11月17日港股盤后，網(wǎng)易發(fā)布了2022年第三季度財報。財報顯示，第三季度網(wǎng)易總營收244.27億元，同比增長10.1%，環(huán)比增長5.5%；毛利潤137.44億元，同比增長16.4%，環(huán)比增長6.2%；毛利率為65.0%，較上一季度和去年同期分別提高了0.1%和3.7%；經營利潤47.42億元，同比增長25.6%，但環(huán)比下降4.1%。除了經營利潤略低市場預期外，其他均超額完成。

與過往略有不同的是，就在網(wǎng)易發(fā)財報的檔口，暴雪宣布“與網(wǎng)易分手”：《魔獸世界》、《魔獸爭霸III：重制版》、《星際爭霸》系列，《爐石傳說》、《風暴英雄》、《守望先鋒》及《暗黑破壞神 III》國服游戲將在2023年1月24日0時停止運營。此消息頓時引起一片嘩然，包括玩家的批評、各方的評論以及網(wǎng)易的“官方回復”。

(相關資料圖)

綜合來看，輿論多半是倒向網(wǎng)易的，認為暴雪過分苛刻的新條款缺乏續(xù)約談判的誠意，網(wǎng)易對停止合作表示“非常遺憾”。暴雪“退圈”固然是一件使玩家感到可惜的事情，但要想憑借這種傲慢的態(tài)度打擊網(wǎng)易，當然是低估了網(wǎng)易。士別三日當刮目相待，網(wǎng)易近來的業(yè)績雖然承壓，但也無畏暴雪。

（配圖來自Canva可畫）

逆風前行

結合前幾個季度的數(shù)據(jù)來看，網(wǎng)易在游戲市場不確定性的環(huán)境中走出了一條確定性的路。游戲及相關增值服務在第三季度收入186.99億元，同比增長9.1%，環(huán)比也有3.1%的增長。在全球游戲市場處于下行區(qū)間、玩家消費熱度退散的局勢中，還能取得這樣的增長，屬實難得。

一方面，手游依舊是網(wǎng)易最粗的大腿。在游戲及相關增值服務收入中，在線游戲收入占了92.9%，而手游又占了在線游戲收入的68.6%，換算之后的具體數(shù)字為119.17億元，占總收入將近一半的比重（48.8%）；另一方面，端游在第三季度收入54.55億元——PC端游在國內確實比較“非主流”，手游更符合大眾口味。

其中與暴雪聯(lián)合開發(fā)的手游《暗黑破壞神：不朽》（不在停運協(xié)議內）貢獻了最大增量。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，《暗黑》在全平臺流水排名第5，而且是Top10中唯一的新品。除此之外，手游《第五人格》和《無盡的拉格朗日》繼續(xù)發(fā)力，后者在第三季度創(chuàng)下流水新高；PC端游《永劫無間》堅挺依舊，玩家活躍依舊，排在Steam熱玩榜的第6名。

但《陰陽師》和《夢幻西游》等老游戲的下滑趨勢，又表明“人氣游戲和高明運營”的組合也越來越難以抵擋版號收縮帶來的影響。而且海外游戲運營的低分成也很難給網(wǎng)易的業(yè)績帶來多大的貢獻，例如今年7月推出的《暗黑》在全球表現(xiàn)都是不錯的，但網(wǎng)易只能獲得海外收入的10%。

網(wǎng)易的游戲儲備實際上是比較豐富的，而且也有不少種子選手。例如即將推出的《永劫無間》手游、《逆水寒》手游、《倩女幽魂隱世錄》以及《哈利波特：魔法覺醒》的海外版。另外，2022年11月15日，國家新聞出版署公開了新一批國產網(wǎng)絡游戲過審版號名單，網(wǎng)易有兩款游戲通過審批：《大話西游：歸來》和《全明星街球派對》，后者預計12月上線。

但在版號有限的情況下，游戲更迭周期一拖再拖，網(wǎng)易只能選擇謹慎行事?！队澜贌o間》和《逆水寒》的手游版沒有版號，只能按下不表；《隱世錄》有版號，但需要等待一個更加合適的時機；《哈利波特》國際服已經延期數(shù)次，目前是預計2023年在歐美和日本上線——在當下游戲市場環(huán)境愈發(fā)惡劣的情況下，網(wǎng)易逆風前行實屬難得。

網(wǎng)易有道回到正軌

網(wǎng)易財報的另一大看點，是網(wǎng)易有道。據(jù)第三季度財報顯示，有道收入14.02億元，同比增長1.1%，環(huán)比增長46.7%；毛利潤7.60億元，同比增長38.9%，環(huán)比增長85.8%；毛利率54.2%，相較上一季度（42.8%）和去年同期（52.6%），分別提高11.4%和1.6%；而經營虧損則大幅收窄至2.19億元，對比上一季度的4.55億元，環(huán)比收窄51.9%。

總體而言，網(wǎng)易有道在第三季度擺脫了上個季度因為疫情封控、物流受阻等因素的影響，回到了發(fā)展的正軌上，營收和毛利率均創(chuàng)新高。這在三大業(yè)務當中，就具體表現(xiàn)為在線課程服務、智能硬件與在線營銷服務的良好恢復與增長。

首先，受疫情導致成人教育需求下降影響的在線課程服務恢復良好。在第三季度，有道在線課程服務營收8.89億元，同比增長37.2%，環(huán)比增長57.6%。而在此前的第二季度在線課程服務營收5.64億元，環(huán)比下降31.7%，一下回落到2021年第四季度的水平——這個時間節(jié)點，距離有道因“雙減”政策轉向成人教育和職業(yè)教育，進而調整公司營收結構不算很遠。

其次，智能硬件在擺脫了物流受阻的影響后，也實現(xiàn)了比較大的突破。在第三季度，隨著“有道詞典筆X5”等新品的發(fā)布，有道智能硬件收入3.56億元，同比增長39.6%——對于處在比較邊緣位置的智能教育硬件來說，這個幅度的增長還是比較罕見的。

最后，在線營銷服務回歸了正增長。在第三季度，有道在線營銷服務收入1.57億元，同比增長14.6%，但環(huán)比增長幅度較小，約為2.6%——在廣告大盤逆風期產生了增長，恐怕很大一部分要歸功于去年同期基數(shù)較低，考慮到2021年第四季度基數(shù)同樣較低，所以下一季度有道在線營銷的增長壓力不算很大。

拋開這些表現(xiàn)良好的地方再觀察，就會發(fā)現(xiàn)有道目前正處于一個蓄力期，具體表現(xiàn)為對于費用，尤其是營銷費用的寬容態(tài)度。有道在第三季度的銷售和推廣費用是7.10億元，占了全部費用的72.5%，而且增速也比研發(fā)費用更快。結合這個季度的高速增長，在某種程度上說明在線教育和教育硬件的競爭還未到達高潮。

云音樂穩(wěn)中向好

在財報中，網(wǎng)易只未披露云音樂第三季度最基本的財務數(shù)據(jù)，其他如各版塊收入、月活、付費人數(shù)等更詳細的財務數(shù)據(jù)和運營數(shù)據(jù)都不得而知。但是，單從這些最基本數(shù)據(jù)來看，第三季度云音樂的增長還算穩(wěn)?。?3.57億元的收入同比增長22.4%，14.2%的毛利率也在緩慢改善。

雖然信息有限，但結合網(wǎng)易財報會議中透露的內容，以及在線音樂平臺普遍面臨的狀況，也許能大致還原出網(wǎng)易云音樂在第三節(jié)度的基本面貌——從營收增長和毛利率改善兩方面出發(fā)。

一方面，網(wǎng)易云音樂營收增長的最大動力應當是源于會員訂閱的收入。網(wǎng)易在財報會議中提到了“營收增長得益于付費用戶規(guī)模持續(xù)擴大”以及“會員定價策略優(yōu)化”以外，很明顯網(wǎng)易云音樂在多方競爭的影響下，開始將注意力集中于那些對聽音樂存在剛需的消費者，這些是不會被短視頻吸引走的“核心用戶”。

另一方面，網(wǎng)易云音樂毛利率改善應當歸功于社交娛樂服務的增長。與騰訊音樂相比，網(wǎng)易云音樂的版權的確不算強項，因此它只能另辟蹊徑。關于網(wǎng)易云音樂，在財報中有這樣一句描述：“……云音樂也繼續(xù)保持著各自差異化的發(fā)展方向……”其中“差異化”或許說的就是社交娛樂。

對于網(wǎng)易云音樂來說，最大的對手有二：一者是騰訊音樂，另一者是來自短視頻領域的各個平臺。其中來自騰訊音樂的壓力由于“去獨家版權化”政策的出臺而有所減輕，但來自短視頻平臺的壓力卻愈演愈烈。考慮到社交娛樂是網(wǎng)易云音樂相較于騰訊音樂的強項，所以在社交娛樂方面，應當更能抵御與短視頻平臺競爭帶來的影響。

不能否認，社交娛樂高毛利的優(yōu)勢的確很大程度上修復了網(wǎng)易云音樂整體的低毛利。網(wǎng)易云音樂的毛利率一直處在比較低的水平，2018-2020年一直是負數(shù)，直到2021年才轉正為2%。到了這個季度，網(wǎng)易云音樂的毛利潤和毛利率分別達到歷史最高的3.34億元和14.2%，相比之下，去年同期的毛利和毛利率分別為0.43億元和2.2%——足足七倍有余。

但回顧過往，能看到網(wǎng)易云音樂的營收增長愈發(fā)放緩：2019-2021年，網(wǎng)易云音樂營收分別同比增長102%、111%和43%。但在今年上半年，這一數(shù)據(jù)已經下降至34%，以及這一季度的22.5%。在某種程度上說明，網(wǎng)易云音樂過去的高增長或許有低基數(shù)的因素在其中，同時也說明網(wǎng)易云音樂在后續(xù)增長中要面臨更激烈的競爭了。

暴雪退游，網(wǎng)易獨行

關于網(wǎng)易，目前有一明一暗兩大問題：明者是與暴雪結束合作；暗者是版號的不確定性。

先來說第一個問題?！氨┭┩擞巍睅淼挠绊懘蟾怕蕰譃閮刹ǎ旱谝徊ㄊ恰氨┭┩擞巍睂ο嚓P游戲國內玩家心理層面的影響。網(wǎng)易財報發(fā)出時，“暴雪退游”是網(wǎng)絡中有關網(wǎng)易聲量最大的事件，而且根據(jù)網(wǎng)傳消息來看，輿論明顯倒向網(wǎng)易，這有可能激起玩家的逆反心理，或者是退游、或者是減少消費，但總體應該表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

第二波才是“暴雪退游”對網(wǎng)易在財務方面的影響，但影響程度將保持在一個較小的幅度上。根據(jù)財報透露的消息來看，網(wǎng)易代理的暴雪游戲對其財務貢獻，已經跌落到了一個“百分比比較低的個位數(shù)”，而且主要影響將在2023年第一季度才開始顯現(xiàn)——畢竟二者具體分手時間是2023年1月24日0時。

雖然暴雪退游鬧得沸沸揚揚，但這并不是網(wǎng)易最大的問題，其關鍵癥結在于版號的不確定性——在這種壓力之下，暴雪的問題還要往后排。

版號的不確定性使得網(wǎng)易的產品周期也跟著不確定了起來，進而使得大廠具備的多線并行優(yōu)勢不再，與其他大大小小的游戲廠商站在了同一起跑線。之所以現(xiàn)在的游戲廠商都在比拼出海，除了國內游戲市場觸碰天花板以外，最重要的原因就在于國際服無需版號。

對于網(wǎng)易來說，其業(yè)務結構呈現(xiàn)出“核心——邊緣”的二重結構：其中游戲處在核心位置，而云音樂、有道以及其他沒有單獨拎出來的創(chuàng)新業(yè)務都圍繞在其周圍旋轉。甚至夸張點說，只要游戲業(yè)務穩(wěn)定，即便網(wǎng)易其他所有業(yè)務都剝離出去，它依然是那個網(wǎng)易。

而且因為網(wǎng)易2021年第四季度的高增長，使得其2022年第四季度的增長壓力又上一個臺階。2021年第四季度游戲及增值服務營收的增長著實厲害，以至于2022年第一季度都產生了環(huán)比下跌，這樣的高基數(shù)對于2022年第四季度來說是個不小的挑戰(zhàn)。

面對暴雪退游、版號有限，網(wǎng)易的戰(zhàn)略調整就是將資源集中在少數(shù)幾個核心項目上。今年初，網(wǎng)易就已經關停了不少ROI不算高的老游戲和在研項目。按照目前版號審批速度來看，或許是2023下半年，在暴雪退游影響減弱、高基數(shù)效應過去以后，網(wǎng)易才會謹慎地上線幾款備受期待的游戲，彼時網(wǎng)易或許會迎來下一波業(yè)績爆發(fā)。

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