《金證研》南方資本中心 三友/作者 南枝/風(fēng)控

基本結(jié)論

【資料圖】

一、嘉實(shí)基金FOF今年來收益率慘淡，僅一只基金收益率為正

截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金管理有限公司（以下簡稱“嘉實(shí)基金”）共發(fā)行13只FOF基金，其中有4只為今年新發(fā)行的基金。9只發(fā)行已經(jīng)超過1年的FOF中，僅有嘉實(shí)黃金證券投資基金（LOF）（以下簡稱“嘉實(shí)黃金（QDII-FOF-LOF）”）一只基金今年來的收益率為正，嘉實(shí)基金其他的FOF今年來收益率全部告負(fù),其中嘉實(shí)安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有混合（FOF）A”）、嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有混合（FOF）A”）今年來收益率跌超5%，分別為-5.23%、-5.49%。其余5只基金今年來收益率全部跌超10%。

二、跟風(fēng)進(jìn)軍養(yǎng)老FOF板塊，新老基金表現(xiàn)卻“黯然失色”

1、過半FOF投資類型為養(yǎng)老目標(biāo)，近期表現(xiàn)大跌眼鏡。嘉實(shí)基金在總數(shù)13只FOF中，有超過一半（9只）是養(yǎng)老目標(biāo)基金。最近新發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金均是以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的、合理控制投資組合波動風(fēng)險的公募基金。而養(yǎng)老目標(biāo)基金一般采用基金中基金（FOF）形式運(yùn)作。從近期基金收益率上看，截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金旗下9只養(yǎng)老目標(biāo)FOF今年以來的收益率全部告負(fù)，其中，嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2045五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2045五年持有期混合（FOF）”）、嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2050五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)養(yǎng)老2050混合（FOF）A”）、嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2040五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)養(yǎng)老2040混合（FOF）A”）在短短一周時間里的跌幅竟接近2.5%，而這些基金在近一個月、近一季度、甚至近一年的收益率也無一幸免。

2、嘉實(shí)基金FOF規(guī)模差異大，一只同類型基金規(guī)模竟超總規(guī)模的一半。嘉實(shí)基金在13只FOF總規(guī)模為48.1億的基金規(guī)模里，有9只基金投資類型為養(yǎng)老目標(biāo)FOF，總規(guī)模達(dá)43.8億元，占總嘉實(shí)基金FOF總規(guī)模約91%。更為讓人意想不到的是，僅嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有期混合（FOF）A”）一只基金，基金規(guī)模達(dá)26.23億元，超嘉實(shí)基金FOF總規(guī)模的一半，占嘉實(shí)基金FOF總規(guī)模的54.5%，占同類型養(yǎng)老目標(biāo)FOF約60%。

3、新基金發(fā)行頻繁，僅一年時間發(fā)行4只FOF。2022年2月18日，嘉實(shí)悅康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)悅康養(yǎng)老一年持有混合（FOF）A”）發(fā)行，隨后短短三個月里，嘉實(shí)基金先后再發(fā)行了三只FOF。2022年8月17日, 嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2055五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2055五年持有混合發(fā)起（FOF）”）發(fā)行；2022年10月26日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚利穩(wěn)健配置6個月持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡稱“嘉實(shí)領(lǐng)航聚利穩(wěn)健配置6個月持有混合發(fā)起（FOF）”）發(fā)行；2022年11月01日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有期混合（FOF）A發(fā)行。其中，投資類型為養(yǎng)老目標(biāo)就占一半。而從近期業(yè)績上看，這4只基金表現(xiàn)亦不如人意。截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金2022年新發(fā)的4只FOF近一周收益全部告負(fù)，分別為-0.4%、-0.86%、-1.12%、-2.06%。

4、旗下基金共同持倉品種過于集中，或?qū)?dǎo)致單一個股漲跌影響基金收益。嘉實(shí)基金旗下持續(xù)兩個季度持有寧德時代的基金數(shù)量遠(yuǎn)超其他個股。據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，可以統(tǒng)計出2022年三季度嘉實(shí)基金旗下各基金的持倉明細(xì)，數(shù)據(jù)顯示嘉實(shí)基金旗下直接或間接持有寧德時代的基金有47只，為所有基金持倉個股中最多的。從持有市值上看，嘉實(shí)基金旗下各基金對寧德時代的持倉市值更是高達(dá)40.23億元，遙遙領(lǐng)先其他個股，而在早在2022年中報中，或已經(jīng)顯露出這樣的問題。

三、代表產(chǎn)品：嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A

1、說好結(jié)束募集卻變卦延長。基金FOF為何頻頻失利，在嘉實(shí)基金最新發(fā)行的FOF中或能看出原因。2022年11月17日，嘉實(shí)基金發(fā)布了嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有期混合型基金中基金（（FOF））延長募集期的公告，將基金募集期延長至2022年12月9日。而該基金原來的募集截止日為2022年11月21日。

2、新人基金經(jīng)理出師不利。基金經(jīng)理姜玉雯：碩士研究生，具有基金從業(yè)資格；曾任國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心運(yùn)營部高級經(jīng)理，2017年6月加入嘉實(shí)基金，歷任風(fēng)險管理部風(fēng)險管理研究員、權(quán)益風(fēng)險組副總監(jiān)、基金策略研究中心副主任。姜玉雯在管兩只基金均為今年發(fā)行的新基金，任職天數(shù)分別為14天、60天。截至2022年12月23日，近一周收益率全部告負(fù)，分別為-1.12%、-0.40%，剛上任就出師不利。其中嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A收益率低于同期同類平均水平-0.42%的收益率。

3、管理費(fèi)用高于平均水平，收益率告負(fù)。一般而言，基金風(fēng)險程度越高，其基金管理費(fèi)費(fèi)率越高，而管理費(fèi)費(fèi)率的高低也與基金規(guī)模有關(guān)，基金規(guī)模越大，基金管理費(fèi)費(fèi)率越低。但是往往一些規(guī)模大，投研實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品有特色的的基金公司，其議價能力更強(qiáng)，費(fèi)率也會相對高些，但嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有期混合（FOF）A一周內(nèi)跌幅達(dá)-1.12%，基金管理費(fèi)卻比平均水平還高。

具體分析

一、嘉實(shí)基金FOF今年來收益率慘淡，僅一只基金收益率為正

截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金共發(fā)行13只FOF基金，其中有4只為今年新發(fā)行的基金。在9只發(fā)行已經(jīng)超過1年的FOF中，僅只有穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合（FOF）A一只基金今年來的收益率為正，其他嘉實(shí)基金的FOF今年來收益率全部告負(fù)。碰巧的是，5只今年來跌幅超過10%的基金里，有4只是養(yǎng)老目標(biāo)類型的FOF：嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2045五年持有期混合（FOF）、嘉實(shí)養(yǎng)老2050混合（FOF）A、嘉實(shí)養(yǎng)老2040混合（FOF）A、嘉實(shí)養(yǎng)老2030混合（FOF）A、嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合（FOF）A，它們今年來收益率分別為：-18.25%、-16.57%、-16.24%、-13.17%、-11.42%。

剩余兩只基金今年來的跌幅也超過了5%。截至2022年12月23日，嘉實(shí)安康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合（FOF）A、嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有期混合（FOF）A今年來收益率跌超5%，分別為-5.23%、-5.49%。

二、FOF投資類型超半數(shù)系養(yǎng)老目標(biāo)，難掩業(yè)績告負(fù)的窘境

1、超五成FOF投資類型為養(yǎng)老目標(biāo)，業(yè)績表現(xiàn)卻不佳。

嘉實(shí)基金在總數(shù)13只FOF中，有9只基金是以養(yǎng)老目標(biāo)為投資類型，超過嘉實(shí)基金FOF總數(shù)的一半。最近新發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金均以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的、合理控制投資組合波動風(fēng)險的公募基金。而養(yǎng)老目標(biāo)基金一般采用基金中基金（FOF）形式運(yùn)作。從近期基金收益率上看，截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金旗下養(yǎng)老目標(biāo)FOF近1周、1個月、1季和1年的收益率全部告負(fù)，從近1周的基金凈值中看，嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2045五年持有期混合（FOF）、嘉實(shí)養(yǎng)老2050混合（FOF）A、嘉實(shí)養(yǎng)老2040混合（FOF）A在短短1周時間里的跌幅竟接近-2.5%。

不僅如此，放遠(yuǎn)近1個月、近1個季度、甚至近1年的基金凈值來看，嘉實(shí)基金現(xiàn)有的以養(yǎng)老目標(biāo)為投資類型的FOF里，竟無一正收益。說明嘉實(shí)基金在養(yǎng)老目標(biāo)的FOF不管是短期還是放眼長期，表現(xiàn)不佳，也從一定程度上反映該領(lǐng)域不是嘉實(shí)基金所擅長的投資范圍。

2、養(yǎng)老FOF規(guī)模大小差距懸殊，僅一只產(chǎn)品撐起FOF總規(guī)模“半壁江山”

嘉實(shí)基金旗下13只FOF的總規(guī)模為48.1億元，其中有9只基金投資類型為養(yǎng)老目標(biāo)FOF，總規(guī)模達(dá)43.8億，占總嘉實(shí)基金FOF總規(guī)模約91%。更為讓人意想不到的是，僅嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有期混合（FOF）A一只基金，基金規(guī)模達(dá)26.23億元，超嘉實(shí)基金FOF總規(guī)模的一半，占嘉實(shí)基金FOF總規(guī)模的54.5%，占同類型養(yǎng)老目標(biāo)FOF約60%。

除去嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有期混合（FOF）A以外，其他以養(yǎng)老目標(biāo)為投資類型的FOF基金規(guī)?？偤蜑?7.57億元，可謂加起來的都不如其一只基金的規(guī)模高。這種基金規(guī)模差距懸殊的情形，或?qū)?dǎo)致嘉實(shí)基金FOF的總收益依賴于嘉實(shí)民安添歲穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有期混合（FOF）A一只基金的表現(xiàn)。

3、一年時間發(fā)行4只FOF，近一周收益率飄綠

2022年2月18日，嘉實(shí)悅康穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有期混合型基金中基金（FOF）發(fā)行，隨后短短三個月里，嘉實(shí)基金又再發(fā)行了三只FOF。2022年8月17日, 嘉實(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期2055五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）發(fā)行；2022年10月26日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚利穩(wěn)健配置6個月持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）發(fā)行；2022年11月01日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有期混合（FOF）A發(fā)行。在嘉實(shí)基金2022年發(fā)行的FOF基金中，養(yǎng)老目標(biāo)型基金就有2只。嘉實(shí)基金2022年發(fā)行的這4只基金表現(xiàn)似乎不如人意，截至2022年12月23日，2022年嘉實(shí)基金新發(fā)的4只FOF近一周收益全部告負(fù)，分別為-0.4%、-0.86%、-1.12%、-2.06%。

新基金發(fā)行頻繁也在一定程度上反映了嘉實(shí)基金在該領(lǐng)域求成的心切，在表面上看，似乎是想通過發(fā)行更多的新基金來試著找到能夠盈利的養(yǎng)老目標(biāo)FOF，可惜的是，今年發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)FOF無一能夠取得好成績。

4、旗下基金持倉偏愛相同品種，對寧德時代的持倉市值高達(dá)40.23億元

嘉實(shí)基金旗下持續(xù)兩個季度持有寧德時代的基金數(shù)量遠(yuǎn)超其他個股。據(jù)choice數(shù)據(jù)，可以統(tǒng)計出2022年三季度嘉實(shí)基金旗下各基金的持倉明細(xì)，數(shù)據(jù)顯示嘉實(shí)基金旗下直接或間接持有寧德時代的基金有47只，為所有基金持倉個股中最多的。而值得注意的是，在2022年三季度里，嘉實(shí)基金對債券品種的青睞，或是因業(yè)績的慘淡導(dǎo)致其希望在資產(chǎn)配置上更多地持有債券來沖淡風(fēng)險。

從持有市值上看，嘉實(shí)基金旗下各基金對寧德時代的持倉市值高達(dá)40.23億元，遙遙領(lǐng)先其他基金重倉持有品種，相比其他嘉實(shí)基金所重倉的品種，僅僅對寧德時代一只股票的市值占有，就已經(jīng)比排名2-5的重倉持有品種的市值加起來還要高，是否合理？

在2022年季中報里，嘉實(shí)基金對寧德時代的孤注一擲便已然開始，嘉實(shí)基金僅寧德時代一只重倉股的持有市值就已經(jīng)達(dá)到74.71億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過排名重倉市值第二的璞泰來，比后面幾只重倉的市值合計還要更高。這樣的倉位管理，嘉實(shí)基金旗下FOF基金抗風(fēng)險能力是否依賴于個股收益的影響？這種孤注一擲式的投資，或為今年嘉實(shí)基金FOF表現(xiàn)不佳的原因之一。

三、代表產(chǎn)品分析：嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A

1、產(chǎn)品基本信息

2022年11月1日，姜玉雯開始管理“嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A”，產(chǎn)品的基金類型為基金中基金，業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證800指數(shù)收益率*80%+活期存款利率（稅后）*20%。該基金的投資目標(biāo)為“本基金以積極的投資風(fēng)格進(jìn)行長期資產(chǎn)配置,通過構(gòu)建與收益風(fēng)險水平相匹配的基金組合,在控制投資風(fēng)險并保持良好流動性的前提下,追求基金資產(chǎn)的長期增值?！?/p>

該基金的主要投資策略采用量化模型包括資產(chǎn)配置策略、基金篩選策略。其中，資產(chǎn)配置策略通過戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置確定各個大類資產(chǎn)的具體配置比例，基金篩選策略通過全方位的定量和定性分析篩選出符合基金管理人要求的標(biāo)的基金,并通過基金匹配框架,完成基金組合構(gòu)建。截至2022年12月23日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A近一周跌幅為-1.12%，不如同期同類平均-0.42%的收益率。

2、新手執(zhí)掌兩只FOF，短期業(yè)績跑輸同類平均

基金經(jīng)理姜玉雯：碩士研究生，具有基金從業(yè)資格；曾任國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心運(yùn)營部高級經(jīng)理，2017年6月加入嘉實(shí)基金，歷任風(fēng)險管理部風(fēng)險管理研究員、權(quán)益風(fēng)險組副總監(jiān)、基金策略研究中心副主任。

截至2022年12月23日，姜玉雯在管基金包括嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A”、嘉實(shí)領(lǐng)航聚利穩(wěn)健配置6個月持有混合發(fā)起（FOF）任職天數(shù)分別為14天、60天。暫無其他基金管理經(jīng)驗，姜玉雯作為嘉實(shí)基金啟用的一名新人基金經(jīng)理，截至2022年12月23日，近一周收益率全部告負(fù)，分別為-1.12%、-0.40%，剛上任就出師不利。其中嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期同類平均水平-0.42%的收益率。

3、嘉實(shí)基金新基發(fā)行市場反映冷淡，“被動”延長募集期

基金FOF為何頻頻失利，在嘉實(shí)基金最新發(fā)行的FOF中或能看出原因。2022年11月17日，嘉實(shí)基金發(fā)布了嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有期混合型基金中基金（FOF）延長募集期的公告，原定募集截止日為2022年11月21日，將基金募集期延長至2022年12月9日。

也就是說，重新延長募集的時間才18天。一只新基金從開發(fā)到上市需要比較長的時間，有關(guān)部門審核，然后再到募資期以及建倉期等等，都會耗費(fèi)比較長的間。一般來說，公募基金確定規(guī)模開始募資，基本上代表這只基金離正式運(yùn)作就不遠(yuǎn)了，按照現(xiàn)在的市場熱度，一只新基金可能剛開始募資就會被搶購一空，需要延長募集期的少之又少?；鹉技瓿珊?，數(shù)據(jù)顯示該基金的基金規(guī)模為1.87億元，并不算大，市場或并不看好嘉實(shí)基金新發(fā)行的FOF。

4、管理費(fèi)用高于平均水平，收益率卻顯頹勢

一般而言，基金風(fēng)險程度越高，其基金管理費(fèi)費(fèi)率越高，而管理費(fèi)費(fèi)率的高低也與基金規(guī)模有關(guān)，基金規(guī)模越大，基金管理費(fèi)費(fèi)率越低。但是一些規(guī)模大，投研實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品有特色的的基金公司，往往其議價能力更強(qiáng)，費(fèi)率也會相對高些。但嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A基金一周內(nèi)跌幅達(dá)-1.12%，基金管理費(fèi)卻比平均水平還高。

具體來看，嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個月持有混合（FOF）A的基金管理費(fèi)為0.8%，高于同類平均0.71%的水平，基金托管費(fèi)為0.15%與同類平均水平持平，基金的運(yùn)作費(fèi)用雖說比同類平均水平僅僅只高出一點(diǎn)點(diǎn)，但一般新基金的基金運(yùn)作費(fèi)會比老基金低。新基金因為剛發(fā)行，沒有歷史的收益數(shù)據(jù)參考，無法回測，能不能把業(yè)績做好，還是得看基金經(jīng)理的個人能力，可對于嘉實(shí)基金FOF的綜合收益率表現(xiàn)情況看，以及新人基金經(jīng)理的管理水平上看，該基金費(fèi)用的收取或不合理。

縱觀嘉實(shí)基金FOF今年來的表現(xiàn)，其跟風(fēng)“養(yǎng)老目標(biāo)”的新投資類型，今年來所有養(yǎng)老目標(biāo)FOF收益率全部告負(fù)，令人唏噓。而嘉實(shí)基金卻熱衷于新發(fā)同類型的基金，甚至還用上“新手”基金經(jīng)理，且基金管理費(fèi)還比同類平均水平還高。且從小規(guī)模新基金仍需延長募集期可看出，頻繁為新人基金經(jīng)理發(fā)行新基金或難被市場買單。

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