對于制造業(yè)企業(yè)而言，2022年注定將是一個極不平凡的年份。一方面，疫情持續(xù)沖擊下居民收入下降、預(yù)期悲觀，社會整體消費(fèi)疲軟；另一方面，在通脹高企和全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策持續(xù)收緊的影響下，疊加國際地緣政治沖突加劇，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，外部需求減弱。

受上述內(nèi)外部不利因素沖擊，即便是制造業(yè)里的一些明星企業(yè)業(yè)績也出現(xiàn)了波動。以國內(nèi)數(shù)控高端精密機(jī)床行業(yè)的領(lǐng)軍者津上機(jī)床中國（01651）為例，根據(jù)公司此前披露的中期財報，津上中國截至9月30日止六個月的收入約為22億元（人民幣，單位下同），同比微降7.2%，環(huán)比則提升7.3%；公司持有人應(yīng)占凈利潤約為3.01億元，同比下滑20.4%，環(huán)比微增4.2%。

(資料圖)

在智通財經(jīng)APP看來，津上中國的中期業(yè)績表現(xiàn)平淡其實是在預(yù)期內(nèi)的。眾所周知，機(jī)床是制造業(yè)的“工業(yè)母機(jī)”，其業(yè)績表現(xiàn)與制造業(yè)景氣度緊密相關(guān)，當(dāng)前制造業(yè)供需雙弱的局面對于機(jī)床企業(yè)的業(yè)績可謂是產(chǎn)生了直接的沖擊。

但正所謂風(fēng)物長宜放眼量，對于二級市場的投資者而言，業(yè)績一時的波動其實并不影響標(biāo)的的長期投資價值。身處當(dāng)前復(fù)雜多變、波譎云詭的市場環(huán)境中，投資者或許更需要保持戰(zhàn)略定力，并將精力更多地聚焦在公司的基本面以及行業(yè)的運(yùn)行周期上，唯有如此才能在下一輪上行期充分享受到優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)成長帶來的紅利。

回看津上中國，公司業(yè)績短期承壓既有大環(huán)境的影響，又有去年（2022財年）爆發(fā)式增長使得業(yè)績基數(shù)較高因而今年同比增速放緩的原因。盡管業(yè)績暫時受到干擾，但中長期來看公司的增長邏輯依然清晰，現(xiàn)階段仍是投資者逢低做多的好時機(jī)。

下游行業(yè)需求分化，業(yè)績階段性承壓

復(fù)盤津上中國近年來的業(yè)績表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)津上其實是一只典型的成長型白馬股。數(shù)據(jù)顯示，最近三年津上中國的核心財務(wù)數(shù)據(jù)保持高速增長的節(jié)奏。以半年度時間維度來看，2020H2-2023H1期間，津上的收入分別為8.7億元、13.8億元、17.4億元、23.7億元、20.5億元、22億元，復(fù)合增速約為152.9%；凈利潤0.55億元、1.48億元、2.44億元、3.78億元、2.89億元、3.01億元，對應(yīng)復(fù)合增速高達(dá)447.3%。

雖然整體保持強(qiáng)勁的增長表現(xiàn)，但至2022H2津上中國的業(yè)績其實已經(jīng)出現(xiàn)了波動。彼時，公司的收入和凈利潤分別為20.5億元、2.89億元，環(huán)比均有較大幅度的下滑。而2023H1，公司的核心財務(wù)數(shù)據(jù)較上一報告期有所回暖，但對比此前階段性高點(diǎn)（2022H1）仍有一定距離。

若聯(lián)系到宏觀環(huán)境，投資者大概便不會對今年津上中國的增速放緩感到詫異了。復(fù)盤今年來我國制造業(yè)表現(xiàn)，3月制造業(yè)PMI年內(nèi)首次跌破榮枯線至49.5%，此后便持續(xù)在榮枯線下震蕩，期間6月和9月曾短暫站上榮枯線，但10月又拐頭向下觸及49.2%。

制造業(yè)顯著承壓，津上中國作為“工業(yè)母機(jī)”里的龍頭企業(yè)，其下游客戶自然免不了受到波及。

據(jù)了解，津上中國的國內(nèi)下游客戶主要集中在汽車、3C、氣動和液壓以及其他行業(yè)。

就地域來看，2023H1期間津上中國來源于國內(nèi)的收入約為16.5億元，占公司全部收入的75%。進(jìn)一步細(xì)分，津上中國來源于汽車、3C、氣動和液壓以及其他行業(yè)的收入分別為7.2億元、2.2億元、1.3億元、5.8億元，分別占國內(nèi)總收入的43.5%、13.2%、8.1%、35.2%。

作為對比，上年同期汽車、3C、氣動和液壓以及其他行業(yè)的收入分別為6億元、3.8億元、2.7億元、7.7億元，而上一報告期這一組數(shù)據(jù)分別為5.4億元、2.8億元、1.4億元、5.8億元，可見除汽車行業(yè)外，過去一年多里津上中國來源于其余行業(yè)的收入都出現(xiàn)了負(fù)增長。

津上中國的下游客戶行業(yè)收入分化其實亦在預(yù)期之內(nèi)，以3C為例，今年來消費(fèi)電子行業(yè)可謂是寒意襲人。國內(nèi)市場方面，7月智能手機(jī)出貨量1990.8萬部，同比-30.58%；8月智能手機(jī)出貨量同環(huán)比雙跌，跌破2015年以來最差8月單月記錄。而9月作為傳統(tǒng)季節(jié)性旺季，中國大陸的智能手機(jī)銷量僅約為1960萬臺，環(huán)比下降4%，同比下降18%，且該月也是自今年2月來連續(xù)第8個月同比負(fù)增長，足見終端市場需求疲軟。

產(chǎn)能加速釋放，成長邏輯清晰

業(yè)績短暫承壓固然會在一定程度上影響市場的情緒，但以長期投資的視角來看，投資者更需要關(guān)注行業(yè)周期的變化以及標(biāo)的基本面的成長邏輯。

首先就行業(yè)來看，當(dāng)前受終端需求疲軟影響，機(jī)床企業(yè)的下游行業(yè)普遍承壓，唯有少數(shù)如汽車行業(yè)在新能源汽車滲透率加速走高的背景下實現(xiàn)了逆勢增長。但站在當(dāng)前時間節(jié)點(diǎn)，投資者抑或不必過度悲觀。

畢竟若以周期的思維來看機(jī)床業(yè)，機(jī)床的需求周期是跟隨經(jīng)濟(jì)周期波動而波動，具備3-4年經(jīng)歷一輪完整的周期的規(guī)律。結(jié)合津上中國的歷史業(yè)績來看，本輪機(jī)床業(yè)的階段性高點(diǎn)出現(xiàn)在2022H1期間，依照歷史經(jīng)驗，現(xiàn)下或許便是本輪周期的低點(diǎn)區(qū)域。

另從政策層面來看，結(jié)合近期相關(guān)部門官員的表態(tài)來看，國內(nèi)對于制造業(yè)的支持力度也在加碼，配套政策有望陸續(xù)出臺，在此背景下機(jī)床行業(yè)的新一輪上行周期抑或?qū)⑻崆暗絹怼?/p>

而回看津上中國，盡管大環(huán)境波動加劇，但公司自身的成長邏輯依然清晰，長期投資價值已然凸顯。一方面，近期津上中國繼續(xù)向市場導(dǎo)入新機(jī)型，如更加適合于中國市場定位的改進(jìn)型精密加工中心，目前已投入市場銷售，并已獲得客戶訂單。

另一方面，津上中國也在繼續(xù)執(zhí)行中長期擴(kuò)張戰(zhàn)略，繼續(xù)對安徽津上進(jìn)行設(shè)備投入，并繼續(xù)推進(jìn)平湖新工廠的廠房建設(shè)。根據(jù)此前既定計劃，安徽津上預(yù)計將在明年投入生產(chǎn)，未來滿產(chǎn)后將具備年產(chǎn)12000噸鑄件以及組裝4000臺機(jī)器的能力；而平湖新工廠預(yù)計將在2024年1月投入生產(chǎn)，屆時該廠房亦將具備年產(chǎn)4000臺機(jī)器的能力。

考慮到當(dāng)前正處于機(jī)床業(yè)周期底部，而明后年行業(yè)有望迎來新一輪上升期，彼時又恰逢津上中國新增產(chǎn)能爬坡期，可預(yù)見的是公司業(yè)績將快速放量?；诖耍瑢τ谕顿Y者而言，現(xiàn)階段或許正是左側(cè)布局津上中國的較好時間節(jié)點(diǎn)，投資者可擇機(jī)“撈底”。

關(guān)鍵詞： 需求波動