深度 獨(dú)立 穿透

講透老故事，講好新故事！

作者：天惠

【資料圖】

編輯：俊群

風(fēng)品：劉雯

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

春節(jié)剛過，解禁潮襲。

本周，50只股解禁。按最新收盤價(jià)計(jì)，合計(jì)解禁市值約1600億元。

其中，公牛集團(tuán)一家占據(jù)半壁。

1

阮立平兄弟財(cái)富增450億

業(yè)績增速放緩 成長瓶頸何解？

2月6日，“電工龍頭”公牛集團(tuán)5.25億股首發(fā)限售股上市流通，占總股本87.28%，是解禁前流通盤的7倍有余，約合解禁市值795.84億元。

解禁股東共6位，股份多集中在第一大股東寧波良機(jī)實(shí)業(yè)有限公司、第二大股東阮立平和第三大股東阮學(xué)平手中。阮立平和阮學(xué)平兩兄弟為公司實(shí)控人，持股43.06%、43.06%。

2020年2月6日，公牛集團(tuán)在A股上市，僅用10天市值就破千億，被譽(yù)“插座茅”。

上市首日，公牛集團(tuán)開盤價(jià)63.14元（向前復(fù)權(quán)），按當(dāng)前6.01億總股本計(jì)，總市值379億元，截止2023年2月8日，公牛市值885億元，三年增加506億元。阮立平兄弟合計(jì)持股86.12%，相應(yīng)增加約450億元，可謂賺得盆滿缽滿。

目前來看，上述大股東暫未披露減持計(jì)劃。

只是，面對如此高額解禁，后續(xù)市場是否堅(jiān)挺仍要要打個問號。

說千道萬，還是基本面說話。

資料顯示，公牛集團(tuán)主營以轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座為核心的民用電工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

插座，即傳統(tǒng)轉(zhuǎn)換器是公牛集團(tuán)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也是現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，2021年市占率約56%。

國盛證券認(rèn)為，公牛集團(tuán)傳統(tǒng)轉(zhuǎn)換器、墻開插座業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，布局高潛力賽道，打造“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)+成長性業(yè)務(wù)+藍(lán)海業(yè)務(wù)”結(jié)構(gòu)，成長空間充足。

話雖如此，可2020上市當(dāng)年，公牛集團(tuán)業(yè)績增速就出現(xiàn)放緩。當(dāng)年?duì)I收增長0.11%，凈利增長0.42%。

2021年雖營利雙位數(shù)增長，然除了可比基數(shù)低考量，毛利率也從2020年的40.12%下滑到36.95%。

2022年前三季，營收104.74億元，同比增長16.22%；歸屬于上市公司股東的凈利23.61億元，同比增長7.03%，扣非凈利為同比增長0.79%。

盡管保持了全面增長，業(yè)績增速卻遠(yuǎn)低于2021年前三季：26.10%、37.98%、35.18%。

36.98%的毛利率，更創(chuàng)下近四年新低，2019-2021年同期為41.71%、39.53%、38.70%。

2

巨罰之后

銷售費(fèi)、應(yīng)收賬款齊飛

追其原因，與原材不斷上漲不無關(guān)系。如銅價(jià)從每噸3.6萬元漲至7萬元每噸，創(chuàng)下十年最高值，插座中常用的鋁價(jià)也一路走高。

不過，內(nèi)因同樣不能忽視。

2022前三季，銷售費(fèi)支出5.64億元，超去年全年5.6億元。期間費(fèi)用12.81億元，同比增加3.24億元。

更尷尬的是，大手筆投入下，企業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款卻增加明顯，前三季合計(jì)2.09億元，同比增加36.82%。

公牛集團(tuán)表示，其他應(yīng)收款中存在少量尚未到期地產(chǎn)企業(yè)借款，公司已在定期報(bào)告中做了披露，并審慎計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，后期不排除該應(yīng)收款無法收回的可能性。

再來看現(xiàn)金流：2022前三季，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額19.81億元，同比下降8.85%；籌資活動現(xiàn)金流凈額-16.85億元，同比減少11.93億元；投資活動現(xiàn)金流凈額-2.42億元，上年同期為-17.89億元。

“股神”巴菲特曾言，現(xiàn)金就像氧氣，當(dāng)缺少時才意識到有多必需！站在財(cái)務(wù)角度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流就是企業(yè)血液，甚至比利潤還重要。只有流動起來，才能產(chǎn)生利益、推動發(fā)展。

種種而觀，公牛集團(tuán)不乏成長瓶頸。上述解禁后，大股東會有多淡定呢？

“10戶中國家庭，7戶用公牛。”，這句霸氣廣告語，顯示出公牛集團(tuán)強(qiáng)勢行業(yè)地位。也因此讓其缺少足夠想象空間、更多了幾分外界審視目光。

別忘了，除了一覽眾山小，還有高處不勝寒。

深入一度，“插座一哥”露出頹態(tài)，或與前年巨額罰單不無關(guān)系。

因統(tǒng)一定價(jià)和品牌排斥，公牛集團(tuán)2021年吃了2.9億元壟斷罰單。被罰后，經(jīng)銷商可根據(jù)市場供需情況，合理制定終端售價(jià)。

針對處罰，公牛集團(tuán)表示“將盡快交罰款，沒有行政復(fù)議的計(jì)劃。”

看似淡定，然彼時就有輿論指出，公牛長期以來建立的價(jià)格體系被打破，后續(xù)市場競爭力、未來業(yè)績走勢或?qū)⑹懿恍∮绊憽?/p>

從上述業(yè)績看，是否一語中的？

3

新故事價(jià)值破壁 更準(zhǔn)、高效些

往期看，股票解禁后，大股東有跟進(jìn)減持的。

招股書顯示，高瓴資本2017年12月共以8億元入股，成為公牛集團(tuán)第四大股東，也是公牛唯一機(jī)構(gòu)投資者。

2021年一季度，高瓴資本股票解禁，一季度和三季度便兩次減持，持股比降至0.55%。

顯然，如何提振資本信心、展示更多確定性，是公牛集團(tuán)一道迫切考題。

實(shí)際上，“插座一哥”也在努力多元，試圖講出更多新故事。

官網(wǎng)顯示，2021年公牛集團(tuán)進(jìn)入新能源領(lǐng)域。2022年進(jìn)入無主燈領(lǐng)域。

就新能源業(yè)務(wù)，公牛集團(tuán)董秘劉圣松表示，這是公司目前戰(zhàn)略的重點(diǎn)方向，也是中長期重要增長點(diǎn)。

2022半年報(bào)稱，自公司2021年6月起上市新能源汽車充電槍、充電樁新品以來，產(chǎn)品銷量快速增長，迅速搶占市場，銷售額在第三方品牌中已居領(lǐng)先地位。

成績可圈可點(diǎn)，振奮人心。可從整體業(yè)績貢獻(xiàn)看，新增曲線培育仍需加把勁兒。

2022上半年底，珠海高瓴持股數(shù)328萬股。據(jù)同花順，2022年三季度其繼續(xù)減持，持股比降至140.72萬股。

阮立平曾常和團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，“要慢一點(diǎn)，再慢一點(diǎn)。我們是要走遠(yuǎn)路的，走遠(yuǎn)路要是急的話，你是走不遠(yuǎn)的。”

沒錯，對一家行業(yè)龍頭而言，行穩(wěn)致遠(yuǎn)是關(guān)鍵。只是，市場一日千里，恐怕也不等人。要想重振“插座茅”雄風(fēng)，公牛集團(tuán)除了慢一些，更要準(zhǔn)一些、高效一些。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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