斑馬消費(fèi) 任建新

即將于1月16日在港股上市的望塵科技，仿佛是在往死水一潭的游戲板塊，扔過(guò)去一顆石子。

游戲行業(yè)2022年，絕對(duì)算不上大年，當(dāng)然也說(shuō)不上是小年。如果一定要用一個(gè)字來(lái)形容，那只能是【乏】。

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從信息保護(hù)、行業(yè)監(jiān)管、版號(hào)發(fā)放節(jié)奏來(lái)看，游戲市場(chǎng)的外部環(huán)境一直不算友好。但是，導(dǎo)致上述結(jié)果的根本原因，還是內(nèi)部缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力——中國(guó)游戲行業(yè)的人口紅利結(jié)束了。

2021年，中國(guó)游戲用戶(hù)規(guī)模6.66億人，同比增長(zhǎng)0.22%，到去年上半年，這個(gè)微弱的增勢(shì)也無(wú)法維持，玩家總量同比下降了0.13%。

這直接影響了行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)。2022年上半年，中國(guó)游戲市場(chǎng)銷(xiāo)售收入1477.89億元，同比減少1.80%；之后的幾個(gè)月，降幅持續(xù)增大。

用戶(hù)增長(zhǎng)停滯，行業(yè)存入存量時(shí)代，內(nèi)卷加劇，各大廠(chǎng)商都不好過(guò)。行業(yè)老大騰訊，游戲業(yè)務(wù)平盤(pán)，A股的一眾小巨頭，大多深陷業(yè)績(jī)泥潭，部分甚至已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)連年虧損。出海幾乎成為唯一的亮點(diǎn)，最出色的米哈游，近日再度以超高年終獎(jiǎng)刷屏。

業(yè)務(wù)疲軟、業(yè)績(jī)承壓傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)，游戲股集體遭遇估值殺，甚至影響到了新游戲公司們的上市進(jìn)程。

A股對(duì)游戲公司關(guān)閘多年，港股成了避風(fēng)港。但近幾年，除了2020年中的祖龍娛樂(lè)（09990.HK）、2021年底的青瓷游戲（06633.HK）之外，港股游戲版塊也未迎來(lái)新面孔。

所以，即將在港交所敲鐘的望塵科技，幾乎成為“全村的希望”，讓游戲行業(yè)小小地興奮了一把。

運(yùn)動(dòng)模擬游戲公司望塵科技成立于2013年12月，次年7年便推出首款作品《足球大師》，一炮打響。之后陸續(xù)推出《NBA籃球大師》、《最佳11人-冠軍球會(huì)》。

公司斥巨資得到了FIFPro、NBA、NBPA、國(guó)際米蘭、AC米蘭、利物浦等運(yùn)動(dòng)聯(lián)盟和俱樂(lè)部的授權(quán)，玩家可以在游戲中模擬梅西、詹姆斯等運(yùn)動(dòng)員在賽場(chǎng)上廝殺。

靠著這三款游戲，望塵科技成功躋身中國(guó)運(yùn)動(dòng)游戲行業(yè)頭部陣營(yíng)。按2021年收益計(jì)，公司在中國(guó)手機(jī)運(yùn)動(dòng)游戲市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額約為7.9%。

公司也計(jì)劃將游戲類(lèi)型擴(kuò)展至其他運(yùn)動(dòng)，儲(chǔ)備產(chǎn)品包括《MLB棒球大師》、《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》等。

深耕細(xì)分市場(chǎng)最大的優(yōu)勢(shì)是，內(nèi)容的可復(fù)制。當(dāng)別的游戲公司在各大IP、各種游戲類(lèi)型中艱難抉擇之時(shí)，望塵科技只需要沿著自己的既定戰(zhàn)略，一邊迭代現(xiàn)有產(chǎn)品，一邊進(jìn)行品類(lèi)復(fù)制。

而且，運(yùn)動(dòng)游戲的受眾，基本鎖定了游戲和運(yùn)動(dòng)的交叉用戶(hù)，規(guī)模穩(wěn)定且付費(fèi)意愿較強(qiáng)。

但是，經(jīng)營(yíng)細(xì)分市場(chǎng)，也將直面總盤(pán)有限的弊病。2021年，運(yùn)動(dòng)游戲在中國(guó)游戲市場(chǎng)中的份額僅為2.7%，算下來(lái)規(guī)模不到80億元。

這個(gè)行業(yè)也極度分散，480家公司參與其中，到目前也只走出了兩家公司，一家是望塵科技，另一家是誰(shuí)也逃不過(guò)去的騰訊控股（00700.HK），它在細(xì)分市場(chǎng)的市占率達(dá)到19.6%。

當(dāng)騰訊大象轉(zhuǎn)身，馬化騰在內(nèi)部大會(huì)上痛斥買(mǎi)量是坑之時(shí)，身后的小弟望塵科技，仍然在買(mǎi)量之路上狂奔。

望塵科技2019年-2021年及2022年上半年的毛利率分別為45.2%、44.6%、48.2%、50.5%，本來(lái)就處于游戲行業(yè)的低位。同期，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為6027.8萬(wàn)元、6288.9萬(wàn)元、8559.0萬(wàn)元、7344.5萬(wàn)元。2022年上半年，公司營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到了驚人的24.9%，在行業(yè)中絕對(duì)處于頂級(jí)投入。

望塵科技的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)低毛利率、高費(fèi)用率的特點(diǎn)，再加上公司每年要向FIFPro、NBA等機(jī)構(gòu)支付近5000萬(wàn)元的授權(quán)費(fèi)用，平臺(tái)抽走上億元的傭金，看起來(lái)流水嘩啦啦地進(jìn)，實(shí)際賺到手的非常有限。

2019年-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.79億元、4.05億元、4.60億元，凈利潤(rùn)分別為4568.0萬(wàn)元、4072.6萬(wàn)元、3939.0萬(wàn)元，凈利率分別為12.06%、10.06%、8.57%。

去年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為2.95億元、2032.6萬(wàn)元，凈利率進(jìn)一步下降至6.90%，處于行業(yè)較低水平。

隨著國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，望塵科技也在進(jìn)一步加大投入開(kāi)拓海外市場(chǎng)，預(yù)期其盈利能力將進(jìn)一步下滑。

細(xì)分市場(chǎng)天花板明顯且難以逾越騰訊，產(chǎn)品層面公司一直存在對(duì)單一產(chǎn)品的依賴(lài)，業(yè)務(wù)層面，1%的充值用戶(hù)貢獻(xiàn)了公司七成收入，這樣的望塵科技，不僅盈利能力不穩(wěn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也是相當(dāng)有限。

所以，望塵科技的港股上市，也只是往池塘中投入了一顆小石子，掀不起什么大浪。

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