《投資者網(wǎng)》葛凡梅

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口腔醫(yī)療賽道一直被外界視作“暴利行業(yè)”，近年來相關(guān)企業(yè)紛紛沖擊上市或已成功上市，如勁松口腔、瑞爾齒科等。在口腔醫(yī)療賽道積極跑馬圈地、全力擴(kuò)張的同時，口腔行業(yè)上游企業(yè)也謀求登陸資本市場。

愛迪特(秦皇島)科技股份有限公司（下稱“愛迪特”）是口腔行業(yè)上游企業(yè)之一，作為國內(nèi)領(lǐng)先的口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備提供商，其所生產(chǎn)銷售的口腔修復(fù)材料主要用于制作牙冠，客戶群體主要為義齒技工所和口腔醫(yī)療門診、口腔醫(yī)院等口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。

據(jù)悉，愛迪特也向A股市場進(jìn)發(fā)，將于11月10日上會。此前公司已經(jīng)過了兩輪問詢，內(nèi)容包括公司的市場份額、收入確認(rèn)等情況。不過，目前下游口腔醫(yī)療賽道遇冷，龍頭企業(yè)業(yè)績下滑，愛迪特能否成功過會仍存不確定性。

盈利能力下降

愛迪特成立于2007年，本次發(fā)行前，李洪文通過天津源一、天津戒盈及《一致行動協(xié)議》間接控制公司43.23%股權(quán)，為公司實際控制人。

早在2017年3月9日，公司就已在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式掛牌，證券代碼為870132，2018年11年2日，公司終止掛牌。

值得注意的是，在該公司隨后的增資擴(kuò)股中，愛迪特先進(jìn)行了減資，后才增資。2021年3月，愛迪特第一次減資，公司以12246萬元的回購價格，回購608.42萬股股份，公司股本總額由4968.29萬股，減少為4359.87萬股，此時公司估值為8.77億元。

隨后，公司突擊引入投資人，于2021年先后獲得君聯(lián)資本、辰德資本、中金啟辰、建發(fā)柒號、方正投資等資本的融資，估值也大幅增長。根據(jù)招股書披露，2021年8月簽署的投資協(xié)議約定，公司投前估值32.66億元。短短5個月，愛迪特的估值上漲約4倍。

與之形成鮮明對比的是，愛迪特的業(yè)績增長幅度并未與估值漲幅相匹配。招股書顯示，2019年至2022年上半年，公司的營業(yè)收入為分別為2.99億元、3.62億元、5.45億元2.69億元，2019年度至2021年度年均復(fù)合增長率為35.12%；各期凈利潤分別為4828.03萬元、4442.99萬元、5545.84萬元、4383.05萬元。而在2019年，愛迪特還進(jìn)行了大手筆的現(xiàn)金分紅，分紅金額達(dá)4000萬元，占當(dāng)期凈利潤的91%。

招股書披露，愛迪特的產(chǎn)品銷售至歐美、日韓等120余個國家及地區(qū)。2019年至2022年上半年，公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.13%、36.08%、44.49%及57.01%。公司境外銷售規(guī)模較大，且占比持續(xù)走高。

愛迪特的主要業(yè)務(wù)包括口腔修復(fù)材料、口腔數(shù)字化設(shè)備及其他產(chǎn)品及服務(wù)，2022年上半年，這三大業(yè)務(wù)的占比分別為67.4%、27.33%、5.27%。以產(chǎn)品分類來看，口腔修復(fù)材料業(yè)務(wù)又包含氧化鋯瓷塊與玻璃陶瓷，氧化鋯瓷塊營收占比約為56.04%，占據(jù)了總營收的“半壁江山”。

需要注意的是，公司氧化鋯瓷塊銷量和銷售額增長，但產(chǎn)品售價持續(xù)下降。2019年至2022上半年，公司氧化鋯瓷塊的平均銷售單價分別為330.55元/塊、295.3元/塊、290.3元/塊和286.22元/塊，處于持續(xù)下降的過程。

薄利多銷之下，同期公司氧化鋯瓷塊毛利率分別為61.29%、54.40%、51.30%和54.19%，也呈現(xiàn)下降趨勢。不僅如此，公司的整體毛利率也出現(xiàn)波動。2019-2021年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為51.6%、42.81%、38.13%，2022年1-6月毛利率水平有所回升，為43.64%。愛迪特的毛利率低于同行企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，國瓷材料（300285.SZ）、滬鴿口腔、現(xiàn)代牙科（3600.HK）2021年的毛利率分別為62.33%、66.55%、52.47%，均高于愛迪特同期38.14%的毛利率。

“金口銀牙”熱度漸退

愛迪特致力于成為“用科技構(gòu)建齒科生態(tài)圈，成為世界一流的齒科服務(wù)型公司”。

根據(jù)賽瑞研究發(fā)布的《氧化鋯陶瓷行業(yè)研究報告》，2020年我國義齒用氧化鋯陶瓷的市場規(guī)模超過20億元。結(jié)合2020年公司氧化鋯產(chǎn)品國內(nèi)銷售額12429.46萬元進(jìn)行測算，2020年公司氧化鋯口腔修復(fù)材料的國內(nèi)市場占有率約為6.21%。

根據(jù)醫(yī)趨勢聯(lián)合國家衛(wèi)健委國際交流與合作中心發(fā)布的《全球視野下的中國口腔產(chǎn)業(yè)趨勢報告》，國內(nèi)口腔材料細(xì)分領(lǐng)域主要參與者包含愛爾創(chuàng)、愛迪特、翔通光電、滬鴿口腔等。

資料顯示，愛爾創(chuàng)是國瓷材料控股子公司，而翔通光電則是中航光電（002179.SZ）控股子公司，均從事口腔設(shè)備、口腔材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。同業(yè)企業(yè)——滬鴿口腔也曾于2021年12月遞交創(chuàng)業(yè)板招股書，目前IPO已終止。

2021年度，愛爾創(chuàng)的營業(yè)收入為6.39億元，收入規(guī)模體量位列第一，也是國內(nèi)產(chǎn)銷量最

大的齒科用氧化鋯陶瓷專業(yè)制造廠商。愛迪特位居第二，而翔通光電、滬鴿口腔分別以5.33億元、2.61億元位居第三、第四。

招股書披露，2013年11月，愛迪特被認(rèn)定為國家高新技術(shù)企業(yè)。截至2022年6月末，公司擁有有效發(fā)明專利12項，實用新型專利20項，外觀專利13項。但作為國內(nèi)主要義齒及材料提供商，愛迪特對技術(shù)的研發(fā)投入尚不及同行企業(yè)。

2019至2022上半年，公司研發(fā)費用總額分別為1166.22萬元、1228.44萬元、2070.21萬元和1149.87萬元，各期研發(fā)費用率分別為3.9%、3.40%、3.80%和4.26%。

從同行來看，2021年，愛爾創(chuàng)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為6.5%，滬鴿口腔的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為6.49%，均高于愛迪特同期的3.8%。

相較之下，研發(fā)投入占比較低的愛迪特，其銷售費用“不菲”。2019至2022上半年其銷售費用分別高達(dá)5427.16萬元、5086.27萬元、7588.93萬元和4112.13萬元，各期銷售費用率分別為18.14%、14.06%及13.92%和15.25%。

目前，愛迪特主要產(chǎn)品全瓷義齒用氧化鋯瓷塊2021年產(chǎn)能為102萬塊，產(chǎn)量96.85萬塊，銷量93.24萬塊，產(chǎn)銷率96.28%，產(chǎn)能利用率94.95%。本次申請上市，愛迪特計劃募集資金9.55億元，募集資金擬投資于愛迪特牙科產(chǎn)業(yè)園-口腔CAD/CAM材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、數(shù)字化口腔綜合服務(wù)平臺項目、愛迪特牙科產(chǎn)業(yè)園-研發(fā)中試基地項目和補(bǔ)充營運資金。

招股書披露，本次募集資金擴(kuò)產(chǎn)項目全部達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計將新增氧化鋯產(chǎn)能196萬塊，玻璃陶瓷產(chǎn)能680萬塊，較現(xiàn)有產(chǎn)能有較大的提升。然而，對于年營收占比僅約10%的玻璃陶瓷產(chǎn)品進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能提升，產(chǎn)能將如何消化？

義齒材料與口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)唇齒相依、唇亡齒寒。下游企業(yè)口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)增長放緩，或也將傳導(dǎo)至上游，導(dǎo)致口腔產(chǎn)品的需求下降。以口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭通策醫(yī)療（600763.SH）為例，財報顯示，今年前三季度，其營業(yè)收入21.39億元，同比上漲0.14%；歸母凈利潤5.15億元，同比下降16.92%。

與此同時，種植牙集采、口腔正畸設(shè)備集采也在加速布局中，疊加公司毛利率下降，愛迪特能否保障穩(wěn)定的業(yè)績增長，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞： 唇亡齒寒