深度 獨(dú)立 穿透

一覽眾山小，亦高處不勝寒！

作者：郭果

(資料圖片)

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

后疫情時(shí)代，健康投資已是熱門話題。

意外的是，寬慰健康焦慮的湯臣倍健，自身卻遭遇了發(fā)展焦慮。

1月10日，互動(dòng)平臺(tái)上有投資者發(fā)問：公司輔酶Q10有產(chǎn)品嗎？產(chǎn)量多少？

湯臣倍健回復(fù)稱，旗下有輔酶Q10維生素E軟膠囊產(chǎn)品，會(huì)根據(jù)客戶訂單及需求預(yù)測(cè)制定生產(chǎn)計(jì)劃。

除了防治新冠帶來的脫銷行情，上述產(chǎn)品面關(guān)注也或有深意期許。

2023年1月3日，湯臣倍健發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年收入同比略有增長(zhǎng)，凈利12.28億元-15.79億元、同比下降10%-30%，扣非歸母凈利11.78-15.39億元、同比下降0.11%-23.53%。

其實(shí)，早在2022年三季報(bào)便顯露疲態(tài)：前三季營(yíng)收同比增速只有2.18%，創(chuàng)同期歷史新低，凈利更下降了 10.88%。

一系列飄綠數(shù)據(jù)，盡透業(yè)績(jī)失速、成長(zhǎng)焦慮。

拉長(zhǎng)維度，這是湯臣倍健三年內(nèi)遭遇的第二次凈利下滑。2019年曾因收購(gòu)引發(fā)的商譽(yù)攤銷虧損了3.56億元。此后，通過調(diào)整、搭建電商業(yè)務(wù)、功能食品、OTC業(yè)務(wù)戰(zhàn)略架構(gòu)等，湯臣倍健2020年順利扭虧。

那么，再陷低谷是何原因？又靠啥消逝發(fā)展焦慮？

1

營(yíng)收滯漲、凈利下滑

銷售費(fèi)可解成長(zhǎng)焦慮？

關(guān)于下滑原因，湯臣倍健表示與疫情封控，境內(nèi)線下門店承壓有關(guān)。

所言不虛，2022年Q3其線下渠道收入約占境內(nèi)收入的 67.55%，同比下降 3.86%。

自身積弊也不可不察。

比如，營(yíng)銷費(fèi)攀升對(duì)凈利的侵蝕性。2022年前三季，湯臣倍健銷售費(fèi)分別為5.90億元、13.49億元、20.86億元；分別較上年同期增長(zhǎng)46.30%、38.47%、27.26%；分別占公司當(dāng)期營(yíng)收的25.88%、31.96%、33.86%。

不僅體量大占比高，增速也驚人。

實(shí)際上，近五年來，湯臣倍健銷售費(fèi)用率一直保持在30%左右，銷售驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)特征非常明顯。一旦銷售不及預(yù)期，高企費(fèi)用率就成拉低利潤(rùn)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

以2021年為例，銷售費(fèi)用支出達(dá)24.78億元,占總收入33.35%。即每賣出100元產(chǎn)品,就有33元用于銷售推廣。

對(duì)此，湯臣倍健給出的解釋是，平臺(tái)費(fèi)及品牌推廣費(fèi)支出增加。相比成熟線下渠道，線上渠道競(jìng)爭(zhēng)更充分，湯臣倍健需投入更多精力。

尷尬在于，截至2022年三季度末，其境內(nèi)線上自營(yíng)渠道收入同比增速僅3.95%，境內(nèi)線下渠道收入則減少3.9%，整體營(yíng)收增速也不過2.31%。且應(yīng)收賬款高達(dá)5.77億元，同比增長(zhǎng)2.94%；存貨金額7.23億元，增長(zhǎng)9.97%。

一邊銷售費(fèi)增長(zhǎng)，一邊線下渠道承壓，一邊營(yíng)收增速放緩，不禁疑問投放效率效益如何？精細(xì)化水平咋樣？過重依賴銷售費(fèi)有無邊際效應(yīng)、雙刃效應(yīng)？

誠(chéng)然，銷售費(fèi)是短期拉升業(yè)績(jī)的利器。但被忘了，核心產(chǎn)品力才是連接企業(yè)與消費(fèi)者、夯實(shí)市場(chǎng)粘性的終極載體。

2022年前三個(gè)季度，湯臣倍健研發(fā)費(fèi)分別為3148.94萬元、6529.37萬元、1.04億元；較2021年同期增長(zhǎng)101.23%、29.98%、6.97%。同期銷售費(fèi)用約是其18.73倍、20.66倍、20.06倍。

拉長(zhǎng)維度，以往研發(fā)投入也不算多高。2018年才突破億元，2019年至2021年分別為1.26億、1.4億和1.50億，不僅遠(yuǎn)低于同期的營(yíng)銷費(fèi)體量及增速，占營(yíng)收比還在逐年降低。

研發(fā)人員占比2020年為9.76%，2021年為8.15%。

行業(yè)分析師郭興表示，伴隨消費(fèi)品質(zhì)化、年輕化、個(gè)性化趨勢(shì)，保健品市場(chǎng)日益強(qiáng)專業(yè)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)高迭代。

想要長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)力、高質(zhì)量增長(zhǎng)，根本還在品控夯實(shí)、特色創(chuàng)新、專業(yè)取勝。背后是持續(xù)研發(fā)蓄力、時(shí)間經(jīng)驗(yàn)積累。這是打破湯臣倍健成長(zhǎng)焦慮的不二法門。

2

金瓜變暗雷？

大筆并購(gòu)是與非 罰單拷問合規(guī)敬畏

的確，內(nèi)生動(dòng)力是企業(yè)發(fā)展源泉。

公開信息顯示，湯臣倍健創(chuàng)立于1995年，2002年系統(tǒng)地將膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑引入中國(guó)非直銷領(lǐng)域，2010年在深交所上市。目前除了主品牌“湯臣倍健”、關(guān)節(jié)護(hù)理品牌“健力多”、眼部健康營(yíng)養(yǎng)品牌“健視佳”，還有“健樂多”、“健視佳”等。近幾年還收購(gòu)了兒童營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌“Pentavite”和LSG公司益生菌品牌“Life-Space”，已是保健品業(yè)龍頭。

有媒體統(tǒng)計(jì)，近十年來，僅湯臣倍健公告中涉及的并購(gòu)重組或項(xiàng)目投資等資本運(yùn)作就超20項(xiàng)。

2018年，湯臣倍健進(jìn)行了一次上市以來最大的跨國(guó)并購(gòu)：斥資35億元，收購(gòu)澳洲益生菌公司Life-SpaceGroup（下稱“LSG”）。

彼時(shí)，后者凈資產(chǎn)僅1億元左右，溢價(jià)30多倍的高調(diào)入主讓外界震驚，輿論不乏值不值的質(zhì)疑聲。

從后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，上述擔(dān)憂并非沒有道理。據(jù)悉，溢價(jià)收購(gòu)形成了21.66億元的商譽(yù)，以及14.14億元的無形資產(chǎn)。2019年，由于LSG業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，湯臣倍健無奈進(jìn)行了計(jì)提減值，僅商譽(yù)計(jì)提便達(dá)10億元到10.5億元。

受此影響，2019年?duì)I收再創(chuàng)新高的湯臣倍健凈利卻為負(fù)值，同比下滑135.51%。出現(xiàn)上市近10年來的首次虧損。據(jù)其預(yù)測(cè)，若未計(jì)提減值當(dāng)年實(shí)際凈利約10.46億元。是否有些得不償失？

截至2022年三季度末，公司賬面商譽(yù)和無形資產(chǎn)依然達(dá)到11.22億元、7.52億元。合計(jì)占公司總資產(chǎn)比14.80%。

換言之，該筆并購(gòu)依舊是個(gè)包袱。

2022年10月，湯臣倍健退出凡迪基因，結(jié)束了7年持股。其相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，“正常的投資行為，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資?！?/p>

話雖如此，早在2019年凡迪集團(tuán)便出現(xiàn)延遲支付工資，2020年1月，凡迪法人及總經(jīng)理向各股東發(fā)出《關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)再次出現(xiàn)嚴(yán)重困難的緊急報(bào)告》，宣告公司徹底進(jìn)入經(jīng)營(yíng)困難狀態(tài)。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士不感意外。凡迪基因主營(yíng)基因測(cè)序，一家保健品公司入股跨界步子實(shí)在夠大。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，并購(gòu)并非一買了之。極度考驗(yàn)企業(yè)后續(xù)的綜合運(yùn)管、業(yè)務(wù)協(xié)同及生態(tài)賦能力，標(biāo)的實(shí)力成色及營(yíng)商環(huán)境變化都是考量。一旦不及預(yù)期金瓜往往變暗雷進(jìn)而拖累業(yè)績(jī)。拋開上述并購(gòu)是否激進(jìn)，湯臣倍健自身風(fēng)控力、治理水平也值反思。

不算多苛求。除了業(yè)績(jī)受損，還有監(jiān)管責(zé)難。

2022年2月25日，證監(jiān)會(huì)對(duì)湯臣倍健董事長(zhǎng)梁允超在內(nèi)的四位高管下發(fā)批評(píng)通報(bào)。

通報(bào)指出，上述高管在并購(gòu)LSG時(shí)，不僅沒充分披露《電子商務(wù)法》實(shí)施可能帶來的重大風(fēng)險(xiǎn)，也沒披露LSG在2019年1-6月出現(xiàn)虧損的事項(xiàng)。

湯臣倍健2020年1月披露的LSG銷售數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度至四季度，LSG各渠道累計(jì)收入分別為1664.1萬澳元、3046.5萬澳元、1619.1萬澳元、2023.6萬澳元，同比分別下滑43.8%、22.2%、54.1%、51.3%，全年收入合計(jì)下滑42.6%。

而收購(gòu)LSG時(shí)間是2019年8月，由此可見公司在交易前便知曉了標(biāo)的虧損，然收購(gòu)LSG時(shí)，湯臣倍健卻預(yù)計(jì)2019年LSG澳洲原有業(yè)務(wù)收入將達(dá)1.89億澳元，增速27.26%。

如此粗放操作是否有意為之？合規(guī)敬畏心、內(nèi)控風(fēng)控力咋樣呢？

3

大手筆理財(cái) 變更募資用途

2019上半年，湯臣倍健股東股權(quán)頻繁變動(dòng)。7名股東共計(jì)減持10,875,400股，約套現(xiàn)2.37億元。實(shí)控人、董事長(zhǎng)梁允超還將1400萬股進(jìn)行質(zhì)押。

對(duì)此，投資者紛紛表示不解。要知道，2019年一季度公司剛交出營(yíng)收15.71億元， 同比增長(zhǎng)47.17%，凈利4.97億元，同比增長(zhǎng)33.69%的優(yōu)異業(yè)績(jī)。

隨著上述證監(jiān)會(huì)批評(píng)通報(bào)下發(fā)，上述種種操作似乎也有了解釋。

值得一提的是，2019年凈利虧損3.56億元的情況下，湯臣倍健還大手筆現(xiàn)金分紅近5.7億元。

2022年，雖沒有豪橫分紅，但大額理財(cái)還是吸引不少眼球。上半年理財(cái)發(fā)生額合計(jì)高達(dá)67.30億元。其中，單筆最大委托理財(cái)金額為25.4億元，而這筆資金的來源是定增募集的專項(xiàng)資金。

眾所周知，定增資金是有專門用途的，卻被變更用來理財(cái)，是否違反資金使用規(guī)定？?jī)?nèi)部治理有無失范呢？

截至2022年三季度末，湯臣倍健現(xiàn)金流量表中投資支付的現(xiàn)金依舊高達(dá)38.88億元，同比增長(zhǎng)27.34%，環(huán)比二季度末增長(zhǎng)27.27%。

事實(shí)上，變更募資用途并非首次。2018年7月13日，湯臣倍健便曾公告披露，要將珠海生產(chǎn)基地四期建設(shè)項(xiàng)目的部分剩余募集資金，共計(jì)5.5億元用于收購(gòu)海外資產(chǎn)。

彼時(shí)，湯臣倍健給出的解釋是，現(xiàn)有生產(chǎn)基地產(chǎn)能尚能滿足需求，若按之前項(xiàng)目計(jì)劃實(shí)施，有可能造成產(chǎn)能過剩、資金浪費(fèi)。

尷尬的是，雖規(guī)避了產(chǎn)能過剩危機(jī)，可看看上述收購(gòu)又埋下多少暗雷呢？

客觀而言，計(jì)劃趕不上變化，上市公司募資用途更變不算稀罕事，況且湯臣倍健給出了具體原因，并表示在不影響募資正常使用計(jì)劃情況下合理利用閑置募資。

考量在于，作為一家大型上市公司，行業(yè)龍頭企業(yè)，肩負(fù)無數(shù)投資者、合作伙伴信任。除了資金使用效率，用途嚴(yán)謹(jǐn)性、募資合理性、前瞻性理應(yīng)更強(qiáng)。上述變動(dòng)可是體現(xiàn)企業(yè)治理水平的加分項(xiàng)？

4

8年之約野望 科技型企業(yè)奔赴

2022年3月，在致股東信中梁允超提出：用八年時(shí)間，將湯臣倍健建設(shè)成科技型企業(yè)。

同時(shí)還表示，企業(yè)未來每隔兩三年將推出一款自主研發(fā)的重功能產(chǎn)品，并推行“科學(xué)營(yíng)養(yǎng)”戰(zhàn)略，持續(xù)為消費(fèi)者創(chuàng)造價(jià)值。

隨著發(fā)展方向明確，湯臣倍健也踏上科技轉(zhuǎn)型路。2022上半年，整合境內(nèi)研發(fā)資源成立了營(yíng)養(yǎng)健康研究院。該院下設(shè)科技中心、上海研究中心、AI營(yíng)養(yǎng)研究中心，專為公司“科學(xué)營(yíng)養(yǎng)”戰(zhàn)略落地提供保障。

為了掌握核心技術(shù)，企業(yè)還開展了自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)原料及產(chǎn)品開發(fā)。湯臣倍健透露，正在布局抗衰老和精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)為代表的前瞻性基礎(chǔ)研究及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。與合作伙伴發(fā)布了全球首個(gè)大規(guī)模中國(guó)人群NAD+與衰老研究。

產(chǎn)品端調(diào)整也是大刀闊斧，通過形象產(chǎn)品、明星產(chǎn)品、高潛產(chǎn)品的多組合產(chǎn)品策略，進(jìn)一步拓展了主品牌的全品類發(fā)展空間。

2022下半年，公司還啟動(dòng)了主品牌鈣和多種維生素兩大基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)品類沖冠戰(zhàn)略。通過統(tǒng)一制定全渠道市場(chǎng)策略，追求產(chǎn)品細(xì)分賽道的占有率。

從當(dāng)年雙十一戰(zhàn)績(jī)看，調(diào)整效果拿的出手：旗下全品牌全網(wǎng)銷售額突破7億元，同比增超20%。不僅奪得天貓和京東保健品類目的銷冠，抖系電商也有全品牌銷售增速超130%的驚艷表現(xiàn)。

年末，輔酶Q10熱度飆升，雖有專家提醒無預(yù)防心肌炎作用，但在天貓健康湯臣倍健店內(nèi)，下單量、銷售額均有明顯增長(zhǎng)，著實(shí)又火一把。

公司治理方面，也是2022年底，湯臣倍健董事會(huì)對(duì)分紅、對(duì)外投資、管理交易、股東行為規(guī)范等易出現(xiàn)問題的領(lǐng)域更新了管理制度。12月23日，中信證券在對(duì)湯臣倍健完成年度督導(dǎo)的同時(shí)，還對(duì)董、監(jiān)、高等人員進(jìn)行了督導(dǎo)培訓(xùn)。

中信證券表示，通過培訓(xùn)，湯臣倍健董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及相關(guān)人員對(duì)上市公司信息披露、上市公司治理、募資使用及股東減持等有了更全面了解。

可見，湯臣倍健也在積極補(bǔ)短板，增強(qiáng)內(nèi)控力，種種努力值得肯定。

只是，實(shí)際效果真正如何，仍需時(shí)間觀察。

2022年12月30日，湯臣倍健發(fā)布一則募資投建項(xiàng)目延期公告：結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境、募投項(xiàng)目規(guī)劃及實(shí)際建設(shè)情況，公司擬將珠海生產(chǎn)基地四期擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)項(xiàng)目、數(shù)字化信息系統(tǒng)項(xiàng)目延期兩年。

是否意味著，轉(zhuǎn)型升級(jí)腳步會(huì)有所放緩？相應(yīng)募資短期怎么走？后續(xù)用途有無變化呢？

不算多苛問。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年湯臣倍健以10.3%的市場(chǎng)份額，位居中國(guó)維生素與膳食補(bǔ)充劑（VDS）行業(yè)零售第一。

不過王者榮耀背后，競(jìng)對(duì)差距并沒拉太大。行業(yè)二三的市場(chǎng)份額分別為6.0%與5.0%。

一覽眾山小，亦高處不勝寒。如何捍一哥地位，是一個(gè)靈魂考題。

平心而論，后疫情時(shí)代，大健康產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)含巨大紅利，如何滿足日益增長(zhǎng)變化的消費(fèi)需求，行業(yè)呼喚真正的龍頭旗手。湯臣倍健的科技型企業(yè)奔赴可謂恰逢其時(shí)，銠財(cái)也樂見其擔(dān)當(dāng)引領(lǐng)角色。

只是，看看高企銷售費(fèi)、大手筆理財(cái)，說千道萬不如在研投上白銀一片?？纯醋陨韮衾A(yù)滑、應(yīng)收賬款及商譽(yù)高企，外部市場(chǎng)的一日千里、競(jìng)爭(zhēng)日益內(nèi)卷，打鐵還需自身硬！

內(nèi)外承壓的湯臣倍健、梁允超并沒多少試錯(cuò)空間。必須足夠?qū)I(yè)、足夠高效、足夠嚴(yán)謹(jǐn)、足夠敬畏。

8年之約，只爭(zhēng)朝夕！

本文為首財(cái)原創(chuàng)

關(guān)鍵詞： 湯臣倍健