11月25日，定位于院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化綜合服務(wù)平臺的藥師幫招股書失效，公司沖擊IPO失敗的言論甚囂塵上。11月28日，藥師幫迅速更新招股書，開啟二次赴港征程。

雖說招股書失效是常事，并不意味著IPO終止或失敗。然而在長達(dá)六個(gè)月的IPO沖刺中，藥師幫遲遲未能拿到這一張赴港“通行證”，這讓公司業(yè)績表現(xiàn)以及未來的發(fā)展都面臨了更多壓力。在更新后的招股書中，藥師幫依舊被困在“增收不增利”的怪圈中，B2B模式面臨的隱憂與困境依舊嚴(yán)重。

上半年收入同比增六成，三年半累計(jì)虧損超27億元

(相關(guān)資料圖)

藥師幫成立于2015年，是一家專注于B2B模式賽道的醫(yī)藥電商。通俗來講，就是通過數(shù)字化工具搭建一個(gè)平臺，平臺一頭連接藥品批發(fā)商，另一頭則連接著基層藥店、診所和衛(wèi)生室等，通過解決基層終端購藥需求的方式賺取“差價(jià)”。

七年的艱苦創(chuàng)業(yè)，藥師幫也從一個(gè)小小的“中間商”成長為更加完善的服務(wù)平臺。招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在相對競爭較為集中的數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)市場中，前五大參與者占據(jù)了63.5%以上的市場份額，而藥師幫以18.5%的高市占率拔得頭籌，成為激烈競爭中當(dāng)之無愧的“獨(dú)角獸”。

值得注意的是，藥師幫之所以能夠快速搶占市場份額，還在于其業(yè)務(wù)模式的切入點(diǎn)，正與國內(nèi)醫(yī)藥電商另外兩條賽道：B2C和O2O模式做了明確劃分。B2C賽道也即醫(yī)藥電商平臺，知名巨頭阿里健康、京東健康、健客網(wǎng)等均位列于此；而O2O模式同樣直達(dá)用戶，提供送藥到家服務(wù)，知名參賽選手除了行業(yè)內(nèi)的叮當(dāng)快藥、京東藥急送等，還有新零售賽道的跨界選手美團(tuán)、餓了么以及京東到家等。很明顯，藥師幫能夠做到B2B細(xì)分市場第一名，與上述競爭對手的“錯(cuò)位”競爭不無關(guān)系。

隨著市場份額的不斷加固，藥師幫的營收也水漲船高，由2019年的32.51億元一躍增長至2021年的100.94億元。從更新后的招股書來看，藥師幫延續(xù)了此前三年的良好增長態(tài)勢，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收67.2億元，相比2021年同期營收增長64.8%，營收增長幅度超六成，照此趨勢發(fā)展下去，藥師幫2022年?duì)I收再次突破百億關(guān)口已經(jīng)不在話下。

營收規(guī)模的大幅上漲，離不開公司業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張。截至2022年6月30日止6個(gè)月，藥師幫總GMV達(dá)到164億元，同比增長35.5%，同期，公司建立了數(shù)字化醫(yī)藥交易與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為約333000家藥店及151000家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。此外，月活躍買家數(shù)也達(dá)到了300000個(gè)，奠定了藥師幫在醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)賽道中的領(lǐng)先地位。

然而，在飛速發(fā)展的業(yè)績規(guī)模之下，藥師幫仍然難掩虧損態(tài)勢。2022年上半年，公司期內(nèi)虧損達(dá)到6.44億元，相比2021年同期3.76億元的期內(nèi)虧損，幅度擴(kuò)大了71.28%。也就是說，僅三年半的時(shí)間，藥師幫累計(jì)期內(nèi)虧損額度已經(jīng)超過27億元，巨大的虧損缺口，沖淡了營收規(guī)模持續(xù)上漲的喜悅之情。

自營業(yè)務(wù)存隱憂，毛利率下滑態(tài)勢明顯

虧損下滑最直接的表現(xiàn)，就是公司毛利率的變化。從2020年到2021年，藥師幫整體毛利率由10%下滑至9.1%。到了2022年上半年，盡管毛利率微增至9.3%，但相比2021年同期10.1%的毛利率水平，仍有0.8個(gè)百分點(diǎn)的下滑。

對于藥師幫毛利率下滑的原因，公司在招股書中表示，主要受到自營業(yè)務(wù)的擴(kuò)張影響。但按理來說，業(yè)務(wù)擴(kuò)展盈利應(yīng)該提升。毛利率逆勢下滑，則是由于這部分業(yè)務(wù)于總收入貢獻(xiàn)更大且毛利率低于其他業(yè)務(wù)所致。

具體來看，藥師幫的主營業(yè)務(wù)由三部分構(gòu)成：自營業(yè)務(wù)、平臺業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中平臺業(yè)務(wù)更符合藥師幫最初B2B的市場定位，簡單來說就是一個(gè)“醫(yī)藥販子”，通過收取賣家傭金賺取收入。2021年，藥師幫平臺業(yè)務(wù)中第三方商家貢獻(xiàn)GMV達(dá)170億元，占據(jù)總GMV的62%。

然而隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)張，藥師幫發(fā)現(xiàn)，批發(fā)商的供貨能力過于有限，因此生態(tài)系統(tǒng)的履約承擔(dān)著太大的不穩(wěn)定性。簡單的B2B模式不再能滿足藥師幫日益增長的業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求，為了進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)規(guī)模，藥師幫自2019年開始自主開發(fā)了履約系統(tǒng)，通過建設(shè)自營倉，對采購、倉儲、配送以及營運(yùn)資金等多個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)一的集中式數(shù)字化管理，這也就是自營業(yè)務(wù)的由來。

自營業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)有多大呢？2019-2022年上半年，這部分業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收30.12億元、56.91億元、95.9億元和64.08億元，占據(jù)總營收比例常年保持在93%以上，近一年半以來甚至增長至95%，可以說以一己之力撐起了藥師幫的大半江山。

然而報(bào)告期內(nèi)，自營業(yè)務(wù)的毛利率卻低至1.3%、5.1%、5.2%和5.9%，雖然有所增長，但與平臺業(yè)務(wù)同期79.9%、85.2%、83.7%、83.3%的毛利率水平相比，龐大的自營業(yè)務(wù)顯然過分拖累了公司整體的盈利能力。

截至2022年6月30日，藥師幫已在18個(gè)城市建立了19個(gè)智能倉庫，“戰(zhàn)略性地為公司自有倉儲網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)了布局策略”。的確，龐大的倉儲網(wǎng)絡(luò)帶來了業(yè)務(wù)的急速擴(kuò)張，但同時(shí)也耗費(fèi)了大量的人力、物力資源，僅2022上半年，藥師幫的銷售及營銷支出就達(dá)6.26億元，相比2021年同期4.58億元增長了近四成。龐大的開支，再次制約了自營業(yè)務(wù)的盈利增長。一方面，藥師幫需要依靠自營業(yè)務(wù)提升整體營收水平，另一方面，自營業(yè)務(wù)過低的利潤水平又限制了藥師幫的毛利率增長。陷在營收增長、毛利下挫的怪圈循環(huán)中，藥師幫一時(shí)也無法自拔。

復(fù)星醫(yī)藥等明星機(jī)構(gòu)入場，能否助藥師幫翻身？

盡管公司發(fā)展暗藏著重重隱憂，但一直以來，藥師幫在發(fā)展過程中卻經(jīng)常出現(xiàn)知名投資機(jī)構(gòu)的身影。自成立七年來，藥師幫先后經(jīng)歷了8輪融資。成立當(dāng)年，藥師幫就獲得了上海常春藤資本、威盛股權(quán)1000萬元的Pre-A輪融資，現(xiàn)有股東背景中，不乏復(fù)星醫(yī)藥、百度、雷軍的順為資本、陽光保險(xiǎn)等互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)與知名投資機(jī)構(gòu)等，甚至還有廣州產(chǎn)業(yè)投資基金等國資背景。

截至IPO前，創(chuàng)始人張步鎮(zhèn)持有藥師幫20.33％股份，朱孟依控制的百盈發(fā)展持股13.29%，InternetFund V持股12.98%，HCapital V持股9.66%，復(fù)星醫(yī)藥持股8.98%，DCM持股8.65%。除此之外，松禾資本、順為資本等也進(jìn)入了股東名單。

那么，依托這些明星股東背景加持，藥師幫能否順利依靠IPO打贏這場翻身仗？答案似乎并不肯定。

第一，從藥師幫目前的業(yè)務(wù)模式來看，公司主要侵吞的是傳統(tǒng)大型醫(yī)藥企業(yè)難以覆蓋的B端下沉市場，并借助互聯(lián)網(wǎng)背景進(jìn)行批發(fā)買賣。在此過程中，藥師幫大量醫(yī)藥批發(fā)采買生意，無形中壓低了品牌藥企的市場價(jià)格，令到后者的利潤受損，難免受到品牌藥企的“驅(qū)逐”。就在2019年4月，揚(yáng)子江藥業(yè)、九州通、太極集團(tuán)、哈藥集團(tuán)等十余家傳統(tǒng)藥企聯(lián)合發(fā)函，在全國范圍內(nèi)禁止集團(tuán)經(jīng)銷商供貨給藥師幫，違者將停止合作關(guān)系。

盡管此后，藥師幫聲明澄清并不介入商家銷售環(huán)節(jié)，想要以此降低傳統(tǒng)藥企的疑慮，但顯然收效甚微。藥師幫只要一天不改變業(yè)務(wù)模式，就會對品牌藥企造成利益侵害；而品牌藥企的直接“封殺”，也在制約著藥師幫的業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

第二，常年的虧損態(tài)勢也左右著投資人的信心。作為醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)賽道的新人，虧損問題其實(shí)在所難免。尤其是處在規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展初期，對于藥師幫這樣的B2B電商而言，是較為正常的現(xiàn)象。然而現(xiàn)象之下，自營業(yè)務(wù)本身的低利潤模式短期內(nèi)難以改善，尋找新的利潤增長點(diǎn)就顯得尤為重要。

藥師幫在2020年推出的廠牌首推業(yè)務(wù)，正是對新增長點(diǎn)的一次嘗試，也就是為藥企提供數(shù)字化營銷解決方案。然而，新業(yè)務(wù)一方面耗費(fèi)了較大的費(fèi)用支出進(jìn)行維護(hù)和運(yùn)營，另一方面，業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長態(tài)勢仍然較為緩慢。截至2022年6月30日，廠牌首推業(yè)務(wù)的GMV為4.49億元，僅貢獻(xiàn)了自營業(yè)務(wù)GMV的6.3%。

第三，隨著醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)賽道競爭日趨白熱化，藥師幫也面臨著巨頭們的持續(xù)“傾軋”。盡管前期市場競爭較小，但B2B賽道中缺乏相對的競爭壁壘。也就是說，巨頭想要加入，只是時(shí)間早晚的問題。目前京東已經(jīng)入侵了B2C、O2O等模式，京東健康、京東藥急送、京東到家等，如果有一天出來了新的“京東幫”，也是意料之中。而對于藥師幫而言，和巨頭們直接抗衡，結(jié)果將是異常的慘烈。

從長期發(fā)展的眼光而言，藥師幫面臨著種種難關(guān)待解。此前的多輪融資，或許為IPO蹚平了前路，但卻不一定為藥師幫籠絡(luò)投資者的信心。上市前的虧損問題、營收來源的支柱問題，乃至激烈的市場競爭環(huán)境問題，都是橫亙在藥師幫IPO前的一座座大山。即使成功上市，如何進(jìn)一步維持資本信心，仍然是后續(xù)亟待解決的難題。想要講好這一個(gè)資本故事，藥師幫還需為投資者留下足夠的想象空間。