在淘寶、京東等電商發(fā)展成巨頭之前，消費(fèi)者需要采買日常用品，實(shí)體零售網(wǎng)點(diǎn)幾乎是唯一選擇，此時(shí)超市的角色無(wú)疑相當(dāng)重要。因?yàn)榕c集貿(mào)市場(chǎng)等傳統(tǒng)零售渠道相比，超市不僅布點(diǎn)位置貼近居民區(qū)，在貨品種類的選擇上也會(huì)更多考慮消費(fèi)者的高頻需要，普通消費(fèi)者由此無(wú)需為日常采購(gòu)而忍受長(zhǎng)途奔波之苦，他們自然也會(huì)經(jīng)常光顧，今天的主角人人樂(lè)正是從這樣的“黃金時(shí)代”中成長(zhǎng)起來(lái)的。

但與不少在電商浪潮中生存下來(lái)的超市不同，人人樂(lè)雖然同樣存活，卻早已今非昔比——公司易主就是最好的例子。

(相關(guān)資料圖)

根據(jù)人人樂(lè)2023年1月13日發(fā)布的公告，公司原實(shí)控人何金明(同時(shí)也是公司創(chuàng)始人)、張政、深圳浩明集團(tuán)，深圳人人樂(lè)咨詢等股東與西安曲江文投的一致行動(dòng)人西安通濟(jì)永樂(lè)在2022年8月8日簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定通濟(jì)永樂(lè)按每股5.88元受讓上市公司股份1.728億股，支付轉(zhuǎn)讓款10.16億元。根據(jù)該份協(xié)議，上述四位股東的首期股份轉(zhuǎn)讓款已在2023年1月12日支付完成，共計(jì)6.098億元。

按照2022三季報(bào)的十大股東名單來(lái)看，上述股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議最終完成之后，前文所述的四大股東當(dāng)中，除何金明以外的三人將直接退出，而西安曲江文投也會(huì)正式取代深圳浩明集團(tuán)，成為新的第一大股東。倘若考慮到曲江文投穿透后為西安市屬國(guó)資，以及同時(shí)控股西安飲食和西安旅游兩家上市公司的身份，市場(chǎng)會(huì)有遐想在所難免。

具體來(lái)看，市場(chǎng)的“遐想”主要表現(xiàn)之一就是股價(jià)暴漲，這可以追溯到股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂之初。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2022年8月1日起算，人人樂(lè)股價(jià)累計(jì)上漲超過(guò)140%，區(qū)間最大漲幅甚至超過(guò)220%，如此表現(xiàn)不僅超過(guò)申萬(wàn)一般零售指數(shù)的表現(xiàn)，也比大盤要好得多。

那么，究竟是哪些投資者對(duì)于人人樂(lè)這么感興趣？從龍虎榜數(shù)據(jù)來(lái)看，除了機(jī)構(gòu)專用席位之外，不少投資者對(duì)于人人樂(lè)的交易熱情頗為高漲，但游資和中小散戶的交易趨向似乎有所不同。

在對(duì)2022年8月至今的龍虎榜數(shù)據(jù)梳理后可以發(fā)現(xiàn)，包括機(jī)構(gòu)席位在內(nèi)，曾經(jīng)上榜的席位共有55家，按出現(xiàn)次數(shù)計(jì)算，第一名到第四名均為“散戶天團(tuán)”東方財(cái)富證券旗下的席位，其中前兩名的出現(xiàn)次數(shù)超過(guò)10次，但累計(jì)凈買賣金額最大也未曾超過(guò)1000萬(wàn)元。若改按凈買入金額排序，國(guó)君南京太平南路、銀河北京中關(guān)村等知名游資席位雖然出現(xiàn)次數(shù)并不算多，但凈買入金額都在1000萬(wàn)元以上。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“散戶天團(tuán)”雖然在人人樂(lè)的上榜次數(shù)居前，但買入時(shí)似乎“雷聲大雨點(diǎn)小”，這和知名游資的情況完全不同。

為何游資和散戶在交易時(shí)會(huì)產(chǎn)生如此大的分歧？要想回答這一問(wèn)題，還是需要回歸到公司的基本面上。

根據(jù)公開(kāi)資料，人人樂(lè)是一家連鎖商業(yè)企業(yè)，目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括大賣場(chǎng)、Le Super 高端精品超市、人人樂(lè)百貨、網(wǎng)購(gòu)生活超市，彼時(shí)該公司面對(duì)家樂(lè)福和沃爾瑪?shù)臎_擊成功守住了市場(chǎng)低位，曾與華潤(rùn)萬(wàn)家、新一佳并稱“廣東超市三巨頭”。在各種光環(huán)的加持下，公司2010年成功登陸A股，實(shí)控人何金明也憑借3億股的持股，以近90億的身家成為江西首富。

值得關(guān)注的是，2010年上市固然是高光時(shí)刻，但人人樂(lè)的轉(zhuǎn)折也是由這一年開(kāi)始的。

澎湃新聞在報(bào)道人人樂(lè)去年8月股份轉(zhuǎn)讓時(shí)曾經(jīng)指出，由于公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未能實(shí)現(xiàn)以及家族勢(shì)力斗爭(zhēng)等多層原因，人人樂(lè)董事、CEO李彥峰，和事業(yè)部采購(gòu)總監(jiān)王牛崽都辭職離開(kāi)集團(tuán)。此后，集團(tuán)諸多高管骨干人員陸續(xù)離開(kāi)，財(cái)務(wù)總監(jiān)等也相繼辭任。而在后來(lái)國(guó)內(nèi)電商發(fā)展迅猛的大環(huán)境下，人人樂(lè)卻繼續(xù)堅(jiān)守線下，對(duì)大賣場(chǎng)改造升級(jí)，并且還在2016至2020年間逆勢(shì)開(kāi)設(shè)了35間精品超市，但公司的營(yíng)收和利潤(rùn)卻并沒(méi)有跟上。

仔細(xì)想想便可發(fā)現(xiàn)，大眾已經(jīng)逐漸習(xí)慣在淘寶、京東等大型電商平臺(tái)上購(gòu)物，購(gòu)買的物品種類也已經(jīng)滲透到了生鮮食品方面，而作為人人樂(lè)主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的Le Super高端精品超市，主打的產(chǎn)品仍然以生鮮食品為主，與其他生鮮超市相比的同質(zhì)化程度并不低。很明顯，人人樂(lè)多開(kāi)精品超市打天下的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，和市場(chǎng)的趨勢(shì)完全相反，營(yíng)收和利潤(rùn)掉隊(duì)并不令人意外。

如此頹勢(shì)，在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中也有體現(xiàn)。根據(jù)利潤(rùn)表，公司2006~2011年曾經(jīng)連續(xù)六年盈利，但2012年開(kāi)始利潤(rùn)就出現(xiàn)“大變臉”，經(jīng)常出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損之后再出現(xiàn)1~2年小額盈利的情況，目前的累計(jì)虧損已經(jīng)達(dá)到31.92億元，相當(dāng)于公司2022年三季度總資產(chǎn)的六成多。

而且，公司的ROIC(投入資本回報(bào)率)自從上市以來(lái)一路下滑，同樣是在2012年由正轉(zhuǎn)負(fù)的，這意味著公司的投入未能帶來(lái)預(yù)想的回報(bào)。

在盈利能力越來(lái)越差的同時(shí)，人人樂(lè)在三費(fèi)上的支出力度倒是越來(lái)越大。按照合并報(bào)表口徑計(jì)算，人人樂(lè)2017~2022年的三費(fèi)基本維持了上漲趨勢(shì)，而且也比申萬(wàn)一般零售行業(yè)同期均值要高，2022年前三季度甚至高了6個(gè)百分點(diǎn)以上。

不過(guò)考慮到公司低迷的ROIC，如此大動(dòng)作投入“三費(fèi)”能帶來(lái)多少回報(bào)，恐怕還需斟酌——尤其還是在深圳這樣線下零售競(jìng)爭(zhēng)激烈的地區(qū)。

(根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理)

總結(jié)起來(lái)，人人樂(lè)的確曾擁有過(guò)高光時(shí)刻，但面對(duì)電商的競(jìng)爭(zhēng)不能盡快轉(zhuǎn)身，反而還要擁抱傳統(tǒng)渠道不撒手，業(yè)績(jī)滑坡自然是情理之中。想要解決這一問(wèn)題，公司包括進(jìn)貨渠道和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方面可能需要徹底改革，單靠新東家入主是不夠的。

這種情況下，投資者如果決定跟風(fēng)追隨游資，以上因素需要考慮在內(nèi)，盲目跟隨無(wú)疑風(fēng)險(xiǎn)巨大。

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