展望2023年，我們認(rèn)為通過(guò)硅料價(jià)格下行來(lái)實(shí)現(xiàn)組件價(jià)格以及裝機(jī)成本下行，從而帶來(lái)的量增邏輯非常明確，因硅料價(jià)格下跌而出現(xiàn)的利潤(rùn)缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)。我們建議關(guān)注同時(shí)受益于量增邏輯以及N型電池技術(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的三個(gè)光伏材料環(huán)節(jié)。1）焊帶：受益SMBB及低溫產(chǎn)品放量。2）POE膠膜：建議關(guān)注粒子保供能力強(qiáng)的POE膠膜龍頭。3）銀漿：建議關(guān)注在N型漿料技術(shù)上布局領(lǐng)先的公司。

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▍產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行帶來(lái)的量增邏輯明確，繼續(xù)看好受益技術(shù)迭代的光伏材料環(huán)節(jié)。

根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，上周多晶硅致密料現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降15元/kg至240元/kg，光伏行業(yè)目前仍處于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速大幅下行的階段。從短期看，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行的核心原因是近期硅料產(chǎn)能的集中釋放以及需求端季節(jié)性走弱疊加所致。展望2023年，我們認(rèn)為通過(guò)硅料價(jià)格下行來(lái)實(shí)現(xiàn)組件價(jià)格以及裝機(jī)成本下行，從而帶來(lái)的量增邏輯非常明確。在利潤(rùn)端，我們認(rèn)為因硅料價(jià)格下跌而出現(xiàn)的利潤(rùn)缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)，傳導(dǎo)的節(jié)奏或取決于終端需求的復(fù)蘇節(jié)奏，而傳導(dǎo)的幅度或取決于不同環(huán)節(jié)本身的供需結(jié)構(gòu)。在這一過(guò)程中，我們認(rèn)為同時(shí)受益于量增邏輯以及技術(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的光伏材料環(huán)節(jié)如焊帶、銀漿、POE膠膜等細(xì)分行業(yè)值得關(guān)注。

▍光伏焊帶：N型電池滲透率提升趨勢(shì)明確，SMBB焊帶及低溫焊帶放量在即。

光伏焊帶屬于電氣連接部件，順應(yīng)電池片主柵數(shù)量增加趨勢(shì)，通過(guò)細(xì)線化以實(shí)現(xiàn)組件提效降本是焊帶行業(yè)技術(shù)迭代的核心邏輯。隨著TOPCon與HJT的產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)SMBB焊帶與低溫焊帶將在2023年迎來(lái)快速放量過(guò)程，新品焊帶更高的盈利能力也有望增厚行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)。行業(yè)格局方面，由于焊帶行業(yè)集中度相對(duì)較低，我們測(cè)算2021年CR2僅25%，龍頭市占率有望在快速擴(kuò)產(chǎn)以及新品放量過(guò)程中明顯提升。

▍POE膠膜：N型電池比例提升帶來(lái)需求放量，建議關(guān)注粒子保供能力強(qiáng)的龍頭。

由于N型電池正面易發(fā)生PID效應(yīng)并且銀漿含鋁，POE膠膜因抗PID性能優(yōu)、水汽透過(guò)率低、抗老化性能強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)而脫穎而出，需求有望隨著N型電池滲透率提升而迎來(lái)明顯放量。目前行業(yè)主流膠膜廠家均針對(duì)POE膠膜進(jìn)行技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)能擴(kuò)張，但國(guó)內(nèi)POE粒子仍完全依賴進(jìn)口。根據(jù)中信證券(行情600030,診股)研究部電新組預(yù)測(cè)，2023/24年全球光伏級(jí)POE粒子供應(yīng)分別為45/59萬(wàn)噸，供需缺口分別為1/14萬(wàn)噸。在此背景下我們認(rèn)為POE粒子保供能力強(qiáng)的膠膜廠商將有望獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)市占率提升。

▍光伏銀漿：短期直接受益于單耗提升，中長(zhǎng)期關(guān)注銀包銅、電鍍銅等降本路線。

由于N型銀漿單耗顯著高于P型，銀漿行業(yè)的需求將直接受益于N型電池滲透率提升。在更高的耗量以及更高的加工費(fèi)驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)全球N型銀漿市場(chǎng)空間在2023年將有望達(dá)到108億，同比增長(zhǎng)373%，其中TOPCon/HJT分別為84億/25億，同比增長(zhǎng)507%/171%。從更長(zhǎng)的維度看，由于目前HJT對(duì)應(yīng)的低溫銀漿單位耗量明顯高于高溫銀漿，通過(guò)銀包銅以及電鍍銅等引入賤金屬以降低銀耗的方法，是目前行業(yè)龍頭公司正在關(guān)注和布局的技術(shù)路徑。建議關(guān)注在N型漿料技術(shù)上布局領(lǐng)先的公司。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期；硅料價(jià)格下行幅度不及預(yù)期；光伏組件成本下降幅度不及預(yù)期；光伏新技術(shù)推廣不及預(yù)期。

▍投資策略：

展望2023年，我們認(rèn)為通過(guò)硅料價(jià)格下行來(lái)實(shí)現(xiàn)組件價(jià)格以及裝機(jī)成本下行，從而帶來(lái)的量增邏輯非常明確，因硅料價(jià)格下跌而出現(xiàn)的利潤(rùn)缺口將順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)。我們建議關(guān)注同時(shí)受益于量增邏輯以及N型電池技術(shù)迭代過(guò)程帶來(lái)偏緊供需結(jié)構(gòu)的三個(gè)光伏材料環(huán)節(jié)。1）焊帶：受益SMBB及低溫產(chǎn)品放量。2）POE膠膜：建議關(guān)注粒子保供能力強(qiáng)的POE膠膜龍頭。3）銀漿：建議關(guān)注在N型漿料技術(shù)上布局領(lǐng)先的公司。

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