本文來源：時代周報 作者：黃嘉祥

(資料圖片僅供參考)

11月10日，郭廣昌再次出現(xiàn)在公眾面前。作為復星話事人，他以視頻方式出席了旗下公司舉行集體業(yè)績說明會。

“我深信，我們將在未來的五到十年迎來一個全新的發(fā)展機遇期?！惫鶑V昌如是說。這離他9月13日結束長達幾個月的海外行程回到上海，在微博公開發(fā)聲已過去近60天。

今年以來，復星一直深陷債務壓頂和變賣資產(chǎn)回血的漩渦當中。6月14日，評級機構穆迪將復星國際Ba3的公司家族評級列入下調觀察名單，直指復星存在流動性壓力——截至2022年3月末，復星在控股層面的庫存現(xiàn)金不足以支付未來12個月到期的短期債務。

此后，一枚石子蕩起的漣漪，漸成巨浪。傳言四起，真假難辨。復星被質疑，郭廣昌被非議，“大而不能倒”似乎已是過去式。

“我看到我們在海外很多企業(yè)都恢復到了比疫情前更好的水平，還有一些企業(yè)在疫情期間更是取得了高速增長?！惫鶑V昌在9月13日的微博中說，并表示“中國永遠是復星最重要的根據(jù)地”。

兩天后，他再次微博發(fā)文，堅稱監(jiān)管部門要求摸底復星的報道“嚴重背離事實”，“嚴重誤導投資者”。姿態(tài)強硬。

掌舵人回到根據(jù)地，軍心是否穩(wěn)定外人不得而知，但復星出售資產(chǎn)節(jié)奏明顯加快。郭廣昌回國后，在近60天的時間里，“復星系”通過出售資產(chǎn)和減持套現(xiàn)超230億元，年內套現(xiàn)已超400億元。

套現(xiàn)是為了回血。10月25日，摩根士丹利、花旗等機構發(fā)布報告稱，復星國際管理層對分析師們表示，在未來12個月內，還將處置500億至800億元的非核心資產(chǎn)，從而將其凈負債減半，降至500億至600億元水平。

郭廣昌25歲創(chuàng)業(yè)，至今30年，幾經(jīng)風雨，安然而過，復星終成橫跨金融和實業(yè)、布局遍布20多國，資產(chǎn)總量超8000億元的巨型資本譜系?？梢灶A見的是，出售資產(chǎn)是復星接下來應對流動性危機的主要路徑，繼續(xù)收縮不可避免。哪些資產(chǎn)可以賣？怎么賣？復星有非賣品嗎？還會買哪些？

這些問題都考驗著郭廣昌和復星。

歸國72小時：回應質疑

11月10日下午，面對如何把握新發(fā)展機遇，郭廣昌給出回應：是聚焦主業(yè)，加強創(chuàng)新，做好全球化。

復星醫(yī)藥、豫園股份、南鋼股份、海南礦業(yè)2022年第三季度業(yè)績聯(lián)合說明會現(xiàn)場。圖片來源：復星集團官網(wǎng)

曾經(jīng)有一段時間，郭廣昌和復星是全球市場最為活躍的買手之一。他以總能踩對節(jié)點著稱，被譽為“中國的巴菲特”?！皬托窍怠睓M跨地產(chǎn)、醫(yī)藥、投資、時尚、保險、酒業(yè)、鋼鐵等領域，在A股和港股擁有10余家上市公司。郭廣昌坦言，商業(yè)的本質是一種規(guī)模經(jīng)濟，如果沒有規(guī)模，就沒有競爭力。

以前，“買買買”是復星的擴張利器，成就了多元化經(jīng)營。現(xiàn)在，“賣賣賣”成了復星的自救砝碼。

截至今年6月末，復星國際包括銀行借款、公司債等在內的計息負債合計2611.18億元，其中短期計息負債為1236.92億元。彭博數(shù)據(jù)顯示，復星國際目前境外債券應付本金總額約為64.65億美元，2023年內到期債券的應付本金合計26.15億美元。復星在境內還有龐大的債務，截至2022年底，“復星系”公司在境內將有130多億元債券到期或回售。

評級機構提示風險，各種聲音此起彼伏。9月13日，市場流傳北京國資委已下發(fā)通知，要求市管企業(yè)梳理與復星集團合作情況，并研判相關合作風險。

同一天，郭廣昌發(fā)布微博，解釋已身在國內。他還說，復星現(xiàn)在有接近一半的產(chǎn)業(yè)和員工在海外，所以這次在海外多停留了一些時間，跑了20多個國家，接近40個城市。郭廣昌強調：“不論在海外還是在隔離期間，我都始終心系著國內的業(yè)務?！?/p>

這是復星陷入債務危機風波3個月以來，郭廣昌首次發(fā)聲，直面質疑。還是在9月13日，復星集團回應稱，北京國資委通知是針對熱點企業(yè)和輿情做的常規(guī)信息收集，沒有任何針對性，復星在北京各項業(yè)務發(fā)展正常。次日，復星國際副總裁祝文魁在北京拜會北京市國資委有關領導，就合作情況進行交流。

“復星的發(fā)展過程中，經(jīng)歷過很多坎，也曾經(jīng)直面過很多謠言，但我們都挺過來了?！惫鶑V昌在9月15日的微博發(fā)文中，請股東、投資人放心，他和復星的一百多位全球合伙人及所有復星人會繼續(xù)努力，把企業(yè)做好。

在同一天召開的投資者溝通會上，郭廣昌坦言，在當下的市場環(huán)境中，復星作為一家民營企業(yè)承受了巨大壓力，一方面來自輿情影響，另一方面是公開債窗口關閉影響。面對這些壓力，復星長期以來的戰(zhàn)略是加大現(xiàn)金儲備，加厚“安全墊”。

對復星負債6500億元的傳言，郭廣昌堅稱“這是謠言”。他說，復星集團層面的債務約1000億元，“財務非常健康”。

復星并不是一味甩賣資產(chǎn)。9月以來，復星叫停復星醫(yī)藥減持、繼續(xù)回購復星國際股份、聯(lián)合螞蟻集團拿下上海灘“王炸”地塊、進軍醬酒等。另一個微妙的細節(jié)是，復星還終止了與穆迪就評級服務的商業(yè)合作。

短短72小時內，復星又經(jīng)歷了一波輿情和股債雙殺沖擊，這是郭廣昌回國后打的第一戰(zhàn)。

歸國60天：“賣賣賣”緩解危機，套現(xiàn)超230億元

郭廣昌回國后，復星減持節(jié)奏加快。

9月14日至9月30日，復星高科累計減持復星醫(yī)藥3910.66萬股A股股票，套現(xiàn)資金約11.83億元；9月15日，復星國際減持新華保險2615.95萬股H股，套現(xiàn)約4.48億港元；9月20日和10月10日，復星兩度減持豫園股份，套現(xiàn)約15.5億元。10月10日，中山公用（000685.SH）公告稱，7月7日至10月6日，復星集團累計減持3403.81萬股，套現(xiàn)約2.35億元。

在一系列的減持中，出售南鋼聯(lián)合最受矚目，所涉金額也最多。10月19日晚，復星國際和南鋼股份雙雙公告稱，復星國際旗下復星高科、復星產(chǎn)投及復星工發(fā)三家子公司，與沙鋼集團在10月14日簽訂框架協(xié)議，有意向將其所持南鋼所有資產(chǎn)即南鋼聯(lián)合60%股權全部轉讓給沙鋼集團，潛在出售意向代價不超過160億元。

據(jù)框架協(xié)議，沙鋼集團需支付總誠意金80億元，這在并購市場中并不多見。顯然，這將大大增強復星的資金周轉能力。

“在目前的環(huán)境下，任何高負債的企業(yè)都是危險的。”匯生國際融資總裁黃立沖向時代周報記者說，因為信任危機，目前企業(yè)發(fā)行境外債都出現(xiàn)難以延續(xù)的問題。

一名機構投資者也對時代周報記者說，復星被穆迪下調評級后，境外融資特別是債券融資會受到較大影響。

客觀而言，復星旗下資產(chǎn)質量較好，接盤者應聲而來。

減持招金礦業(yè)也備受矚目。11月6日，豫園股份擬通過大宗交易的方式出售招金礦業(yè)6.54億股股份于金山國際礦業(yè)，占招金礦業(yè)總股份的20.00%，交易總價款為43.95億港元。交易完成后，豫園股份在招金礦業(yè)的持股降至1.26%。

時代周報記者梳理，郭廣昌回國兩個月，“復星系”加速瘦身，出售資產(chǎn)和減持股份套現(xiàn)超230億元。

“一家企業(yè)，任何時候都要保持口袋里有足夠的現(xiàn)金?！惫鶑V昌曾在2020年感慨，復星創(chuàng)業(yè)這些年還活著，很重要的一個原因，就是時刻保持著每天如履薄冰、戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，但是兢兢業(yè)業(yè)?！拔覀円恢痹谛扪a自己的財務指標，從來不過分冒險。”郭廣昌說。

斷臂求生：從非核心資產(chǎn)砍到核心資產(chǎn)

郭廣昌30年苦心經(jīng)營，復星構造了“健康、快樂、富足、智造”四大板塊。

健康是支柱板塊，主要營運主體為復星醫(yī)藥；快樂板塊的主要運營主體是豫園股份，主營業(yè)務分為產(chǎn)業(yè)運營、物業(yè)開發(fā)與銷售及商業(yè)綜合運營與物業(yè)綜合服務三大板塊；富足板塊包括保險業(yè)務與資管業(yè)務；智造板塊的核心企業(yè)包括海南礦業(yè)、南京南鋼等。

在凈利潤貢獻方面，富足板塊為復星國際貢獻近半利潤，智造板塊雖資產(chǎn)和營收最小，但盈利能力卻僅次于富足板塊，今年上半年貢獻了35%的凈利潤。不過，這兩大板塊的資產(chǎn)也被復星重點拋售。

業(yè)內人士向時代周報記者評價說，復星出售資產(chǎn)并非毫無章法，從出售資產(chǎn)時間節(jié)點來看，“上半年主要是退出非核心資產(chǎn)，而從下半年則是開始出售、減持核心資產(chǎn)?！?/p>

今年以來，“復星系”相繼減持了海南礦業(yè)（601969.SH）、ST廣田（002482.SZ)、泰和科技（300801.SZ）、中糧工科（301058.SZ）、新華保險（601336.SH；01336.HK）、中山公用、青島啤酒（600600.SH）、酷特智能（300840.SZ)、泰康保險、三元股份（600429.SH）、金徽酒（603919.SH）等公司，其中不少是“清倉式”減持。

9月開始，復星出售資產(chǎn)的步伐加速，包括減持了復星醫(yī)藥、豫園股份、復星旅游文化等核心資產(chǎn)。當月2日，復星高科宣布將減持不超過8008.9656萬股的復星醫(yī)藥A股股票，占總股本的3%。復星醫(yī)藥是郭廣昌創(chuàng)業(yè)的起家之地。這是復星醫(yī)藥1998年上市以來，復星高科的首次主動減持。

郭廣昌在9月15日的投資者交流會上解釋：“A股資產(chǎn)在處置過程中需要一定的交易時間，為了投資者們能更快擁有更高的‘安全墊’，只能考慮使用復星醫(yī)藥和復星旅文?！?/p>

10月24日，郭廣昌在與機構投資者交流時，坦承減持復星醫(yī)藥是“敗筆”。當晚，復星醫(yī)藥就公告，復星高科決定提前終止減持計劃，并承諾一年內不減持復星醫(yī)藥股份。痛心和惋惜之情可見一斑。

保險曾被郭廣昌寄予厚望，是復星之所以成為復星的重要支撐。在郭廣昌的認知中，“保險+投資”是復星的核心戰(zhàn)略。保險業(yè)務的“浮存金”是長期優(yōu)質資本，可與復星投資能力對接。2022年以來，復星多次出售旗下保險公司股權——4月，復星國際公告將出售美國保險公司AmeriTrust的100%股權權益，價格為7.4億美元；9月，“復星系”大幅減持永安財險股權，持股比例將從40.68%下降至約14.6868%；還減持新華保險，擬清空泰康保險股份。

南鋼股份是南鋼聯(lián)合的核心資產(chǎn)，“復星系”已持股近20年，一度被“復星系”視作“壓艙石”。2010年以來，復星從南鋼股份持續(xù)獲得的分紅約達25億元；南鋼股份盈利能力較強，近3年歸屬凈利潤高達95億元，堪稱“現(xiàn)金奶?！?。

復星2003年以16.5億元的成本入主南鋼聯(lián)合，如今將以160億元出手，雖獲利不菲，但亦猶如“斷臂”，失去了一大助力。

今年以來，復星還減持了智造板塊中的海南礦業(yè)和中山公用。11月6日，豫園股份又減持了持股近10年的招金礦業(yè)，通過兩次減持，豫園股份套現(xiàn)近48億港元。

“強化流動性和保證現(xiàn)金流安全，這是當前整個復星非常重要的工作?！?月初，復星國際執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO陳啟宇對媒體說。

挨過寒冬：收縮中謀發(fā)展？

持續(xù)“賣賣賣”，復星版圖在不斷收縮，智造板塊收縮尤為明顯。

在11月10日的2022中國名優(yōu)酒文化節(jié)暨中國酒業(yè)大會上，復星全球合伙人、復豫酒業(yè)董事長、沱牌舍得集團董事長吳毅飛說，復星發(fā)展30年來，從一開始做地產(chǎn)、醫(yī)藥，到今天成為相對多元化的全球性企業(yè)，但最近捋清楚復星未來一定是圍繞家庭幸福產(chǎn)業(yè)持續(xù)深耕，這基本上包含“富足、健康、快樂”三個主題。

從吳毅飛的表態(tài)來看，智造板塊并不在復星未來持續(xù)深耕的產(chǎn)業(yè)中。從復星處置資產(chǎn)的趨勢來看，智造板塊在復星商業(yè)版圖的戰(zhàn)略地位或將生變。

不過，海南礦業(yè)近期在接受投資者調研時則稱，智能制造仍然是復星生態(tài)產(chǎn)業(yè)中的重要組成部分。

市場人士評價，復星的策略是該收縮的收縮，該繼續(xù)發(fā)展的繼續(xù)發(fā)展，因此要為后期重點發(fā)展的一些項目儲備資金。豫園股份也稱，此次出售招金礦業(yè)股權，有利于公司把更多資源聚焦于重點發(fā)展戰(zhàn)略及重點項目。

大摩分析指出，復星國際管理層強調將繼續(xù)專注于消費相關領域的發(fā)展，將復星醫(yī)藥、豫園股份、復星旅游文化及保險等業(yè)務視作核心資產(chǎn)。估計復星將優(yōu)先處置保險領域少數(shù)股權投資、非核心房地產(chǎn)資產(chǎn)及于互聯(lián)網(wǎng)領域的非戰(zhàn)略性投資，但相信該公司不會完全退出房地產(chǎn)市場，而會在精選的市場繼續(xù)經(jīng)營。

冷冽寒冬之中，郭廣昌還在押注上海灘新地王。今年3月，復星宣布以63.42億元收購外灘金融中心50%股權。10月25日，豫園股份又公告，此前公司與螞蟻集團聯(lián)合拿下的上海黃浦區(qū)老城廂歷史文化風貌區(qū)16宗地塊（即福佑地塊），最終出讓價格129.3億元。

豫園股份稱，福佑地塊是其打造“大豫園片區(qū)”的組成部分。未來，豫園股份將主導項目整體開發(fā)，項目建成后螞蟻集團將獲取共計約6萬平方米的地上自持辦公物業(yè)。

有接近復星的知情人士說，豫園三期以及整個大豫園片區(qū)項目，是上海市交給復星的任務，必須要搞好。

除了精耕上海灘新地王之外，郭廣昌在保險、消費領域亦繼續(xù)投資布局，但出手并不多。

2022年2月，復星葡萄牙保險收購了The Prosperity Company 70%的股份；6月，復星葡萄牙保險達成協(xié)議擬收購秘魯?shù)谌蟊ｋU公司La Positiva公司余下最少40.5%的股份。

郭廣昌還在加碼布局醬酒。10月25日，復星旗下舍得酒業(yè)與夜郎古酒成立合資公司貴州夜郎古酒莊有限公司，舍得酒業(yè)持股78.95%。時代周報記者發(fā)現(xiàn)，夜郎古酒在糖酒會展臺的介紹上已標明為“復星生態(tài)企業(yè)”。

陳啟宇稱，從2019年開始，復星在集團層面就很少再做對外投資，從2018年開始加大對子公司的業(yè)績要求。集團希望推動這些核心的產(chǎn)業(yè)子公司加速對非戰(zhàn)略、非核心資產(chǎn)的處置，用處置的資產(chǎn)來幫助核心業(yè)務的補強、并購、研發(fā)、人才的國際化以及業(yè)務進一步高速發(fā)展。

收縮中尋發(fā)展，挑戰(zhàn)仍然不小。

2021年，復星國際的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-32.86億元，這是2016年以來首次出現(xiàn)負數(shù)，而2020年這一數(shù)字是88.85億元。今年上半年，復星四大業(yè)務板塊承壓，快樂板塊虧損0.6億元，健康、智造和富足板塊的利潤均出現(xiàn)不同程度下滑。

“活著比什么都重要。”郭廣昌曾公開表示，復星擁有在全球資本市場上通過債券發(fā)行、IPO等多種方式融資的能力，“多點現(xiàn)金，多個渠道，多種融資的方式。這在圍棋上來講叫多個眼，多個眼你就可能多口氣，你就比別人多活一天，多活一天你就比別人多點競爭的能力?！?/p>

郭廣昌還曾說，有時候不要只想到跑得更快，而要想到活得更長。道理樸素，真正做到卻不容易。

就處置資產(chǎn)等相關事宜，時代周報記者聯(lián)系復星集團相關人士，截至發(fā)稿未獲回復。

時代周報&時代商學院聯(lián)合出品

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