從去年年末以來(lái)，美股市場(chǎng)從高位一路下跌。截止于11月16日，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌16.94%，互聯(lián)網(wǎng)巨頭扎堆的納斯達(dá)克100指數(shù)累計(jì)下跌28.31%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌幅相對(duì)較小，但也達(dá)到了7.66%。

【資料圖】

指數(shù)大幅下跌，美股市場(chǎng)相比去年可謂是“哀鴻遍野”。但在這紅光籠罩的美股市場(chǎng)上，卻也有少數(shù)行業(yè)逆勢(shì)上漲，甚至創(chuàng)出股價(jià)新高。

從美股市值最高的120支股票來(lái)看（截至11月16日），能夠在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲的股票大致可以分為四大類：

第一類即是醫(yī)療醫(yī)藥企業(yè)，這些企業(yè)在新冠疫情持續(xù)影響的情況下業(yè)績(jī)大增，股價(jià)漲幅極高，禮來(lái)股價(jià)年內(nèi)漲幅29.52%，默沙東上漲33.69%；

第二類是能源企業(yè)，在全球能源危機(jī)下，能源相關(guān)企業(yè)如埃克森美孚、雪佛龍、康菲石油等企業(yè)股價(jià)接近翻倍，可以說(shuō)是美股最為火熱的板塊；

第三類則是受政策、全球局勢(shì)影響的企業(yè)，如軍工的洛克希德·馬丁、基建的迪爾和卡特彼勒、人力資源服務(wù)的自動(dòng)數(shù)據(jù)處理、保險(xiǎn)行業(yè)的信諾等；

第四類則是在當(dāng)前局勢(shì)下并不受益，卻能穩(wěn)健穿越周期的抗風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，如可口可樂(lè)和麥當(dāng)勞。

以麥當(dāng)勞來(lái)看，作為全球連鎖快餐品牌龍頭，其股價(jià)在2022年雖然并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)暴漲，年內(nèi)僅上漲3.35%，但已經(jīng)顯著跑贏大盤(pán)，股價(jià)在近期甚至創(chuàng)出了歷史新高。而縱覽麥當(dāng)勞上市以來(lái)的股價(jià)變化，即便是在2008年、2012年、2020年，麥當(dāng)勞股價(jià)表現(xiàn)都相當(dāng)穩(wěn)健，在一定程度上跑贏大盤(pán)。

那么問(wèn)題來(lái)了，這個(gè)快餐巨頭為什么能夠持續(xù)穿越周期，甚至創(chuàng)出新高呢？

/ 01 /穩(wěn)健業(yè)績(jī)背后，漲價(jià)轉(zhuǎn)移通脹壓力

麥當(dāng)勞股價(jià)的優(yōu)異表現(xiàn)，最直接的支撐來(lái)自于穩(wěn)健的業(yè)績(jī)。

在美股上市公司業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重的第三季度，麥當(dāng)勞卻交出了一份超預(yù)期的答卷。具體來(lái)看，在2022年第三季度，麥當(dāng)勞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.7億美元，同比下降5.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期的57億美元；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)27.6億美元，同比下降7.5%，超出預(yù)估的27.2億美元。

在扣除匯率影響后，麥當(dāng)勞本季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)2%，全球可比銷售額同比增長(zhǎng)9.5%，所有細(xì)分市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

事實(shí)上，今年以來(lái)，麥當(dāng)勞單個(gè)季度業(yè)績(jī)普遍超出市場(chǎng)預(yù)期。在今年第一季度，麥當(dāng)勞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.66億美元，同比增長(zhǎng)11%，超出市場(chǎng)預(yù)計(jì)的55.7億美元；而在第二季度，麥當(dāng)勞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.18億美元，雖然不及市場(chǎng)預(yù)期的58.2億美元，但調(diào)整后每股盈余達(dá)到2.55美元，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.47美元。這些超出預(yù)期的業(yè)績(jī)反映在股價(jià)上，即是逆勢(shì)上漲。

這與互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的業(yè)績(jī)形成了強(qiáng)烈的反差。如谷歌母公司Alphabet在今年第三季度銷售額為572.7億美元，不及分析師預(yù)期的581.8億美元，營(yíng)收同比增長(zhǎng)6%，為剔除新冠疫情初期影響后2013年來(lái)最低增速；而Facebook母公司META第三季度營(yíng)收下降4%至277.14億美元，這是其連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)營(yíng)收同比下滑，每股凈收益1.64美元，同比下降49%，低于分析師預(yù)期的1.98美元。

可以看到，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增強(qiáng)，衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升，全球廣告市場(chǎng)需求疲軟，以廣告為主業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們業(yè)績(jī)下行。但在這種情況下，美國(guó)的消費(fèi)需求實(shí)際上依然保持著超出預(yù)期的強(qiáng)勁，雖然通貨膨脹影響巨大，但麥當(dāng)勞這樣的連鎖快餐巨頭則將物價(jià)上漲壓力轉(zhuǎn)移至了消費(fèi)者身上。

今年以來(lái)，麥當(dāng)勞全球范圍內(nèi)餐館菜單價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)不同程度的上漲。今年7月，麥當(dāng)勞14年來(lái)首次上調(diào)在英國(guó)銷售的奶酪漢堡的價(jià)格；今年9月，麥當(dāng)勞自澳洲其部分人氣商品價(jià)格上漲近一倍；9月末，日本麥當(dāng)勞表示由于成本上升和匯率波動(dòng)，將上調(diào)約60%產(chǎn)品價(jià)格。

而在美國(guó)本土，麥當(dāng)勞在一季報(bào)時(shí)其門(mén)店價(jià)格已經(jīng)同比上調(diào)了8%，并取消了部分優(yōu)惠活動(dòng)。在今年前三季度，麥當(dāng)勞美國(guó)本土收入70.42億美元，較2021年同期的66.15億美元增長(zhǎng)4.5%，核心推動(dòng)力正是菜單價(jià)格的上漲。

正是通過(guò)轉(zhuǎn)移成本上漲壓力，麥當(dāng)勞成功實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)健表現(xiàn)，也獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

/ 02 /賣著漢堡的“地產(chǎn)商“

作為全球?yàn)槌晒Φ倪B鎖快餐品牌巨頭，麥當(dāng)勞在全球范圍內(nèi)幾乎“沒(méi)有難做的生意”，這主要得益于其輕資產(chǎn)的商業(yè)模式。

截至2022年9月30日，麥當(dāng)勞在全球運(yùn)營(yíng)39980家快餐店，其中特許經(jīng)營(yíng)店數(shù)量高達(dá)37930家，自營(yíng)門(mén)店僅2050家，特許經(jīng)營(yíng)化率達(dá)到94.87%。其中，在美國(guó)本土這個(gè)最大的市場(chǎng)，麥當(dāng)勞特許經(jīng)營(yíng)化率已經(jīng)達(dá)到了95%。

在特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上，麥當(dāng)勞主要收入來(lái)源于地租。具體來(lái)看，在2022年第三季度，麥當(dāng)勞來(lái)自于特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店的營(yíng)收為36.71億美元，其中來(lái)自于地租的收入即達(dá)到了23.58億美元，來(lái)自于授權(quán)的收入為13.01億美元。

可以看到，麥當(dāng)勞特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店的核心收入來(lái)源即是地租。事實(shí)上，在常規(guī)特許經(jīng)營(yíng)模式下，麥當(dāng)勞通常擁有門(mén)店的所有權(quán)，并向被許可人出租，租金在基本租金基礎(chǔ)上按照門(mén)店收入分成。在2021年，麥當(dāng)勞所有門(mén)店中，約55%的門(mén)店土地和80%的門(mén)店建筑都有公司擁有。也正因此，麥當(dāng)勞常常被稱為全美最大的地產(chǎn)商之一。

在這種模式下，麥當(dāng)勞核心利潤(rùn)來(lái)自于特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店。數(shù)據(jù)顯示，在2021年麥當(dāng)勞門(mén)店毛利合計(jì)達(dá)到124.90億美元，其中特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店貢獻(xiàn)了107.50億美元，自營(yíng)門(mén)店貢獻(xiàn)了17.40億美元。

更為重要的是，在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境受到影響時(shí)，特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店受到的沖擊更小。具體來(lái)看，在2020年，麥當(dāng)勞特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店毛利潤(rùn)從2019年的94.55億美元下降至85.19億美元，降幅為9.90%。而自營(yíng)門(mén)店毛利潤(rùn)由16.60億美元下降至11.58億美元，降幅高達(dá)30.24%。

這也正是麥當(dāng)勞在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行趨勢(shì)下受到資本市場(chǎng)熱捧的核心原因之一。事實(shí)上，在全球范圍內(nèi)開(kāi)展輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，如肯德基母公司百勝餐飲、可口可樂(lè)等企業(yè)在這輪股市下行中均表現(xiàn)出極強(qiáng)的逆勢(shì)上漲能力，憑借的正是其受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響更小的輕資產(chǎn)商業(yè)模式。

從某種層面上講，業(yè)績(jī)和商業(yè)模式確實(shí)是麥當(dāng)勞長(zhǎng)期以來(lái)取得商業(yè)成功的關(guān)鍵。但是，從近些年來(lái)看，麥當(dāng)勞的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不出色。驅(qū)動(dòng)其股價(jià)持續(xù)上漲的核心原因其實(shí)是，麥當(dāng)勞成為了資金在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期良好的避風(fēng)港。

/ 03 /高分紅，麥當(dāng)勞或成資本避風(fēng)港

麥當(dāng)勞之所以能夠成為資本避風(fēng)港，與其長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)的高回報(bào)密不可分。

這種高回報(bào)一方面體現(xiàn)在長(zhǎng)期以來(lái)的高分紅率上。數(shù)據(jù)來(lái)看，早在2010年，麥當(dāng)勞當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)49.46億美元，當(dāng)年現(xiàn)金分紅為24.08億美元，現(xiàn)金分紅率接近50%。而在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生嚴(yán)峻變化的2012年，麥當(dāng)勞全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.65億美元，同比出現(xiàn)小幅下滑，但當(dāng)年現(xiàn)金分紅已經(jīng)達(dá)到了28.97億美元，分紅率超過(guò)了50%。

至此之后，麥當(dāng)勞現(xiàn)金分紅率持續(xù)超過(guò)50%。近三年，麥當(dāng)勞現(xiàn)金分紅分別為35.82億美元、37.53億美元和39.19億美元，而同期麥當(dāng)勞凈利潤(rùn)分別為60.25億美元、47.31億美元和75.45億美元。在受疫情影響利潤(rùn)下滑的2020年，麥當(dāng)勞現(xiàn)金分紅率已經(jīng)高達(dá)79.33%。

而在今年前三季度，麥當(dāng)勞已經(jīng)每股現(xiàn)金分紅4.14美元，總計(jì)分紅額達(dá)到30.57億美元，現(xiàn)金分紅比例依然超過(guò)70%。

而另一方面，麥當(dāng)勞的高回報(bào)更體現(xiàn)在回購(gòu)股票上。對(duì)于普通股股東來(lái)說(shuō)，上市公司以現(xiàn)金回購(gòu)股票，實(shí)質(zhì)等同于現(xiàn)金分紅，且使得市場(chǎng)上流通股變少，提升每股收益，同時(shí)提升股票在市場(chǎng)上的稀缺性，帶動(dòng)股價(jià)上漲。

實(shí)際上，在當(dāng)前階段，高回報(bào)，尤其是高回購(gòu)的股票，正是資本們偏愛(ài)的對(duì)象。如今年以來(lái)大漲的T-Mobile，其最大特點(diǎn)即是不支付股息，但有著大量現(xiàn)金，可以通過(guò)回購(gòu)方式更有效地向股東返還現(xiàn)金，這比直接派息更具有吸引力。也正因此，T-Mobile吸引了多家對(duì)沖基金們的關(guān)注。

麥當(dāng)勞一直是美股市場(chǎng)上的回購(gòu)大戶。在2010-2019的十年間，除去2012、2013和2014年，其他年份，麥當(dāng)勞回購(gòu)股票金額都要超過(guò)現(xiàn)金分紅金額，在2016年麥當(dāng)勞股票回購(gòu)金額高達(dá)111.41億美元，超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)額的兩倍。實(shí)際上，在這十年間，除2013年外其他年份麥當(dāng)勞現(xiàn)金分紅和股票回購(gòu)合計(jì)金額均要超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)水平。

從新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，在美股市場(chǎng)大牛市下，麥當(dāng)勞現(xiàn)金回購(gòu)金額大幅下降。在2020年和2021年，麥當(dāng)勞現(xiàn)金回購(gòu)金額分別僅有8.74和8.46億美元，較2019年的49.80億元回購(gòu)金額大幅縮小。

但從今年開(kāi)始，麥當(dāng)勞重新開(kāi)啟了股票回購(gòu)節(jié)奏。僅今年前三季度，麥當(dāng)勞股票回購(gòu)金額已經(jīng)達(dá)到了34.87億美元。

在長(zhǎng)期以來(lái)的高分紅和高回購(gòu)下，麥當(dāng)勞負(fù)債總額遠(yuǎn)超資產(chǎn)總額，凈資產(chǎn)長(zhǎng)期為負(fù)。同時(shí)，為維持高分紅和高回購(gòu)，麥當(dāng)勞近年來(lái)持續(xù)出售自身資產(chǎn)。

可以看到，正是高分紅和高回購(gòu)帶來(lái)的高回報(bào)使得麥當(dāng)勞成為當(dāng)下資本們的避風(fēng)港。但是，在凈資產(chǎn)長(zhǎng)期為負(fù)的情況下，麥當(dāng)勞的高回報(bào)能否長(zhǎng)期持續(xù)，這場(chǎng)資本游戲究竟能玩多久，依然值得關(guān)注。

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