在經(jīng)歷了上周指數(shù)的絕地反擊之后，被熊市壓制大半年的市場(chǎng)，仍然對(duì)本輪上漲的持續(xù)性存在疑慮。從這個(gè)角度講，今天指數(shù)的表現(xiàn)，是短期情緒的風(fēng)向標(biāo)。

就盤面的直接觀感而言，指數(shù)震蕩且日內(nèi)暫無明顯的主線方向，但有兩個(gè)積極信號(hào)值得重視：一是兩市成交額繼續(xù)突破萬億，表明交投情緒并未大幅降溫；二是指數(shù)沒有因?yàn)榈谑骖A(yù)期落空而大跌，且與該邏輯密切關(guān)聯(lián)的消費(fèi)等方向，也是該跌不跌。

(資料圖)

針對(duì)這種暗示強(qiáng)勢(shì)的信號(hào)，我們今天就來談?wù)劗?dāng)下預(yù)期驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊，以及底部默默走強(qiáng)的CXO方向。

驅(qū)動(dòng)消費(fèi)的預(yù)期差并未兌現(xiàn)

本月，指數(shù)上漲的導(dǎo)火線是放松預(yù)期+第十版?zhèn)餮裕?/b>而邏輯上直接受益于此的消費(fèi)板塊，順理成章地成為了上漲的急先鋒。不過，周末的消息面是偏利空的。這是因?yàn)?b>上周五的大漲拔高了市場(chǎng)對(duì)于周末聯(lián)防聯(lián)控會(huì)議推出第十版的預(yù)期，但實(shí)際情況是，會(huì)議除了批評(píng)了部分地方的一刀切之外，仍然強(qiáng)調(diào)第九版，而并未提及第十版。

消費(fèi)板塊Q3的整體下跌，給市場(chǎng)形成了這樣一種慣性思維，即只要防控總方針不變，那么消費(fèi)場(chǎng)景就難以恢復(fù)。但這種慣性在今天并未應(yīng)驗(yàn)。這表明，有新的邏輯在起作用。一方面，市場(chǎng)對(duì)防控總方針的理解存在偏差。動(dòng)態(tài)QL的本質(zhì)是精準(zhǔn)防控，在嚴(yán)重時(shí)強(qiáng)調(diào)防控，而隨著國(guó)內(nèi)對(duì)新冠處置能力的不斷提升，增加精準(zhǔn)的權(quán)重是合理的。另一方面，各地在周末紛紛表態(tài)防止一dao切，相關(guān)信息包括但不限于：

1）呼和浩特表示不準(zhǔn)對(duì)居民戶門一封了之、單元門一鎖了之、小區(qū)大門一關(guān)了之。

2）鄭州表示新增感染者小于2例且在同一單元的小區(qū)，不得無差別封控整個(gè)小區(qū)。

3）北京國(guó)際馬拉松如期舉行，參賽選手共2萬多名。

4）福州疾控不再公布次密接患者軌跡。

以上跡象表明，即便是在第九版和總方針不變的情況下，地方已經(jīng)開始更精準(zhǔn)的微調(diào)。這像極了今年早些時(shí)候地產(chǎn)行業(yè)的政策面，即房住不炒的總方針不變，但各地都因城施策，開始推行降低首付比例等利好政策。

總的來說，在消費(fèi)疫后修復(fù)的預(yù)期中唯一的風(fēng)險(xiǎn)，就是短期新增確診大量增加，造成醫(yī)療資源擠兌，導(dǎo)致各地在政策取向上將更傾向于堅(jiān)決防止外溢。但從目前看來，特效藥、吸入式加強(qiáng)針等物質(zhì)準(zhǔn)備在有序推進(jìn)。因此，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)板塊上漲的預(yù)期差并未完全兌現(xiàn)；而且當(dāng)前對(duì)于潛在的風(fēng)險(xiǎn)，雖然需要密切跟蹤，但也不需要賦予過大的權(quán)重。

CXO板塊右側(cè)企穩(wěn)，靜待Q4訂單驗(yàn)證預(yù)期

CXO板塊作為代工外包的屬性，幾乎完全回避了任何國(guó)內(nèi)集采政策的風(fēng)險(xiǎn)，疊加“過去1-2年Biotech融資火爆”、“海外疫情導(dǎo)致的訂單向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移”等邏輯，因此在過去也受到資金的偏愛。

CXO板塊從去年11月至今，幾乎調(diào)整了1年，梳理起來有以下幾點(diǎn)主要原因：

1）海外流動(dòng)性收縮，創(chuàng)新藥企的股價(jià)調(diào)整，引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)Biotech投融資數(shù)據(jù)的收縮，影響了CXO企業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期，殺估值；

2）新冠大訂單短期提振了收入，但是中長(zhǎng)期模糊了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心23年如果沒有新冠大訂單，業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)回落到10%，無法支撐50-60x的估值，這一部分可以理解為殺業(yè)績(jī)。

3）地緣因素反復(fù)，加劇了市場(chǎng)的恐慌，殺情緒。

板塊在Q3之后，負(fù)面邏輯開始收斂，并邊際向好。首先，海外流動(dòng)性對(duì)創(chuàng)新藥板塊的沖擊已經(jīng)見底，從海外XBI指數(shù)可以看到，基本在加息的大環(huán)境下已經(jīng)走出明顯的右側(cè)，市場(chǎng)開始期待融資情緒的好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)CXO板塊的修復(fù)；其次，新冠訂單方面，龍頭的新冠訂單都已經(jīng)出清，泰GQ4已經(jīng)沒有新冠訂單了，康L也沒有新冠訂單，市場(chǎng)預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)性仍然有35%-40%，增速和成長(zhǎng)性依然很有保證；再次，藥明生物被拿出UVL清單，也能說明“所謂脫鉤”僅僅影響情緒，并非實(shí)質(zhì)性的。

從走勢(shì)上看，CXO表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但是板塊內(nèi)部有所分化，負(fù)面邏輯率先收斂的個(gè)股，本次反彈更好，后續(xù)還需要跟蹤2方面信息：

1）Biotech企業(yè)的融資數(shù)據(jù)能否持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)CXO板塊的修復(fù)。

2）Q4（主要是圣誕前）是藥企下單的高峰期，有望再次給龍頭帶來訂單驚喜。

總的來看，CXO板塊經(jīng)過這1年的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分消化，估值性價(jià)比十分突出，值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

以上內(nèi)容僅為行業(yè)思考，不構(gòu)成tou資建議，任何邏輯都需要遵循市場(chǎng)來選擇進(jìn)出的時(shí)機(jī)。Gu市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

今天就這樣，上面沒提到的我們留言區(qū)交流。

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