《投資者網(wǎng)》張偉

繼2019年、2020年兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資24億元用于開設(shè)新店后，2023年初，華南零售藥店龍頭大參林醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（下稱“大參林”，603233.SH）又有新動作，計(jì)劃通過定增募資增開新店，以鞏固其行業(yè)地位。

1月19日，大參林發(fā)布《2023年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》公告（下稱“《預(yù)案》公告”），擬募資30.25億元，用于門店建設(shè)、門店升級、產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)和補(bǔ)充流動資金。大參林表示，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，將持續(xù)推進(jìn)“深耕華南，布局全國”的核心發(fā)展戰(zhàn)略，提高公司市場競爭力。

(資料圖片僅供參考)

定增募資再開3600家店

公開資料顯示，大參林成立于1992年，主要從事醫(yī)藥直營及加盟的連鎖零售業(yè)務(wù)，是全國規(guī)模領(lǐng)先的大型醫(yī)藥零售企業(yè)，曾連續(xù)四年蟬聯(lián)“中國連鎖百強(qiáng)”排行榜零售藥店行業(yè)第一名。2017年7月，大參林在上海證券交易所主板上市。

目前，大參林的業(yè)務(wù)主要集中在華南一帶。據(jù)2022年中報(bào)，來自華南區(qū)域的銷售收入在大參林主營收入中的占比超過70%，其他地區(qū)的營收占比相對較低。

圖表1：大參林的主營構(gòu)成（按地區(qū)）

據(jù)“順德大參林”公眾號2022年10月發(fā)布的消息，大參林全國門店數(shù)量已突破1萬家，其重點(diǎn)市場位于華南（廣東、廣西、海南）一帶。華南地區(qū)門店數(shù)量在大參林門店總量的占比接近70%，

大參林本次定增資金的募投用途也主要是為了開設(shè)新店。《預(yù)案》公告顯示，本次定增擬募資的30.25億元中，有16.38億元用于醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項(xiàng)目，將在廣東、廣西、河南、黑龍江、江蘇、陜西、重慶等地區(qū)選址投資開設(shè)3600家醫(yī)藥連鎖門店。

圖表2：大參林本次定增募資用途明細(xì)

公開信息顯示，大參林在2019年、2020年曾兩次通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債共募資24.05億元用于開設(shè)新店，在2020年、2021年新增門店1264家和2173家。大參林表示，前兩次募集資金建設(shè)新店的項(xiàng)目絕大部分已經(jīng)完成，提升了公司連鎖藥房的覆蓋面。

零售藥店行業(yè)的競爭格局

四年三次募資，總額超過50億元。大參林近幾年急于融資開店，或與零售藥店行業(yè)目前的競爭格局有很大關(guān)系?！锻顿Y者網(wǎng)》不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2022年末，包括大參林在內(nèi)，全國至少已有6家零售藥店的門店數(shù)量突破了1萬家。

公開資料顯示，高濟(jì)醫(yī)療是國內(nèi)第一個門店數(shù)量“破萬”的零售藥店。據(jù)悉，高濟(jì)醫(yī)療由高瓴資本發(fā)起成立，隨后通過收購擴(kuò)充門店數(shù)量。早在2018年，高濟(jì)醫(yī)療就宣布旗下高濟(jì)藥房的數(shù)量超過1萬家。第二家達(dá)成門店數(shù)量“破萬”目標(biāo)的是國藥控股（01099.HK）。2022年6月，國藥控股宣布旗下國大藥房加專業(yè)藥房的數(shù)量達(dá)10569家。

A股上市公司中，老百姓（603883.SH）2022年6月宣布其門店數(shù)量“破萬”。2022年9月，九州通（600998.SH）旗下的好藥師宣布擁有直營及加盟藥店10016家。隨后，益豐藥房（603939.SH）在2022年10月宣布其門店數(shù)量達(dá)到1萬家。

此外，一心堂（002727.SZ）曾預(yù)計(jì)快將在2023年初門店數(shù)量“破萬”。第二梯隊(duì)中，漱玉平民（301017.SZ）、健之佳（605266.SH）等零售藥店的門店也在5000家上下，正向“破萬”目標(biāo)發(fā)起沖刺。

商務(wù)部發(fā)布的《關(guān)于“十四五”時期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》指出，到2025年，要培育形成5至10家超五百億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)。有行業(yè)分析師指出，若到達(dá)成這個目標(biāo)，相關(guān)企業(yè)的門店數(shù)量至少要在2萬家以上，目前行業(yè)頭部公司的門店數(shù)量都才1萬家出頭，接下來必然深入布局，全國擴(kuò)張。

2022年業(yè)績改觀

大參林在《預(yù)案》公告中表示，要加大門店投入規(guī)模，以把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。不過，順勢擴(kuò)張過程中，大參林也曾出現(xiàn)增收不增利的情形。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，大參林2019年至2021年的營收為111.41億元、145.83億元和167.59億元，歸母凈利潤為7.03億元、10.62億元和7.91億元。2021年增收不增利。

圖表3：大參林2021年增收不增利

個中原因，大參林在年報(bào)表示，營收增加得益于門店數(shù)量的增長，但同時也帶來了財(cái)務(wù)、管理、研發(fā)、銷售等期間費(fèi)用的增加，導(dǎo)致營業(yè)成本增長率高于營收增長率，對公司利潤造成重大影響。

不過，這種情況在2022年有了改觀。三季報(bào)顯示，大參林2022年前三季度的營收和凈利潤分別為148.28億元和9.23億元，同比增長20%和13%。

廣發(fā)證券認(rèn)為，大參林的利潤端改善明顯，門店擴(kuò)張加速。其研報(bào)指出，大參林積極實(shí)施布局全國擴(kuò)張戰(zhàn)略，省外布局加密有望帶動盈利能力提升；同時費(fèi)用率控制良好，參考可比公司估值水平，給予大參林2023年30倍PE估值，維持“買入”評級。

海通證券則認(rèn)為，大參林作為立足華南優(yōu)質(zhì)市場，面向全國擴(kuò)張的藥店龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長，有相應(yīng)估值溢價(jià)，給予2023年35-40倍PE估值，給予“優(yōu)于大市”評級。

二級市場上，截至2月2日收盤，大參林報(bào)收37.45元/股，2023年內(nèi)下跌5.4%，公司市值355億元，滾動市盈率39.7倍。大參林?jǐn)U張門店數(shù)量是否會進(jìn)一步提升其業(yè)績，投資者亦可保持關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞： 競爭加劇