作為重要的休息和飲食場所，旅客出門在外，酒店無疑是重要的落腳點(diǎn)。當(dāng)然隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸發(fā)展，消費(fèi)者也變得“眾口難調(diào)”，此時(shí)酒店也分化出了各種不同的形態(tài)，以滿足各類人群的需求，總結(jié)起來可以歸到高中低端三類。不過，高中低端酒店建設(shè)要求雖然不同，但無一例外都需要成本和時(shí)間，對于有意進(jìn)入這一市場的投資者而言門檻并不算低。在這種情況下，加入連鎖酒店集團(tuán)既省時(shí)又省力，而這些集團(tuán)本身也能省下一大筆建設(shè)費(fèi)用，只需專心搞好品牌建設(shè)即可。

在眾多的連鎖酒店集團(tuán)當(dāng)中，有意沖擊深交所IPO的東呈集團(tuán)此前并不為人所知，但沖勁倒是一點(diǎn)也不缺。當(dāng)然，如此魄力是否有實(shí)力支撐，各位讀者不妨往下看。

“賣牌子”賣到要上市

(資料圖片)

事實(shí)上，東呈與華住、如家、錦江等老玩家比起來并不年輕。根據(jù)申報(bào)稿的信息，東呈集團(tuán)的前身是廣西城市便捷酒店管理有限公司，2007年3月21日成立，2016年9月6日更名為廣西東呈酒店管理有限公司，2021年6月11日又整體改制變更為股份公司。作為對比，如果算上前身的好，華住、如家、錦江的成立時(shí)間也大體集中在2002~2006年。

毫無疑問，更早的營業(yè)時(shí)間對于酒店而言意味著更豐富的營業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)周期之后積累的成熟客源自然也越多，體現(xiàn)到數(shù)字上就是更多的客房。根據(jù)東呈在申報(bào)稿當(dāng)中引用的數(shù)據(jù)，在將直營和加盟店合并計(jì)算之后，單是錦江擁有的酒店家數(shù)就超過1.17萬家，排名第二的華住也超過8000家。

(圖源：申報(bào)稿)

但和這些老玩家比起來，東呈雖然年齡相當(dāng)，品牌規(guī)模卻差了一些。

同樣是申報(bào)稿數(shù)據(jù)，東呈雖然擁有13個自主酒店品牌，旗下的品牌酒店規(guī)模雖然在中國飯店協(xié)會發(fā)布的《2022 中國酒店集團(tuán)及品牌發(fā)展報(bào)告》當(dāng)中也排名第5，但已開業(yè)和待開業(yè)的酒店總數(shù)只有3200家左右。

不僅如此，在這3200多家酒店當(dāng)中，真正屬于東呈直營的只有2家，這一占比在連鎖酒店集團(tuán)當(dāng)中也是非常低了。

考慮到在申報(bào)稿當(dāng)中已經(jīng)明確，公司主要深耕的是酒店特許經(jīng)營領(lǐng)域，直營酒店比例低一些似乎無可非議，這正好和本文開頭提到的情況一致。但直營酒店低到只有個位數(shù)，意味著比起酒店運(yùn)營，東呈可能更加依賴加盟商上交的品牌費(fèi)用。

(來源：申報(bào)稿)

上述這一點(diǎn)，從公司的主營業(yè)務(wù)收入分項(xiàng)當(dāng)中也能看出端倪。

根據(jù)申報(bào)稿，2019年以來，特許經(jīng)營管理服務(wù)收入一直是公司主營業(yè)務(wù)收入當(dāng)中占比最大的分項(xiàng)，其中駐店管理人員服務(wù)收入、酒店管理服務(wù)收入又是構(gòu)成該分項(xiàng)的最主要元素。合理推測，東呈產(chǎn)生收入的主要來源就是靠著對加盟酒店進(jìn)行前中后“一條龍”服務(wù)，加盟酒店開業(yè)后又派人上門指導(dǎo)運(yùn)營，這也是加盟模式下的常規(guī)盈利方式。

不過，加盟模式也是一把“雙刃劍”，雖然能為酒店集團(tuán)節(jié)省大量人力和物力成本，但如果對加盟商的服務(wù)品質(zhì)無法有效把控，消費(fèi)者恐怕很難買賬。

(來源：申報(bào)稿)

“散財(cái)童子”，來者不善？

當(dāng)然，東呈能夠發(fā)展到像今天這樣“賣品牌”支撐上市，單靠公司自身的力量無疑不夠，背后也有大資金的支持，這一點(diǎn)和華住以及如家在上市前的路徑不謀而合。略有不同的是，支持東呈的不只有風(fēng)投。

根據(jù)申報(bào)稿中披露的信息，2021年2月(彼時(shí)東呈還未改制為股份有限公司)，為了滿足擴(kuò)大業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)及完善法人治理結(jié)構(gòu)，東呈引入了外部投資者北京酷訊互動和深圳美珠(后者權(quán)益已轉(zhuǎn)讓給深圳龍珠)，分列第二大和第三大股東，合計(jì)持股比例為20%，這一比例也保持到了現(xiàn)在。

(來源：招股書)

而從公開的持股信息來看，這第二大和第三大股東，名氣甚至比東呈本身還大——因?yàn)樗鼈儽澈蟮膶?shí)控人都是美團(tuán)。

(來源：企查查)

當(dāng)然，包括美團(tuán)在內(nèi)的一眾機(jī)構(gòu)也并非“散財(cái)童子”，它們早已給自己留好了后路。

根據(jù)申報(bào)稿中披露的股東協(xié)議以及補(bǔ)充協(xié)議主要內(nèi)容，倘若東呈未能在2025年12月31日之前成功上市，或者上市申請因各種原因被否，那么包括酷訊互動和深圳龍珠在內(nèi)的機(jī)構(gòu)有權(quán)向東呈的大股東東呈投資，以及實(shí)控人程新華回售手中持股。說得明白一點(diǎn)，東呈和機(jī)構(gòu)“賭”的就是成功上市與否。

雖然東呈在申報(bào)稿當(dāng)中并未披露上述回售可能涉及的資金規(guī)模，但和訊財(cái)經(jīng)在2022年8月報(bào)道東呈有意IPO時(shí)曾經(jīng)計(jì)算稱，上述資金規(guī)?？赡艹^12億元，而東呈2021年的總資產(chǎn)也只有20.08億元。

以上數(shù)據(jù)如果成真，東呈無疑是在打一場“輸不起的仗”，這也就能解釋為何東呈在規(guī)模不如競爭者的情況下還要急著上市了。

(來源：申報(bào)稿)

“分家”的ROE和主營收入

除了急著上市，以及盈利模式的缺憾以外，東呈的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也存在疑點(diǎn)。

根據(jù)申報(bào)稿中的數(shù)據(jù)，東呈2019和2020年攤薄后ROE最高時(shí)曾經(jīng)超過100%，2021年之后才回落到個位數(shù)，而如果將2022上半年的數(shù)據(jù)年化計(jì)算，公司的主營業(yè)務(wù)收入這段期間將穩(wěn)定在8~10億元之內(nèi)。盈利模式類似的錦江酒店、華住等公司并未出現(xiàn)如此明顯的背離。

(根據(jù)東呈申報(bào)稿數(shù)據(jù)整理，其中2022全年收入按上半年*2進(jìn)行估計(jì))

倘若考慮到東呈在這段期間的客房出租率一直維持在50%~60%一帶，ROE的突然暴跌就更令人難以理解了。

(來源：申報(bào)稿)

總結(jié)起來，東呈在國內(nèi)的連鎖酒店當(dāng)中可以算是后起之秀，而且借著美團(tuán)等一眾機(jī)構(gòu)的東風(fēng)，自己也有快速擴(kuò)大規(guī)模，與行業(yè)內(nèi)老玩家拼一把的動機(jī)，哪怕沒有對賭，相信也會急著上市。但是“強(qiáng)扭的瓜不甜”，東呈上市成功自然大家開心，但怕就怕對賭失敗，而且還要考慮到依賴品牌授權(quán)費(fèi)用以及酒店規(guī)模這兩大掣肘，這些都可能成為未來的“定時(shí)炸彈”，對賭尤其如此。

投資者在參與東呈可能的申購之前，以上因素需要考慮在內(nèi)。

關(guān)鍵詞：