文 | 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

(相關(guān)資料圖)

相比重回視線的供銷社，同為舊經(jīng)濟(jì)時(shí)代的部門，郵電體系的改革更早，也更緊密地參與到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮之中。

1998年，郵/電正式分營(yíng)，郵政被獨(dú)立出來運(yùn)行A。此后，乘著市場(chǎng)化、資本化的東風(fēng)，中國郵政集團(tuán)成長(zhǎng)為集郵政、快遞、銀行、證券、保險(xiǎn)等為一體的大型產(chǎn)融集團(tuán)，并晉升為全球最大的郵政公司，營(yíng)收和利潤(rùn)均位居世界同行業(yè)的第一位。

相較于IPO多次擱淺、市場(chǎng)份額被民營(yíng)企業(yè)擠壓的EMS快遞業(yè)務(wù)，郵政儲(chǔ)蓄銀行可稱得上是郵政體系中更優(yōu)秀的業(yè)務(wù)構(gòu)成。2021年，郵儲(chǔ)銀行貢獻(xiàn)了郵政集團(tuán)超110%稅前利潤(rùn)、近半營(yíng)收。

經(jīng)歷“股改—引戰(zhàn)—A、H兩地上市”，再加上李錄、李嘉誠以及法國巴黎銀行、瑞銀等著名投資人和機(jī)構(gòu)的加持，郵儲(chǔ)銀行市值最高時(shí)超過4000億港元。

但是，在全球經(jīng)濟(jì)、政治動(dòng)蕩的大環(huán)境下，郵儲(chǔ)銀行的投資者們，也展示出了對(duì)這家中國規(guī)模最大的基層金融機(jī)構(gòu)前景的分化態(tài)度：李錄堅(jiān)守不動(dòng)，而李嘉誠卻多次減持。

資本市場(chǎng)是經(jīng)營(yíng)層面的先覺反應(yīng)，特別是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)與投資人，通常會(huì)經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?，?duì)被投企業(yè)做出未來發(fā)展的預(yù)期判斷。而這家下沉市場(chǎng)中的金融巨無霸，也和投資者們判斷的一樣，在現(xiàn)在和不遠(yuǎn)的將來，遭遇到自身發(fā)展的悖論。

郵儲(chǔ)銀行股價(jià)表現(xiàn)（自上市至今）

01 農(nóng)村也需要金融

郵儲(chǔ)銀行80%以上的存款為個(gè)人存款。

脫胎于郵政體系的郵儲(chǔ)銀行，自出生起，就帶有“三農(nóng)”基因。

相比五大國有銀行，郵儲(chǔ)銀行服務(wù)客戶達(dá)到6億多戶，超過中國1/3的人口。它的定位是服務(wù)“三農(nóng)”、城鄉(xiāng)居民和中小企業(yè)。2016年，郵儲(chǔ)銀行在香港聯(lián)交所主板上市，創(chuàng)下當(dāng)年全球最大IPO，索羅斯、李嘉誠等資本大鱷都對(duì)其青睞有加。

當(dāng)時(shí)的國際投行競(jìng)購中國資產(chǎn)，或許是受到10年前中國移動(dòng)創(chuàng)造的世界電信企業(yè)市值奇跡。2007年，中國移動(dòng)市值達(dá)到4100億美元的頂峰，不僅超越了Verizon、AT&T等行業(yè)公司，成為全球市值最大的電信企業(yè)，甚至超過了微軟等科技巨頭。

至今這一全球電信企業(yè)的市值紀(jì)錄仍然沒有被打破。之所以能夠創(chuàng)造市值奇跡，與中國移動(dòng)此前推行的“農(nóng)村戰(zhàn)略”密不可分。天生扎根農(nóng)村的郵儲(chǔ)銀行，同樣存在這樣的誘惑力。

相較于五大國有銀行，郵儲(chǔ)銀行成立最晚，但增速最快。從多年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，也印證了廣大用戶群體的價(jià)值：

拉長(zhǎng)十年周期來看，其總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)率皆居六大行之首；營(yíng)收增速大多數(shù)年份居前，凈利潤(rùn)增速連續(xù)八年排名第一。

2021年其營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為11%和19%，繼續(xù)排名第一。

今年前三季度，郵儲(chǔ)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2569.31億元，同比增長(zhǎng)7.79%；歸母凈利潤(rùn)738.49億元，同比增長(zhǎng)14.48%，遠(yuǎn)超僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的五大行。

得益于較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，今年以來，郵儲(chǔ)銀行在營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)方面都超過了交通銀行。2021年，郵儲(chǔ)銀行凈利潤(rùn)比交通銀行少了110億元，而今年前三季度，已經(jīng)反超交通銀行60億元。

由于定位的特殊性，郵儲(chǔ)銀行80%以上的存款為個(gè)人存款，今年前三季度個(gè)人存款貢獻(xiàn)度高達(dá)88%；超過6億的個(gè)人客戶，貢獻(xiàn)了7成的營(yíng)收。郵儲(chǔ)銀行也是六大行中唯一一家零售貸款占比過半的銀行。

扎根三農(nóng)，服務(wù)三農(nóng)的業(yè)務(wù)邏輯下，郵儲(chǔ)銀行在負(fù)債端十分穩(wěn)定，貸存比遠(yuǎn)低于同業(yè)。截至前三季度不足58%。而且郵儲(chǔ)銀行沒有歷史包袱，不良貸款率僅0.83%，六大行最低；撥備覆蓋率高達(dá)404.47%，國有銀行中唯一一家超過400%；凈息差2.23%，六大行中最高。

這也意味著，其擁有擴(kuò)大資產(chǎn)端的潛力，盈利增長(zhǎng)空間可期。但硬幣的另一面是單位客戶價(jià)值創(chuàng)造率不高。2022年上半年，郵儲(chǔ)銀行零售AUM高達(dá)13.41萬億元，但戶均AUM僅有2.08萬元，低于其他國有大行，對(duì)比來看，零售銀行的代表招商銀行戶均AUM高達(dá)6萬元。

為進(jìn)一步優(yōu)化存貸款結(jié)構(gòu)，近年來郵儲(chǔ)銀行也在大力推動(dòng)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，向財(cái)富管理綜合型銀行努力。

2021年，曾任招商總行零售銀行部總經(jīng)理的劉建軍赴任郵儲(chǔ)銀行一把手，劉建軍被稱為招行財(cái)富管理“總規(guī)劃師”、私人業(yè)務(wù)“總設(shè)計(jì)師”和“零售之王”主要帶頭人。劉建軍上任伊始，便帶領(lǐng)郵儲(chǔ)銀行向零售業(yè)務(wù)和財(cái)富管理挖潛，試圖將郵儲(chǔ)銀行打造成第二個(gè)“零售之王”。

一年以來，轉(zhuǎn)型已有起色，但郵儲(chǔ)銀行雖有零售基礎(chǔ)，但也因自己的天然基因，不得不面對(duì)一些骨子里帶有的悖論。

02 低配版招商銀行？

郵政擁有8.4萬處郵政局所，覆蓋了全國幾乎所有城鄉(xiāng)。

中國郵政儲(chǔ)蓄的歷史可以上溯到1919年開辦的郵政儲(chǔ)金業(yè)務(wù)，至今已有百余年歷史。

但相較于他幾經(jīng)變動(dòng)的身世，更復(fù)雜的要屬他的業(yè)務(wù)模式。在郵儲(chǔ)銀行崛起的過程中，郵政體系遍布全國的密集網(wǎng)點(diǎn)起到了至關(guān)重要的作用。

新中國成立后，擔(dān)負(fù)通信使命的郵政持續(xù)深耕網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，逐步建成布局城鄉(xiāng)、覆蓋全國的郵政網(wǎng)絡(luò)。1999年，郵政擁有8.4萬處郵政局所，覆蓋了全國幾乎所有城鄉(xiāng)，其中3.1萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)開辦儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。

截至上半年，郵儲(chǔ)銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)接近4萬個(gè)，是交行的13倍，中行的3.5倍。但其自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)僅有7800多個(gè)，占比不足20%，其他均為郵政集團(tuán)所屬的代理網(wǎng)點(diǎn)，且大部分位于中西部。

因此，郵儲(chǔ)銀行也是全國唯一一家擁有“自營(yíng)+代理”模式的銀行，憑借這張遍布全國的巨網(wǎng)，郵政儲(chǔ)蓄建立起強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)，尤其在鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)，難有銀行與之競(jìng)爭(zhēng)。這種既有“自營(yíng)店”，也有“加盟店”的銀行，在全球都極為罕見。這樣的模式，既帶來了幸福，也催生了煩惱。

幸福的是，龐大的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，帶來了巨大的零售儲(chǔ)蓄，造就了郵儲(chǔ)銀行“零售強(qiáng)、對(duì)公弱”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。而且，代理網(wǎng)點(diǎn)占比超過八成，這些網(wǎng)點(diǎn)的人財(cái)物均有郵政集團(tuán)負(fù)責(zé)，其攬儲(chǔ)成本極低。

原郵儲(chǔ)銀行董事長(zhǎng)李國華甚至曾表示：個(gè)別商業(yè)銀行找到郵政集團(tuán)省分公司，希望郵政集團(tuán)代理網(wǎng)點(diǎn)吸收的存款以2％費(fèi)率轉(zhuǎn)給他們，有的甚至出價(jià)3％。這說明，郵政網(wǎng)點(diǎn)吸收存款成本要遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。

這些優(yōu)勢(shì)讓郵儲(chǔ)銀行的負(fù)債穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量突出，也為其轉(zhuǎn)型零售銀行和財(cái)富管理奠定了基礎(chǔ)。

但煩惱的是，代理網(wǎng)點(diǎn)的業(yè)務(wù)范圍受限，局限在儲(chǔ)蓄存款與信用卡還款等中間業(yè)務(wù)，沒有貸款業(yè)務(wù)。也意味著，這些網(wǎng)點(diǎn)只能帶來成本，而無法創(chuàng)造利潤(rùn)。

另外，許多中西部的網(wǎng)點(diǎn)中集合了郵政、快遞業(yè)務(wù)，順帶吸收存款，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模極小。網(wǎng)點(diǎn)的人事、財(cái)產(chǎn)、安保、網(wǎng)絡(luò)等由郵政管理，但市場(chǎng)準(zhǔn)入及退出、人員培訓(xùn)和業(yè)務(wù)監(jiān)督指導(dǎo)卻由郵儲(chǔ)銀行負(fù)責(zé)。

這些散落在神州大地的網(wǎng)點(diǎn)管理效率低下，要么“雙不管”，要么“一起管”。這樣一來，就容易引發(fā)重復(fù)管理，增加了管理成本，降低了工作效率。

可以說，郵儲(chǔ)銀行的基石，就是那些大型商業(yè)銀行用戶最不喜歡的“低端客戶”，儼然是“銀行里的拼多多”，長(zhǎng)尾市場(chǎng)下的單個(gè)客戶價(jià)值貢獻(xiàn)度也會(huì)偏弱。

基于獨(dú)特的定位和發(fā)展模式，郵儲(chǔ)銀行提出“做差異化的零售銀行”戰(zhàn)略，相比招商銀行發(fā)力高凈值客戶不同，郵儲(chǔ)銀行講述的是“縣域經(jīng)濟(jì)+農(nóng)民增收”的故事，是低配版招商銀行的邏輯。

03 企業(yè)價(jià)值與社會(huì)責(zé)任的平衡

郵儲(chǔ)銀行的盈利能力擁有較大的改善空間。

由于港股行情低迷，以及李嘉誠減持的影響，郵儲(chǔ)銀行（港股）自今年最高點(diǎn)下跌了36%，李錄的賬面盈利也所剩無幾。

外界開始擔(dān)憂，郵儲(chǔ)銀行繼續(xù)深耕下沉市場(chǎng)，其存款成本可能將大幅增加，并影響未來盈利增長(zhǎng)。但實(shí)際上，郵儲(chǔ)銀行的攬儲(chǔ)成本是一項(xiàng)具體的量化指標(biāo)。比其他銀行，郵儲(chǔ)銀行管理費(fèi)中多出一項(xiàng)特殊的“儲(chǔ)蓄代理費(fèi)”，這就是由于“自營(yíng)+代理”模式在公司成本中的體現(xiàn)。

根據(jù)公告，郵儲(chǔ)銀行按收取的代理儲(chǔ)蓄存款支付儲(chǔ)蓄代理費(fèi)，計(jì)費(fèi)原則遵循“固定費(fèi)率、分檔計(jì)費(fèi)”，即針對(duì)不同期限的存款采取不同的費(fèi)率，費(fèi)用率在0.2%至2.3%之間。

由于這項(xiàng)成本的支出以及貸存比過低，郵儲(chǔ)銀行的凈利率水平要低于其他五大行。今年前三季度，郵儲(chǔ)銀行凈利率僅28.78%，而其他五大行都在30%以上，招商銀行更是高達(dá)41%。而且，郵儲(chǔ)銀行的凈利潤(rùn)效能（每向員工支付一塊錢所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)）也是最低。

但也正是因?yàn)檫@兩大原因，郵儲(chǔ)銀行的盈利能力擁有較大的改善空間。

目前，郵儲(chǔ)銀行正向財(cái)富管理發(fā)力，其高達(dá)60%以上的存款都是“個(gè)人定期存款”，并不利于這一戰(zhàn)略的推行。

因此，郵儲(chǔ)銀行決定從“存款代理傭金”入手。9月30日，郵儲(chǔ)銀行正式發(fā)布調(diào)整方案，核心思路就是“短升長(zhǎng)降”，即小幅調(diào)高活期存款和1年期存款的代理費(fèi)；大幅調(diào)降2年期、3年期和5年期儲(chǔ)蓄代理費(fèi)。

調(diào)整后，活期存款代理費(fèi)分別高于1年、2年和3年期1.23個(gè)百分點(diǎn)、1.98個(gè)百分點(diǎn)、2.23個(gè)百分點(diǎn)。郵儲(chǔ)銀行此舉，就是為了引導(dǎo)代理網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)多種產(chǎn)品的營(yíng)銷，意在搞起“財(cái)富轉(zhuǎn)型”。

對(duì)于長(zhǎng)期以來詬病的貸存比問題，郵儲(chǔ)銀行依然需要依托既有優(yōu)勢(shì)，做透三農(nóng)金融。比如，依托郵政集團(tuán)的遍布城鄉(xiāng)的物流網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)“金融+寄遞+電商”的大協(xié)同。這也是其不同于其他金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任所在。

線下，郵政集團(tuán)旗下60萬家農(nóng)村郵樂購店為金融業(yè)務(wù)提供了實(shí)體窗口和渠道；線上，郵儲(chǔ)銀的“郵你貸”，拓展增量客戶?！班]樂網(wǎng)”和“郵掌柜”平臺(tái)的設(shè)置，也是郵儲(chǔ)構(gòu)建農(nóng)村電商生態(tài)圈的具體動(dòng)作。看似是做了和金融完全不相干的事情，實(shí)則確實(shí)是在為自己的三農(nóng)用戶群提供平臺(tái)化的支持工作。

04 寫在最后

金融是一個(gè)非常特殊的行業(yè)，其商業(yè)模式?jīng)Q定了必須要“一手挑兩端”：

一端是無數(shù)的普通人C端客戶群體，每個(gè)家庭將自己的財(cái)富交給銀行保管，獲得相應(yīng)的利息；

而另一端，則必須將這些財(cái)富以適合、恰當(dāng)?shù)姆绞浇唤o資金的需求方，而這些資金的需求方通常是以經(jīng)營(yíng)和消費(fèi)為目的，存在不還錢的風(fēng)險(xiǎn)。

相比其他國家的銀行體系，中國的銀行體系除了市場(chǎng)化的金融職能之外，還多了一層為人民群眾儲(chǔ)存、保全財(cái)富的職責(zé)，特別是在廣大的村鎮(zhèn)鄉(xiāng)縣，儲(chǔ)戶可以沒有高利率的理財(cái)產(chǎn)品，但必須有銀行去接納他們的定額存款需求。因?yàn)檫@意味著資金的安全，意味著樸素的財(cái)富觀念，也意味著每一個(gè)普通農(nóng)村縣城家庭的生活保障。

在這樣切實(shí)的需求之下，郵儲(chǔ)銀行“應(yīng)運(yùn)而生”。因此我們也無法苛責(zé)其“不夠洋氣”，也無法要求它像其他金融機(jī)構(gòu)一樣變革、創(chuàng)新，或者用自己手中的民間財(cái)富去做各種靈活的文章。

對(duì)于郵儲(chǔ)和它的用戶們來說，只有資金的安全是最重要的，也只有保障儲(chǔ)戶資金的安全，是其所有經(jīng)營(yíng)、發(fā)展所首先要考慮的。因此，郵儲(chǔ)寧可犧牲一些“財(cái)富創(chuàng)造”的機(jī)會(huì)。

在這樣的基礎(chǔ)上，郵儲(chǔ)銀行是否能夠?yàn)樗耐顿Y者創(chuàng)造出更多的財(cái)富？這是一個(gè)很難推算答案的問題。到現(xiàn)在為止，李嘉誠投出的是反對(duì)票，而李錄投出的是贊成票。

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關(guān)鍵詞： 郵儲(chǔ)銀行