《投資者網(wǎng)》黃韻欣

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近日，蘇州湘園新材料股份有限公司（下稱“湘園新材”）遞交招股書，擬沖擊創(chuàng)業(yè)板。

據(jù)悉，此次遞表已是湘園新材第二次踏上創(chuàng)業(yè)板IPO之路。湘園新材的首次IPO可謂一波三折，公司2020年10月提交資料獲受理，2020年11月被深交所問詢，問詢函中提及公司招股書信息披露不夠規(guī)范等多個問題。2021年1月，證券業(yè)協(xié)會組織首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查第二十八次抽簽，湘園新材在此次抽簽中被抽中，之后不久公司便主動撤回首發(fā)上市申請。

企查查顯示，公司自2001年成立以來僅有兩次融資經(jīng)歷，分別是2010年的天使輪融資和2017年的A輪融資。公司表示，目前主要依靠自有資金發(fā)展，缺乏外部有效融資渠道。而這或許也是湘園新材急于上市的原因之一。

下一步落子何處？

論及湘園新材的前身，要回溯到上世紀(jì)90年代的化工廠。

招股書顯示，1992年，在國內(nèi)聚氨酯行業(yè)開始起步增長的背景下，彼時43歲的周建看好聚氨酯擴(kuò)鏈劑這一精細(xì)化工產(chǎn)品的前景，到吳縣特種化工廠擔(dān)任廠長，四年后周建通過拍賣方式取得化工廠資產(chǎn)和經(jīng)營權(quán)。2001年化工廠注銷，湘園有限設(shè)立，以公司制方式進(jìn)行經(jīng)營，完成從化工廠到民營企業(yè)的轉(zhuǎn)變。

如今周建已經(jīng)73歲，仍是湘園新材的董事長兼實(shí)控人。公開資料顯示，周建直接持有湘園新材40.50%的股份，通過持有榮彬創(chuàng)投間接控制湘園新材16.93%的股份，合計(jì)控制57.43%股份，是公司控股股東；此外，周建妻子楊惠琦和周建女兒周蓓玲皆直接持有公司7.00%股份。周建、楊惠琦和周蓓玲簽署《一致行動協(xié)議》，成為一致行動人，三人合計(jì)控制公司71.43%的股份。這也是湘園新材被外界稱之為“家族企業(yè)”的原因。

值得一提的是，作為老牌化工企業(yè)，湘園新材的員工平均年齡偏大。招股書顯示，截至2022年6月30日，公司及子公司員工總數(shù)為248人，其中50歲以上的員工104人，占比41.94%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2021年公司收入恢復(fù)至疫情前水平，但利潤仍不及2019年。2019-2021年及2022年上半年，湘園新材營業(yè)收入分別為2.93億元、2.67億元、3.38億元和1.98億元，扣非后歸母凈利潤分別為7605.38萬元、6824.26萬元、6139.51萬元和3762.58萬元。

從收入結(jié)構(gòu)上來看，公司歷年收入較為依賴MOCA（擴(kuò)鏈劑的一種）產(chǎn)品的銷售。2019年至2021年及2022年上半年，公司來源于MOCA產(chǎn)品的收入分別占其主營業(yè)務(wù)收入的87.86%、86.41%、82.23%和75.51%。

值得注意的是，受原材料鄰硝大幅漲價以及外銷海運(yùn)成本飆升的影響，近年來公司MOCA產(chǎn)品毛利率呈下降趨勢。2020年、2021年及2022年上半年，MOCA內(nèi)銷的毛利率分別為53.52%、38.44%和35.65%，MOCA外銷的毛利率分別為53.30%、30.73%和30.74%。

此外，近年來公司內(nèi)外銷收入占比有從六四分到五五分的趨勢。2020年、2021年以及2022年上半年，公司內(nèi)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入分別為63.98%、58.37%和51.8%，公司外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入分別為36.02%、41.63%和48.2%。公司表示，境外疫情形勢仍存在一定的不確定性，公司的外銷業(yè)務(wù)可能受到當(dāng)?shù)匾咔闋顟B(tài)和防控措施的影響。

從企業(yè)戰(zhàn)略上來看，公司以MOCA為主導(dǎo)，以其他新型擴(kuò)鏈劑為拓展，擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。近年來公司新型擴(kuò)鏈劑的銷售收入及收入占比逐年遞增，2019年至2021年及2022年上半年，公司新型擴(kuò)鏈劑收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為8.13%、10.24%、12.18%和18 %。招股書表示，公司形成了包括740M、HQEE、HER等十?dāng)?shù)種新型擴(kuò)鏈劑產(chǎn)品的布局，部分新型擴(kuò)鏈劑產(chǎn)品的開發(fā)應(yīng)用填補(bǔ)了國內(nèi)空白。

從招股書募集資金運(yùn)用與未來發(fā)展規(guī)劃來看，湘園新材此次IPO擬募資1.02億元用于“年產(chǎn)7500噸3,3"-二氯-4,4"-二氨基二苯基甲烷、2000噸聚天門冬氨酸酯產(chǎn)品及年副產(chǎn)36噸苯胺類焦油、10541.98噸工業(yè)鹽擴(kuò)建項(xiàng)目”。公司表示，此項(xiàng)目意義在于增加新型擴(kuò)鏈劑品種，推動MOCA生產(chǎn)工藝的進(jìn)步等。另公司還擬募資5770.45萬元用于“聚氨酯擴(kuò)鏈劑研發(fā)中心項(xiàng)目”。

版圖集中擴(kuò)鏈劑

縱觀湘園新材的歷史路徑以及未來展望，可以發(fā)現(xiàn)，公司版圖集中于擴(kuò)鏈劑，目前較少涉足其他化工新材料領(lǐng)域。

多元化的業(yè)務(wù)矩陣可以幫助企業(yè)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，所以許多化工新材料企業(yè)選擇依托現(xiàn)有的設(shè)備產(chǎn)線和技術(shù)人才，從旁涉足新領(lǐng)域。例如湘園新材在招股書中提及的同行業(yè)可比上市公司美思德（603041.SH），美思德2021年年報(bào)表示，公司在打造勻泡劑主業(yè)核心競爭力的同時，優(yōu)化助劑產(chǎn)業(yè)布局，拓展聚氨酯催化劑新業(yè)務(wù)，推進(jìn)有機(jī)硅勻泡劑與有機(jī)胺催化劑兩個業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略協(xié)同。

圖片來源：湘園新材招股書

湘園新材雖在招股書中選取雅克科技（002409.SZ）作為參照，但湘園新材與雅克科技在業(yè)務(wù)上并不形成完全競爭。雅克科技擁有較多元化的業(yè)務(wù)矩陣，以電子材料為核心，以LNG保溫絕熱板材為補(bǔ)充，以阻燃劑業(yè)務(wù)為輔助。雅克科技所屬高分子材料助劑行業(yè)的業(yè)務(wù)是助燃劑的銷售，與湘園新材的擴(kuò)鏈劑領(lǐng)域并不重合。

從湘園新材與其他高分子材料助劑行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要經(jīng)營情況來看，湘園新材在資產(chǎn)總額和營收規(guī)模上都偏小。2021年湘園新材資產(chǎn)總額4.72億元，同期雅克科技資產(chǎn)總額72.96億元，美思德資產(chǎn)總額10.8億元，凱盛新材（301069.SZ）資產(chǎn)總額14.23億元，呈和科技（688625.SH）資產(chǎn)總額11.61億元，彤程新材（603650.SH）資產(chǎn)總額59.82億元。

圖片來源：湘園新材招股書

在各個不同的高分子材料行業(yè)對擴(kuò)鏈劑的應(yīng)用中，以聚氨酯材料對擴(kuò)鏈劑的使用的廣度和深度比其他高分子材料更高，形成規(guī)模較大的聚氨酯擴(kuò)鏈劑門類。在湘園新材的擴(kuò)鏈劑產(chǎn)品中，聚氨酯擴(kuò)鏈劑產(chǎn)品占據(jù)了絕大部分，例如公司核心的MOCA、新發(fā)展的740M、HQEE、311等。

聚氨酯擴(kuò)鏈劑作為聚氨酯制品不可缺少的重要原料，其市場需求基本與聚氨酯需求保持一致。招股書表示，根據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016中國聚氨酯彈性體產(chǎn)量為92.5萬噸， 2020 年我國彈性體產(chǎn)量達(dá)到132萬噸，年復(fù)合增長率為9.3%。根據(jù)2016-2020年年均復(fù)合增長率測算，到2025年，中國聚氨酯彈性體產(chǎn)量將達(dá)到205.9萬噸，全球聚氨酯彈性體產(chǎn)量將達(dá)到449.5萬噸。

對于湘園新材而言，前有標(biāo)桿，后有來者。湘園新材是國內(nèi)聚氨酯擴(kuò)鏈劑龍頭企業(yè)，而縱觀全球聚氨酯擴(kuò)鏈劑行業(yè)，第一梯隊(duì)是贏創(chuàng)（2016年收購美國空氣化工有限公司）、日本和歌山精化工業(yè)株式會社等國際大型精細(xì)化工企業(yè)。而在國內(nèi)，同樣生產(chǎn)MOCA的還有濱海明昇化工有限公司和濱海縣星光化工有限公司。

三十年浮沉起落，周建帶領(lǐng)湘園新材在聚氨酯擴(kuò)鏈劑領(lǐng)域取得國內(nèi)領(lǐng)先地位，如今其女周蓓玲也以總經(jīng)理職務(wù)管理公司日常事務(wù)。兩代人深耕于擴(kuò)鏈劑，卻鮮少涉足于其他化工新材料領(lǐng)域。

“問渠那得清如許，為有源頭活水來?！毕鎴@新材今后是否會布局其他化工新材料領(lǐng)域？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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