2023年伊始，在防疫措施優(yōu)化、香港通關(guān)在即的“強(qiáng)預(yù)期”支撐下，港股市場取得“開門紅”，開年前三個(gè)交易日，恒生指數(shù)累升6.42%，突破21000點(diǎn)。而在IPO方面，年度第一家遞表企業(yè)，花落陸道培醫(yī)療集團(tuán)（簡稱“陸道培醫(yī)療”）。據(jù)港交所官方文件，陸道培醫(yī)療于今年1月3日正式遞交主板掛牌申請，中信證券、招銀國際、麥格理為保薦人。

A1招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2021年的收入以及2021年血液病醫(yī)院的登記床位數(shù)量及造血干細(xì)胞移植倉數(shù)而言，陸道培醫(yī)療是中國最大的血液病醫(yī)療服務(wù)提供商。根據(jù)上述同一數(shù)據(jù)源，按2021年的造血干細(xì)胞移植病例數(shù)計(jì)算，公司于中國排名第二，且在中國的造血干細(xì)胞移植服務(wù)市場中，公司在2021年進(jìn)行的異基因造血干細(xì)胞移植數(shù)量排名第一，進(jìn)行的半相合造血干細(xì)胞移植數(shù)量排名第二。就2021年血液病特檢服務(wù)產(chǎn)生的收入而言，公司還是該項(xiàng)服務(wù)的中國第三大提供商。

醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)完備 異基因造血干細(xì)胞移植后五年生存率普遍高于行業(yè)平均水平

(資料圖片)

目前，陸道培醫(yī)療的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)包括：首家旗艦型血液病醫(yī)院—－河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院，以及分別于2018年開始運(yùn)營的北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)及于2020年開始運(yùn)營的北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)。陸道培醫(yī)療在招股書中表示，其預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大該公司的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，于2023年之內(nèi)開設(shè)上海陸道培醫(yī)院。此外，陸道培醫(yī)療還計(jì)劃于2025年搬遷到具有更大服務(wù)能力的河北燕達(dá)陸道培新院區(qū)。

陸道培醫(yī)療在招股書中稱，該公司已通過綜合造血干細(xì)胞移植、化療、靶向治療、免疫治療及聯(lián)合療法等各種治療方式及在整個(gè)診斷和治療過程中提供血液病特檢服務(wù)，建立起全周期血液病專科服務(wù)能力。截至2022年9月30日，陸道培醫(yī)療的團(tuán)隊(duì)共完成7489例造血干細(xì)胞移植，其中99.2%為異基因造血干細(xì)胞移植，71.2%為半相合造血干細(xì)胞移植，而中國2021年的全部造血干細(xì)胞移植中僅有70.7%及44.2%為異基因造血干細(xì)胞移植及半相合造血干細(xì)胞移植。根據(jù)招股書披露，陸道培醫(yī)療團(tuán)隊(duì)專注于治療血液腫瘤及其他難治復(fù)發(fā)血液疾病，異基因造血干細(xì)胞移植后五年生存率普遍高于行業(yè)平均水平。

業(yè)績穩(wěn)步向好 成長性與確定性共舞

從基本面的最重要衡量指標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，過去三年，盡管受到新冠疫情的影響，但陸道培醫(yī)療展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的經(jīng)營韌性，受旗下醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、產(chǎn)能提升發(fā)展以及相對較新醫(yī)院納入公共醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃所推動(dòng)，收入逐年增長。截至2020年、2021年三個(gè)年度，公司分別實(shí)現(xiàn)收入約人民幣11.62億元、13.70億元，同比增長18.0%；截至2021年、2022年9月30日止九個(gè)月，收入分別約為人民幣9.89億元、12.41億元，同比增加25.5%，其中兩家新醫(yī)院增長強(qiáng)勁，2018年開始營業(yè)的亦莊醫(yī)院和2020年開始營業(yè)的順義醫(yī)院，于2022年前三季度分別獲得75.53%和220.91%的同比收入增長。

在盈利能力方面，陸道培醫(yī)療出現(xiàn)了賬面虧損。公司凈虧損由2020年的人民幣1.22億元擴(kuò)大至2021年的4.08億元，凈虧損率從10.5%增至29.8%；由2021年前9個(gè)月的人民幣3.37億元上升至2022年前9個(gè)月的5.12億元，凈虧損率相應(yīng)從34.0%增至41.2%。

但其實(shí)，如果僅僅只看到賬面的虧損狀況，容易進(jìn)入誤區(qū)。仔細(xì)觀察陸道培醫(yī)療的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，2020年、2021年、2021年前9個(gè)月及2022年前9個(gè)月，公司向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動(dòng)，分別達(dá)到了人民幣1.38億元、2.87億元、2.44億元、4.84億元，而這，也正是藏在公司賬面凈虧損背后的真正原因。

熟悉港股市場的投資者通常會(huì)了解，香港上市公司的財(cái)務(wù)資料主要是按國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制的，像向投資者發(fā)行的金融工具的賬面值變動(dòng)，會(huì)被計(jì)入綜合損益表且造成公司賬面虧損。這類金融工具非現(xiàn)金項(xiàng)目，在公司上市后會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換為資本公積，先前對凈利潤所造成的影響也會(huì)隨之消失，因而屬于非經(jīng)常性項(xiàng)目。

所以，剔除金融工具賬面值變動(dòng)這一并非經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)導(dǎo)致的主要虧損因素后，公司采用非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量的經(jīng)調(diào)整EBITDA，更能準(zhǔn)確而清晰地體現(xiàn)其正在顯著改善的盈利能力。2020年、2021年，陸道培醫(yī)療的經(jīng)調(diào)整EBITDA分別約為人民幣1.90億元、7608.7萬元，雖然同比降幅過半，但在2022年前9個(gè)月，經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)到人民幣1.28億元，較2021年前9個(gè)月的人民幣5539.6萬元同比大增130.5%。而剔除這一會(huì)計(jì)處理的影響，陸道培醫(yī)療于2022年前三季度的實(shí)際虧損已大幅縮窄。

股東陣容強(qiáng)大知名機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略持股

值得一提的是，陸道培醫(yī)療的股東陣容也十分強(qiáng)大。公司自創(chuàng)立至今，完成了數(shù)輪融資，投后估值也由2014年的2.59億元上升到2020年的49.50億元，并吸引了包括淡馬錫、廈門建發(fā)、康橋資本、Invescorp、前海股權(quán)基金、賽領(lǐng)資本等知名投資機(jī)構(gòu)。諸多戰(zhàn)略投資者的入股，充分說明了機(jī)構(gòu)對陸道培醫(yī)療發(fā)展前景與投資價(jià)值的看好。

關(guān)鍵詞： 龍頭企業(yè)