艾芬達沖擊“衛(wèi)浴毛巾架第一股”還缺什么？

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來源 | 經(jīng)理人傳媒旗下《經(jīng)理人》雜志

全媒體記者/何雯雯

近日，江西艾芬達暖通科技股份有限公司（以下簡稱：艾芬達）在深交所遞交了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

值得注意的是，早在2015年7月，艾芬達便在新三板掛牌。2020年8月，艾芬達沖擊精選層并獲得受理，不過，11月底艾芬達又撤回了精選層申請。

艾芬達成立于2005年，是一家專業(yè)從事暖通家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括衛(wèi)浴毛巾架系列產(chǎn)品和溫控閥、暖氣閥、磁性過濾器等暖通零配件。

在智能家居的細分領(lǐng)域中，艾芬達憑借一款能加熱的衛(wèi)浴毛巾架闖下一片天地。由于長期依賴境外客戶，大量的貼牌銷售也弱化了自身品牌的影響力。毛利率下滑、業(yè)績波動大以及境內(nèi)業(yè)務(wù)的拓展難等，都成為了艾芬達面臨的棘手問題。

凈利過山車，業(yè)績波動大

在新三板掛牌期間，艾芬達的經(jīng)營業(yè)績有些差強人意。2015-2020年艾芬達的營收維持在4-5億元左右，業(yè)績增長較為穩(wěn)定，但增長幅度并不明顯，歸母凈利潤卻波動明顯。2019年以前，營收維持著小幅增長、歸母凈利潤也維持在0.3-0.4億元左右。

2020年后的幾年內(nèi)，歸母凈利潤的波動仿佛過山車。2020年至2022上半年，公司歸母凈利潤分別為0.13億元、0.70億元、0.21億元，同比增速分別為-65.82%、442.08%、-13.49%。2020年，艾芬達的歸母凈利潤出現(xiàn)腰斬，其在招股書表示這一年主要受疫情影響，公司2-4月基本處于停工停產(chǎn)狀態(tài)，11月公司所在地又出現(xiàn)疫情，物流基本停滯。但是2020年公司定的營收為5.57億元，僅比上一年下滑5.94%，遠比歸母凈利潤下降的65.82%要小。而且疫情前一年2019年，公司也出現(xiàn)增收不增利的情況，歸母凈利潤從2018年的0.45億元同比下滑15.19%至0.38億元。

2021年，艾芬達的營收又出現(xiàn)較大增長，為8億元，同比增長43.76%，這也是歷史以來達到的最高營收。今年上半年，公司營收3.4億元、歸母凈利潤為0.21億元，同比均出現(xiàn)下降，為6.86%、13.49%。

艾芬達的產(chǎn)品主要分為衛(wèi)浴毛巾架、暖通零配件、其他暖通產(chǎn)品，2019年至2022上半年，前二者對公司的收入貢獻合計在90%以上。2021年，衛(wèi)浴毛巾架和暖通零配件的銷售收入為4.71億元、2.64億元，占比分別為60.41%、33.87%，可見衛(wèi)浴毛巾架是公司的核心產(chǎn)品。

從銷售區(qū)域來看，艾芬達的產(chǎn)品主要銷往歐美等發(fā)達國家地區(qū)，銷售區(qū)域高度集中，且90%的收入來自境外。艾芬達解釋稱，受氣候、生活方式等因素影響，可以加熱的衛(wèi)浴毛巾架在發(fā)達國家地區(qū)比較普及。

從毛利率來看，2019年至2022上半年，艾芬達的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.74%、20.87%、23.40%和21.44%，波動幅度較大，且總體呈下降趨勢。

具體來看，境外境內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率相差甚遠，以2021年為例，境外毛利率為29.54%，而境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率高達46.07%，比境外高出16.53個百分點，今年上半年則高出18.13個百分點。

從艾芬達近幾年的營收凈利以及境內(nèi)外業(yè)務(wù)的毛利率來看，拓展境內(nèi)業(yè)務(wù)，或?qū)⒊蔀槠涮岣呓?jīng)營業(yè)績的第二條增長曲線。

但事實上，艾芬達早在2011年，便開始擴展國內(nèi)業(yè)務(wù)。2011年，艾芬達成立杭州艾芬達家居有限公司，負責公司產(chǎn)品境內(nèi)銷售。2017年，艾芬達收購上饒市歐德環(huán)保有限公司，其也成為了公司產(chǎn)品的境內(nèi)銷售平臺。但是發(fā)展至今，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展并不理想。2022上半年，杭州艾芬達虧損185.72萬元、歐德環(huán)保也僅盈利1.36萬元。

從近幾年的經(jīng)營業(yè)績來看，艾芬達業(yè)績波動較大，且公司利潤長期處于低位，謀求新的增長點，尋找利潤增長的第二曲線，成為了艾芬達不得不面臨的重大難題。

大客戶依賴癥，應(yīng)收賬款高企

值得注意的是，艾芬達的銷售模式分為ODM和自有品牌。據(jù)招股書介紹，ODM模式即為客戶根據(jù)自身采購需求向艾芬達下達采購訂單，公司生產(chǎn)完成后以貼客戶指定品牌的方式向客戶銷售，客戶通過其自身的銷售渠道將產(chǎn)品銷售給終端客戶。而且，該模式銷售收入占比高達90%以上，自有品牌的業(yè)務(wù)收入不足10%，今年上半年營收1135.83萬元，占比僅為3.47%。

招股書顯示，以O(shè)DM模式銷售的客戶主要為建材產(chǎn)品、衛(wèi)浴產(chǎn)品的批發(fā)和零售商、大型連鎖超市等。

報告期內(nèi)，翠豐集團穩(wěn)居公司前五大客戶之列的第一大客戶，各個年度的銷售收入占當期收入的比重為29.42%、29.30%、26.25%、23.65%。除此之外，OnlineHomeRetailLimited、TouchGlobalUKLtd、KartellUKLimited等幾家企業(yè)基本均在報告期各個年度的前五大客戶榜單中。2021年塔維博金集團一躍成為公司的第三大客戶，銷售金額0.39億元、占當期收入為4.88%，不過今年上半年，前五大客戶中并不見其身影。

艾芬達的前五大客戶均為歐洲知名建材產(chǎn)品批發(fā)商和零售商，報告期內(nèi)，前五大客戶的銷售收入占當期營業(yè)收入比例為47.52%、50.90%、46.13%、45.33%?？梢姡疫_的近一半的營收，均來自與前五大客戶的合作。

銷售客戶的高度集中，也給公司帶來了較大的風險。而且，大量的貼牌銷售，不僅弱化公司自有品牌的影響力，在對大客戶的合作中，也造成了公司應(yīng)收賬款長期處于高位。

2019年至2022上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.44億元、1.28億元、1.49億元、1.42億元，占各期末流動資產(chǎn)總額的比例分別為44.16%、36.59%、33.73%和33.02%，占各期營業(yè)收入的比例分別為24.41%、23.00%、18.66%和41.84%。其中壞賬準備合計分別為1238.04萬元、892.17萬元、1016.32萬元和1003.00萬元。

與可比同行相比，公司1年以內(nèi)、1-2年的壞賬計提比例為5%、20%，明顯高于同行的平均值3.89%、15.33%。

艾芬達的應(yīng)收賬款以一年以內(nèi)的為主，其中2019年，1-2年的應(yīng)收賬款占比為16.42%，該年度的壞賬準備比其他年度要高。招股書解釋該年度的應(yīng)收賬款主要是BathroomTakeawayLimited、RoarcoBVBA、KartellUKLimited等公司的欠款。而且，公司2-3年賬齡的應(yīng)收賬款比例也有明顯提升。

截止今年6月末，公司1年以上的欠款單位主要是RoarcoBVBA公司的欠款，艾芬達解釋該客戶因擴充規(guī)模，短期內(nèi)面臨資金短缺的問題，無法按期支付貨款，特向公司請求將貨款延期分批支付。事實上，客戶RoarcoBVBA在2019年就因資金緊張開始申請延遲付款了。

值得注意的是，應(yīng)收賬款前五名客戶也多為公司銷售的前五大客戶，其賬面余額占應(yīng)收賬款賬面余額的比例達50%以上。

雖然艾芬達強調(diào)境外客戶資信狀況良好，具有較高的支付能力，但是高企的應(yīng)收賬款，不僅占用了公司較大的流動資產(chǎn)，也存在較大的回款或壞賬風險。其中2019年就出現(xiàn)長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶出現(xiàn)突發(fā)資金困難的問題，導致公司應(yīng)收賬款壞賬計提比例較高。

產(chǎn)品科技含量幾何？

為了沖擊創(chuàng)業(yè)板，艾芬達在招股書中強調(diào)其科技屬性。而一款能加熱的毛巾架，其科技含量究竟有多高？在證監(jiān)會的問詢中，其科技屬性也遭到了質(zhì)疑。

2019年至2022上半年，公司的研發(fā)費用分別為1624.16萬元、1871.97萬元、2533.85萬元、1203.91萬元，研發(fā)費用率為2.75%、3.36%、3.17%、3.54%。而2019年至2021年同行可比公司的研發(fā)費用率平均值為3.82%、4.00%、3.62%，比艾芬達高出不少。對此招股書解釋，主要系公司的行業(yè)領(lǐng)域相對較為細分，客戶群體較為集中，公司以O(shè)DM銷售為主，因此公司研發(fā)規(guī)模相對較小。

招股書顯示，截至2022年9月30日，公司已擁有境內(nèi)專利596項，其中發(fā)明專利56項、實用新型專利60項，外觀設(shè)計專利480項；境外實用新型專利1項、境外外觀設(shè)計專利62項。其中專利多為外觀設(shè)計，且公司的多項專利來源于受讓取得。

從專利數(shù)量來看，艾芬達的專利數(shù)量十分高。不過能真正形成技術(shù)壁壘的是發(fā)明專利，其科技含量也更高，而艾芬達的發(fā)明專利占比僅為9.4%。根據(jù)艾芬達在證監(jiān)會問詢回復(fù)中可知，截止今年6月末，公司發(fā)明專利中形成收入的專利占比僅為56.86%，實用新型專利為85.96%、境內(nèi)外外觀專利為83.50%。

此外，今年5月，艾芬達還因侵害外觀設(shè)計專利被浙江浙江森拉特暖通設(shè)備有限公司告上法庭。

值得一提的是，公司因高新技術(shù)企業(yè)和研發(fā)費用所享受的稅收優(yōu)惠金額合計分別為614.57萬元、259.84萬元、1144.27萬元、429.87萬元，疊加小部分的小微企業(yè)稅收優(yōu)惠以及2020年房產(chǎn)稅等減免優(yōu)惠，公司稅收優(yōu)惠占利潤總額比重為17.15%、30.50%、14.73%、17.47%。

其中2020的稅收優(yōu)惠金額對公司利潤貢獻較大?？梢?，稅收優(yōu)惠對公司利潤的貢獻不容小覷。

據(jù)了解，高新技術(shù)企業(yè)評審的考核指標中，知識產(chǎn)權(quán)（專利類型、數(shù)量等）、科技成果轉(zhuǎn)化能力、研發(fā)費用投入等都起到了舉足輕重的作用。而艾芬達不計勝數(shù)的專利數(shù)量，是否存在著為了申報高新技術(shù)企業(yè)而享受稅收優(yōu)惠的嫌疑呢？對此，《經(jīng)理人》雜志致函艾芬達，不過截止發(fā)稿，未獲得回復(fù)。

從艾芬達的經(jīng)營發(fā)展來看，由于其主要依賴境外客戶的合作，且以O(shè)DM銷售為主，而國內(nèi)業(yè)務(wù)與自有品牌的擴張并不順利。近三年里，其經(jīng)營業(yè)績波動過大、毛利率下滑，公司利潤長期處于低位，這給其未來的發(fā)展帶來了較大的不確性。而如何尋找新的增長點，成為艾芬達不得不面對的問題。

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