A面營利雙升B面單季度凈利持續(xù)下滑，毛利率薄弱疊加債務(wù)危機(jī) 東方日“升”還能撐多久?

隨著滬深A(yù)股116家光伏相關(guān)企業(yè)三季報(bào)放榜塵埃落定，光伏板塊實(shí)現(xiàn)總營收10194.54億元，歸母凈利潤1262.64億元。不過幾家歡喜幾家憂，昔日的光伏組件龍頭企業(yè)東方日升在2022年第二季度實(shí)現(xiàn)利潤回升后，第三季度同比幾近腰斬，不免讓投資者有些擔(dān)憂。

不過，東方日升新能源股份有限公司(以下簡稱“東方日升”）背后的隱憂遠(yuǎn)不止于此。企業(yè)負(fù)債已連續(xù)四個(gè)報(bào)告期內(nèi)同比環(huán)比上升，資金缺乏難以維系企業(yè)擴(kuò)張；由于硅料價(jià)格長期居于高位，公司又尚未形成垂直一體化經(jīng)營模式，難以向下游傳導(dǎo)上游成本壓力，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率一言難盡。

(資料圖片)

增收難增利

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，東方日升1-9月份實(shí)現(xiàn)營收210.22億元，同比上漲61.86%；歸母凈利潤7.47億元，同比增長111.08%。對于凈利潤的提升，東方日升表示主要原因是報(bào)告期內(nèi)光伏組件產(chǎn)品銷售量增加、毛利有所上升，同時(shí)多晶硅料貢獻(xiàn)一定的利潤所致。

雖然前三季度實(shí)現(xiàn)了營收、利潤雙升，但由于2021年經(jīng)歷了業(yè)績“滑鐵盧”，整體數(shù)據(jù)基數(shù)較低，公司今年前三季度業(yè)績因此“受益”，提升較為明顯。

拆分單季度來看，東方日升在第三季度實(shí)現(xiàn)營收84.06億元，同比上漲80.80%；歸母凈利潤2.43億元，同比下降45.48%，不及第二單季度的2.92億元。

作為進(jìn)入光伏行業(yè)較早的企業(yè)，東方日升前期并未抓住產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的先機(jī)。得益于“雙碳”政策，近年來上市公司紛紛涌入光伏賽道，在行業(yè)競爭空前的當(dāng)下，東方日升上升通道受阻。事實(shí)上，公司2020及2021年已連續(xù)兩年增收不增利。2020年公司實(shí)現(xiàn)營收160.63億元，同比上漲11.52%；歸母凈利潤1.65億元，同比下滑83.02%。2021年實(shí)現(xiàn)營收188.31億元，同比上漲17.23%；歸母凈利潤-4231.87萬元，同比下滑125.59%。連續(xù)兩個(gè)年度歸母凈利潤斷崖式下跌，讓這家光伏老牌企業(yè)承受了不小業(yè)績壓力。

利潤端的乏力主要源自核心業(yè)務(wù)增速不穩(wěn)定。2020及2021年，公司核心業(yè)務(wù)太陽能電池及組件營收分別為117.78億元、132億元，占總營收比重73.33%、70.15%，同比增速分別為2.50%、12.16%。今年上半年，該業(yè)務(wù)又同比大漲94.32%，直接拉動(dòng)了總營收規(guī)模。

光伏行業(yè)熱度不減，相較于東方日升的頹勢，部分頭部企業(yè)利潤走勢持續(xù)高漲。2022年第三單季度，隆基綠能實(shí)現(xiàn)營收366.18億元，同比上漲73.48%；歸母凈利潤44.95億元，同比上漲75.40%。晶澳科技實(shí)現(xiàn)營收208.55億元，同比上漲110.55%；歸母凈利潤15.87億元，同比上漲164.97%。天合光能實(shí)現(xiàn)營收224.68億元，同比上漲102.83%；歸母凈利潤11.33億元，同比上漲151.43%。

毛利率薄弱 拖累盈利能力

東方日升以太陽能電池組件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主，同時(shí)圍繞新能源產(chǎn)業(yè)從事太陽能電站EPC與轉(zhuǎn)讓、光伏電站運(yùn)營、燈具、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)產(chǎn)品、輔助光伏產(chǎn)品和晶體硅料等的生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)。公司主要處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置。

2016年后，東方日升的銷售毛利率就如坐上了過山車。2017至2019年，公司銷售毛利率分別為16.92%、18.11%、20.92%。眼見回升至2016年水平，2020年與2021年又驟降至13.65%、6.61%。截止2022年前三季度，東方日升銷售毛利率又緩升至11.57%，但能否超越2020年水平，目前第四季度承壓較大。

值得一提的是，2021年公司銷售毛利率一度跌至上市后歷史最低水平。究其原因，主要受2021年以來硅料價(jià)格大幅上漲所致。隨著2021年四季度多家企業(yè)宣布硅料擴(kuò)產(chǎn)或者進(jìn)入硅料領(lǐng)域，硅料供給產(chǎn)能釋放，下游的盈利壓力有所緩解，故2022年銷售毛利率才得以改善。

不過這也恰恰反應(yīng)了東方日升在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上的缺陷。已形成上下游垂直一體化的企業(yè)可以利用上游產(chǎn)品的利潤優(yōu)勢彌補(bǔ)下游端的盈利不足。以隆基綠能為例，公司同時(shí)布局了硅片與組件，當(dāng)硅料價(jià)格上漲時(shí)，可以相應(yīng)以高價(jià)出售硅片對外轉(zhuǎn)嫁成本。而東方日升卻缺少硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)，下游組件業(yè)務(wù)受上游端擠壓嚴(yán)重。

從主營業(yè)務(wù)來看，2022年上半年，東方日升兩大主營業(yè)務(wù)太陽能電池及組件、多晶硅分別收入98.54億元、9.77億元，占總營收比分別為78.11%、7.75%。但兩者毛利率相差懸殊，

太陽能電池及組件毛利率為6.82%，而多晶硅則為59.84%。但目前多晶硅無法扛起業(yè)績大旗，

公司在2022半年報(bào)中表示，公司的生產(chǎn)基地位于內(nèi)蒙古，相關(guān)多晶硅產(chǎn)能處于滿產(chǎn)狀態(tài)。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇 陷現(xiàn)金流危機(jī)

眾所周知，光伏產(chǎn)業(yè)的中上游制造領(lǐng)域和下游電站投資建設(shè)領(lǐng)域，是典型的資金密集型領(lǐng)域。而前期投入多、回本周期長的行業(yè)特點(diǎn)往往導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債居高。

拉長時(shí)間來看，東方日升的負(fù)債壓力自2013年就已開始顯現(xiàn)。2013年公司負(fù)債僅20.50億元，但此后以每年超十億的速度攀升，更在2018年突破百億元大關(guān)。2019到2021年，負(fù)債形勢愈演愈烈，三年間負(fù)債合計(jì)分別為162.41億元、189.83億元、200.23億元。三季報(bào)顯示，東方日升前三季度負(fù)債合計(jì)263.45億元，同比上升22.64%。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到71.99%，創(chuàng)近十年來新高，債務(wù)壓力不言而喻。

負(fù)債的攀升意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，對公司擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能、融資能力有一定影響。據(jù)半年報(bào)披露，2022 年下半年東方日升將在現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，按計(jì)劃有序推進(jìn)“浙江寧海5GW N型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片與10GW高效太陽能組件項(xiàng)目”、“浙江義烏年產(chǎn)5GW高效太陽能電池組件項(xiàng)目”、“江蘇金壇4GW高效太陽能電池片和 6GW高效太陽能組件項(xiàng)目”以及“內(nèi)蒙古包頭3GW組件建設(shè)項(xiàng)目”。

為解決資金來源，東方日升可謂是煞費(fèi)苦心。今年上半年分別出售Meet one-so s.r.l、肇源寧升電力開發(fā)有限公司、寧夏旭寧新能源科技有限公司三家子公司。截止今年三季度，東方日升投資活動(dòng)現(xiàn)金流入總額為15.41億。其中處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額8.68億元，處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額5.95億元，而上期末該兩項(xiàng)的收入為0.16億元、21.58億元。

除資產(chǎn)處置外，東方日升還不斷為下屬子公司及對外提供擔(dān)保。11月4日，公司最新發(fā)布了為子公司提供擔(dān)保的進(jìn)展公告。公告顯示，公司與蘇銀金租簽訂了《最高額保證擔(dān)保合同》，為日升常州和蘇銀金租簽訂的《融資租賃合同》提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，擔(dān)保的最高債權(quán)額為人民幣1.58億元。截至2022年11月4日，公司及控股子公司累計(jì)對外擔(dān)保總額度（含本次擔(dān)保）為241.84億元，占2021年末公司經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比例為81.81%和285.20%；公司及控股子公司累計(jì)對外擔(dān)?？傆囝~（本次擔(dān)保對應(yīng)的主合同尚未放款）為52.58億元，占2021年末公司經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比例為17.79%和62.01%。為子公司提供的擔(dān)保接近凈資產(chǎn)3倍，過高的擔(dān)保額如“達(dá)摩克利斯之劍”，稍有行差踏錯(cuò)，那東方日升面對的將是“滅頂之災(zāi)”。

據(jù)公開資料顯示，2022年前三季度共有160家與光伏相關(guān)的企業(yè)進(jìn)行了168次融資。其中有38個(gè)項(xiàng)目披露了具體金額，其總金額達(dá)458.6億元。誠然，融資確實(shí)是光伏企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效和保持競爭力的辦法，也不外乎今年8月東方日升再次拿起這一“法寶”。據(jù)公司發(fā)布的定增預(yù)案披露，公司擬募資不超過50億元，主要資金將投向5GW N型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片與10GW高效太陽能組件項(xiàng)目、全球高效光伏研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，目前已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

值得注意的是，目前公司賬面上的貨幣資金為96.3億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)卻達(dá)233.97億元。其中，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款就高達(dá)141.08億元，若公司未來無法及時(shí)償付，可能會(huì)導(dǎo)致公司因此被起訴凍結(jié)資金等情況，從而加劇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

火熱的光伏行業(yè)不斷有企業(yè)候場排隊(duì)，東方日升先進(jìn)場卻未抓住市場先機(jī)，在“得硅者得天下”的當(dāng)下又缺乏利潤傳導(dǎo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，下一次機(jī)遇面前東方日升將會(huì)是朝陽還是夕陽？

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