銳國際(行情300662,診股)、外服控股(行情600662,診股)。

3）人口結(jié)構(gòu)：政策鼓勵生育，上市公司預(yù)期和估值都處于最底部，受益標(biāo)的：愛嬰室(行情603214,診股)、孩子王(行情301078,診股)。

【國君家電蔡雯娟】短期以傳統(tǒng)穩(wěn)健為主，靜待布局成長品類的階段

近期受外資流出導(dǎo)致調(diào)整較多，結(jié)合截止到目前的三季報情況來看，符合前期前瞻階段的觀點，即穩(wěn)健經(jīng)營的傳統(tǒng)龍頭，以白電為主，業(yè)績波動較小，甚至有盈利改善所帶來的業(yè)績超預(yù)期，而市場關(guān)注度較高的成長賽道業(yè)績低于預(yù)期。展望接下去的投資機會，我們建議把握以下幾條主線邏輯。

1） 短期以傳統(tǒng)穩(wěn)健為主，重點關(guān)注三大白電。三大白電三季報已披露完畢，業(yè)績均實現(xiàn)增長，利潤端表現(xiàn)好于收入端，利潤端Q3人民幣匯率貶值延續(xù)且大宗成本下行明顯，疊加在成本壓力下降過程中并未出現(xiàn)明顯降價爭搶份額的舉動，終端價格的穩(wěn)定以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍將有效改善企業(yè)利潤率水平。個別二線品種如海信家電(行情000921,診股)也出現(xiàn)了超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)。展望接下去兩個季度，需求端改善仍疲弱，依然看好能在運營中展現(xiàn)實力的龍頭公司，推薦【海爾智家(行情600690,診股)】、【格力電器(行情000651,診股)】、【美的集團(行情000333,診股)】。

2） 抓住結(jié)構(gòu)性提升的個股機會。消費需求疲軟的大環(huán)境下，個體公司仍有結(jié)構(gòu)性機會，主要集中在平衡好自身的產(chǎn)品升級，與市場需求結(jié)構(gòu)性下降之間的機會。以此為代表的【飛科電器(行情603868,診股)】、【小熊電器(行情002959,診股)】，一方面提升自身產(chǎn)品力帶來了產(chǎn)品升級提升利潤率的結(jié)果，另一方面注重營銷運營改善，抓住抖音等新流量平臺，也充分受益行業(yè)競爭趨緩所帶來的的機會。這部分的機會預(yù)計在四季度電商促銷大節(jié)中仍會有超預(yù)期的表現(xiàn)。

3） 成長賽道仍具長期空間。盡管集成灶、投影儀、掃地機等成長賽道個股的三季報表現(xiàn)不佳，但考慮到產(chǎn)品長期的滲透率仍在低位，具有較高的成長空間，且行業(yè)內(nèi)的龍頭個股仍在不斷研發(fā)新品，做好企業(yè)經(jīng)營調(diào)整布局的機會，我們認(rèn)為年底或一季度將迎來長期布局的好機會，重點可關(guān)注【科沃斯(行情603486,診股)】、【石頭科技(行情688169,診股)】、【極米科技(行情688696,診股)】

4） 成本改善及布局第二曲線成長的公司仍有機會。黑電版塊公司整體因面板價格下跌迎來較好的業(yè)績財報，考慮到Q4的世界杯效應(yīng)，仍有較好的布局機會，重點關(guān)注【海信視像(行情600060,診股)】【TCL電子】。此外，積極轉(zhuǎn)型汽車零部件類的公司調(diào)整后也有進一步成長的機會，開拓第二增長曲線的態(tài)勢不變。重點可關(guān)注【三花智控(行情002050,診股)】【盾安環(huán)境(行情002011,診股)】【東方電熱(行情300217,診股)】。

【國君農(nóng)業(yè)鐘凱鋒】養(yǎng)殖場產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)推薦，肉禽景氣度漸起

1、白羽雞：白雞有望反轉(zhuǎn)，黃雞高價持續(xù)。白羽雞方面，祖代供種隱憂明顯，祖代和父母代產(chǎn)能下滑，需求端下游需求剛性支撐明顯，豬價高位刺激肉雞需求，預(yù)計商品代雞苗和毛雞價格逐級抬升。黃羽雞預(yù)計高價持續(xù)，從供給端來看，飼料成本高位，養(yǎng)殖戶補欄積極性弱，父母代存欄維持低位，而需求端受豬價高位影響主推黃雞價格向上。

2、后周期：動保、飼料后周期屬性凸顯。動保方面，2023年動保盈利預(yù)計大幅改善，動保指數(shù)提前反映，從成長邏輯來看，非瘟亞單位疫苗預(yù)期最快在2023年迎來商業(yè)化，疊加養(yǎng)殖逐步規(guī)劃化、市場化發(fā)展、創(chuàng)新產(chǎn)品推出等，高研發(fā)力和強產(chǎn)品力的公司充分受益。飼料方面，生豬存欄2023年逐步恢復(fù)，2023年飼料銷量預(yù)期加速，長期看飼料行業(yè)剩者為王，成本控制能力強和強產(chǎn)品力的公司有望市占率提升加速提升。

3、種業(yè)：擁抱振興，享受景氣。下游農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)價格整體處于高位，高景氣度拉動種子量價齊升，部分種子庫存處于低位，助推種子景氣度回升。另一方面，技術(shù)、政策推動種業(yè)振興。用成長角度首選轉(zhuǎn)基因，從景氣角度首選玉米種業(yè)。

4、生豬養(yǎng)殖：豬價高位將延續(xù)，持續(xù)推薦。我們認(rèn)為2022Q4豬價持續(xù)高位，隨著Q3開始利潤和現(xiàn)金流改善，龍頭公司成長性進一步凸顯。

推薦標(biāo)的：生豬：牧原股份(行情002714,診股)、溫氏股份(行情300498,診股)等；禽：圣農(nóng)發(fā)展(行情002299,診股)、益生股份(行情002458,診股)、立華股份(行情300761,診股)、湘佳股份(行情002982,診股)等。后周期：科前生物(行情688526,診股)、禾豐股份(行情603609,診股)、海大集團(行情002311,診股)、生物股份(行情600201,診股)、瑞普生物(行情300119,診股)等；種業(yè)：大北農(nóng)(行情002385,診股)、隆平高科(行情000998,診股)等。

【國君汽車 吳曉飛】是需求真的變差還是數(shù)據(jù)擾動居多？

銷量擾動進一步加劇，靜待噪音期結(jié)束。Q3以后板塊進入預(yù)期真空期，政策刺激效果邊際減弱下乘用車銷量增速放緩是預(yù)期之內(nèi)，但周度波動和疫情對需求的短期抑制被過度放大，靜待噪音期的結(jié)束，靜待新預(yù)期的形成。短期板塊機會以自下而上的alpha機會為主，主要集中在智能電動化和國產(chǎn)替代方向。

政策刺激效果邊際減弱下9-10月的乘用車銷量放緩是預(yù)期之內(nèi)的事情。購置稅政策6月落地疊加地方購車補貼集中釋放，乘用車銷量6-8月快速增長，隨著地方補貼到期或者額度用完，政策刺激的邊際效果在減弱。類似于2015年，10月購置稅減免落地后10-12月刺激效果明顯，但2016年1-4月銷量增速明顯放緩。我們一直強調(diào)，此輪政策刺激效果最確定的是6、7月，8-11月銷量都存在波動的可能性。

短期看疫情再次抑制汽車消費，而周度數(shù)據(jù)噪音明顯。短期看10月乘用車銷量受疫情沖擊較為明顯，此輪疫情在持續(xù)時間和波及范圍上不弱于3-4月，一二線城市更為明顯，這對乘用車尤其是新能源車需求帶來明顯抑制；同時7月以來，乘用車上險等周度數(shù)據(jù)波動較大，體現(xiàn)出了明顯的前半月低后半月高的特征，周度數(shù)據(jù)的噪音特征愈發(fā)明顯。

市場需要新一輪預(yù)期形成，我們判斷2023年新能源車銷量仍有望繼續(xù)高增長，更多靠中端市場帶動。我們判斷2023年中國新能源(行情600617,診股)車銷量仍將保持高速增長，核心的增量在于混動市場的繼續(xù)爆發(fā)以及傳統(tǒng)車企在中端電動市場的持續(xù)發(fā)力，中高端電動車市場還需要更加明確的應(yīng)用場景來拉動。

繼續(xù)推薦“智能化+高景氣度新能源化+自主品牌”三條投資主線。智能化主線，推薦標(biāo)的伯特利(行情603596,診股)、上聲電子(行情688533,診股)、星宇股份(行情601799,診股)、德賽西威(行情002920,診股)、科博達(行情603786,診股)、華陽集團(行情002906,診股)、東箭科技(行情300978,診股)、華域汽車(行情600741,診股)、中鼎股份(行情000887,診股)、保隆科技(行情603197,診股)等；高景氣度新能源化主線，推薦標(biāo)的雙環(huán)傳動(行情002472,診股)、拓普集團(行情601689,診股)、瑞鵠模具(行情002997,診股)、滬光股份(行情605333,診股)、旭升股份(行情603305,診股)、愛柯迪(行情600933,診股)、巨一科技(行情688162,診股)、合興股份(行情605005,診股)、博力威(行情688345,診股)等；自主品牌主線，推薦標(biāo)的比亞迪(行情002594,診股)、春風(fēng)動力(行情603129,診股)、長安汽車(行情000625,診股)、長城汽車(行情601633,診股)、福耀玻璃(行情600660,診股)、吉利汽車、廣汽集團(行情601238,診股)、理想汽車等，受益標(biāo)的江淮汽車(行情600418,診股)等。

【國君紡服 張愛寧】短期服裝零售邊際走弱，關(guān)注品牌去庫存拐點

9月受疫情影響，服裝品牌銷售增速環(huán)比回落，10月疫情影響進一步擴大，大部分品牌銷售下滑，短期服裝零售邊際走弱。考慮到22年低基數(shù)，我們預(yù)計品牌端有望于23Q1迎來基本面拐點，而制造端需等待海外去庫存結(jié)束，預(yù)計23Q2后訂單有望改善。

品牌端：22Q4核心為去庫存，短期優(yōu)選經(jīng)營韌性較強、庫存壓力較小的男裝。受前期銷售不佳影響，當(dāng)前各品牌庫存明顯偏高，預(yù)計Q4品牌將以加大促銷等方式降低庫存，將導(dǎo)致Q4利潤率承壓。短期繼續(xù)推薦今年以來經(jīng)營韌性較強、庫存壓力較小的中高端男裝比音勒芬(行情002832,診股)、報喜鳥(行情002154,診股)以及進入銷售旺季的羽絨服龍頭波司登。長期維度，H股運動龍頭在大幅回調(diào)后，當(dāng)前估值已處于歷史較低水平，推薦李寧、安踏體育、特步國際。

制造端：基本面拐點有望于23Q2出現(xiàn)，重點關(guān)注回調(diào)較多的低估值標(biāo)的。海外消費疲軟與品牌方庫存高企導(dǎo)致制造訂單持續(xù)走弱，我們預(yù)計未來1-2個季度接單將持續(xù)承壓，考慮品牌去庫存周期，我們預(yù)計23Q2制造端有望迎來拐點。但從中長期維度來看，部分優(yōu)質(zhì)制造標(biāo)的調(diào)整后估值性價比凸顯，推薦長期競爭優(yōu)勢突出的制造龍頭浙江自然(行情605080,診股)（23年16X）、華利集團(行情300979,診股)（23年15X）、偉星股份(行情002003,診股)（23年16X）。

關(guān)鍵詞： 投資機會