“我從來(lái)沒(méi)有想過(guò)這家公司會(huì)東山再起，但許多幾乎不可能的事情發(fā)生了?！?/p>

曾用一份做空?qǐng)?bào)告，打得瑞幸差點(diǎn)沒(méi)辦法翻身，并由此一戰(zhàn)成名的雪湖，反手又丟出一份做多報(bào)告，震驚資本市場(chǎng)。

大反轉(zhuǎn)：從空頭到股東

(資料圖片僅供參考)

昨天，雪湖資本創(chuàng)始人馬自銘，發(fā)表了一份長(zhǎng)達(dá)81頁(yè)的研報(bào)，公開(kāi)點(diǎn)贊瑞幸，認(rèn)為“瑞幸在中國(guó)超越星巴克只是時(shí)間問(wèn)題”，還高調(diào)宣布已成為瑞幸股東。

一個(gè)小小的舉動(dòng)，立馬點(diǎn)燃整個(gè)資本市場(chǎng)，曾經(jīng)的大空頭，怎么轉(zhuǎn)眼就“叛變”成股東了？電視劇都不敢這么演。

這個(gè)故事，還得從2020年說(shuō)起。

2020年1月底，創(chuàng)下“史上最快IPO”紀(jì)錄、風(fēng)光無(wú)限的瑞幸咖啡，迎來(lái)公司生涯最大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

知名空頭渾水，發(fā)布了一份匿名做空?qǐng)?bào)告，整整89頁(yè)，數(shù)據(jù)詳實(shí)，指控瑞幸涉嫌財(cái)務(wù)造假，偽造高達(dá)3億美元的營(yíng)收額。

4月初，瑞幸承認(rèn)財(cái)報(bào)造假的事實(shí)，并于6月被勒令退市。瑞幸的造假行為，導(dǎo)致其投資者損失了數(shù)十億美元，股價(jià)最高暴跌幅度達(dá)85%。退市后，瑞幸只能在粉單市場(chǎng)進(jìn)行交易。

當(dāng)時(shí)，市面上幾乎所有的聲音，都將這份匿名報(bào)告的“始作俑者”，指向雪湖資本。向來(lái)低調(diào)的馬自銘及雪湖資本，一炮而紅。

沒(méi)想到，2年后，還是馬自銘，反手又丟出一份數(shù)據(jù)詳實(shí)、調(diào)研半年之久的報(bào)告，再一次讓瑞幸火遍財(cái)經(jīng)圈。不過(guò)這一次，他的身份，已經(jīng)變成了瑞幸股東。

馬自銘，一位低調(diào)的對(duì)沖基金大佬

馬自銘，是資本界一位非常低調(diào)的大佬，1979年出生于杭州，據(jù)說(shuō)那年杭州西湖被一場(chǎng)暴雪襲擊，雪湖資本的名稱(chēng)，即來(lái)自于此。

華爾街上的風(fēng)云人物都是名校畢業(yè)，比如著名的巴菲特和芒格，一個(gè)是哥倫比亞大學(xué)，一個(gè)是哈佛。馬自銘也不例外，畢業(yè)于加州大學(xué)伯克利分校，拿到數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士學(xué)位。畢業(yè)后，其曾先后就職于瑞士信貸第一波士頓、對(duì)沖基金齊夫兄弟。

2009年，馬自銘回國(guó)創(chuàng)立雪湖資本，投資人來(lái)自世界知名的捐贈(zèng)基金、家族基金、養(yǎng)老基金、國(guó)家主權(quán)基金等，管理規(guī)模一度超過(guò)30億美元。

多位接觸過(guò)馬自銘的投資人士告訴易簡(jiǎn)財(cái)經(jīng)，馬自銘非常喜歡滑雪，朋友圈經(jīng)常看到他到世界各地去滑雪，微信背景圖和頭像也都是滑雪的圖片。

他還喜歡打拳，菲律賓拳王就是他的教練。待在香港的時(shí)候，馬自銘偶爾會(huì)到太平山頂去晨跑，一跑就是10公里。

左：馬自銘 右：拳王

不過(guò)，他在飲食方面，就比較簡(jiǎn)單和清淡了。其在香港中環(huán)的辦公室里，接待過(guò)包括美團(tuán)的王興、小米的雷軍等在內(nèi)的多位上市公司企業(yè)家，常常幾個(gè)人在辦公室聊得嗨了，午飯也不出去吃了，就在辦公室里點(diǎn)個(gè)外賣(mài)，邊吃邊聊，馬自銘通常都會(huì)選擇日本定食。

馬自銘：我要告訴全世界這是一家好公司

在推文中，馬自銘稱(chēng)，瑞幸咖啡的重生是中國(guó)商業(yè)史上的一個(gè)奇跡！天時(shí)、地利、人和，缺一不可，其在研報(bào)中對(duì)此展開(kāi)了詳細(xì)分析。

“天時(shí)”，指新冠疫情以來(lái)，瑞幸咖啡點(diǎn)單自提的銷(xiāo)售模式，優(yōu)勢(shì)盡顯，成功從星巴克等競(jìng)品手中，搶來(lái)不少市場(chǎng)份額。

“地利”，指瑞幸對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的洞察更深，推出的咖啡飲料產(chǎn)品，比如黑糖波比拿鐵、生椰拿鐵等，更受?chē)?guó)人喜愛(ài)，并由此成功擴(kuò)大目標(biāo)市場(chǎng)。

此外，瑞幸開(kāi)放加盟的模式，也使公司有能力在下沉市場(chǎng)開(kāi)出有盈利能力的門(mén)店。

“人和”，則指大鉦資本取代陸正耀、錢(qián)治亞等，成為瑞幸新老板，并徹底清洗了瑞幸原來(lái)的管理層。新引入的管理層采取了一系列措施，成功提升銷(xiāo)售價(jià)格和銷(xiāo)售量。

現(xiàn)在，每家門(mén)店出售的產(chǎn)品，都是由有吸引力的咖啡飲料產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，而不是激進(jìn)的價(jià)格促銷(xiāo)。

報(bào)告顯示，瑞幸的購(gòu)買(mǎi)頻率和回頭客貢獻(xiàn)率，均高于星巴克。瑞幸每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)5次以上的客戶(hù)，能貢獻(xiàn)32%的銷(xiāo)售額，而星巴克的這一數(shù)據(jù)才26%。這將成為瑞幸溫和但長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

研報(bào)中還提到，雪湖資本已經(jīng)擁有瑞幸咖啡的多頭倉(cāng)位。馬自銘對(duì)媒體透露，瑞幸目前約占雪湖管理資產(chǎn)的15%。不過(guò)他拒絕透露公司在管資產(chǎn)的規(guī)模，僅表示少于2021年初披露的30億美元。

雪湖預(yù)計(jì)，瑞幸將在2024年實(shí)現(xiàn)28億元人民幣的凈利潤(rùn)，目標(biāo)市值將達(dá)到147億美元，即每股46.25美元；投資瑞幸的內(nèi)部收益率，可以在一年半內(nèi)，達(dá)到131%。

馬自銘還提出，只要瑞幸能夠保持增長(zhǎng)，他傾向于持有這只股票“很多年”：

“我要告訴全世界這是一家好公司，我已經(jīng)審查過(guò)了，做完了我的功課?！?/p>

浴火重生的瑞幸

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，瑞幸確實(shí)正在縮小與星巴克中國(guó)之間的差距。

今年Q2，瑞幸營(yíng)收增長(zhǎng)72.4%，達(dá)到32.99億元，自營(yíng)門(mén)店利潤(rùn)率30.6%。相比之下，星巴克中國(guó)的營(yíng)收卻下降了40%，至36.77億元。

在銷(xiāo)量方面，根據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，瑞幸2021年全年平均日銷(xiāo)水平接近350單，非常接近星巴克中國(guó)日均400單的數(shù)據(jù)。

憑借著用奶茶邏輯做咖啡生意的策略，瑞幸在絕境中重生。

為了打開(kāi)市場(chǎng)，開(kāi)拓更為廣泛的茶飲客群，瑞幸用各種乳+咖啡的基礎(chǔ)搭配，比如椰乳、厚乳等，不斷研發(fā)咖啡飲料新品。2021年，瑞幸的上新數(shù)量高達(dá)113款，平均3天就上一款新品的節(jié)奏。

瑞幸通過(guò)批量研發(fā)，瘋狂上新，讓消費(fèi)者幫他們“選”出爆款，生椰拿鐵。這款產(chǎn)品，上市不到8個(gè)月就賣(mài)了7000多杯，不到1年就賣(mài)了1億杯，直接推動(dòng)瑞幸門(mén)店銷(xiāo)量，從月銷(xiāo)3000杯邁向5000杯，幫助瑞幸跨過(guò)盈利線。

不斷推出爆品，也讓瑞幸的交易用戶(hù)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。從2020年末到今年Q2，瑞幸月均交易用戶(hù)，從971.2萬(wàn)一路飆升到2070萬(wàn)，平均每天新增2.3萬(wàn)用戶(hù)。

今年以來(lái)，瑞幸的股價(jià)也在不斷上漲，漲幅一度超過(guò)80%，甚至在10月重回IPO時(shí)的價(jià)格，17美元。

難怪馬自銘盛贊其浴火重生，他還對(duì)瑞幸的前景，以及瑞幸在美國(guó)重新上市的可能性，非常樂(lè)觀。

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