1. 全球權(quán)益資產(chǎn)普遍承壓，歐美主要股市年內(nèi)回報均為負

(資料圖片僅供參考)

2. 多國央行進入加息周期，全球主要經(jīng)濟體債券收益率年內(nèi)普遍上漲

3. 大宗商品表現(xiàn)仍可圈可點，好于慘淡的股市和債市

文：海投全球丨ID：Haitou-Global

字數(shù)：5158字，閱讀時長：10分鐘

2022年全球權(quán)益資產(chǎn)普遍承壓，除少數(shù)新興經(jīng)濟體外，歐美主要股市年內(nèi)回報均為負，亞太地區(qū)除日本外整體跌幅相對較大。

債市方面，隨著各國央行進入加息周期，全球主要經(jīng)濟體債券收益率年內(nèi)普遍上漲。美國10年期國債收益率與英德法歐洲核心國的上行幅度大體一致；新興市場中巴西和印度央行雖然2022年也持續(xù)加息且累計加息幅度較大，但10年期國債收益率上行幅度相對較小；中國和日本由于維持寬松的貨幣政策，債市整體表現(xiàn)相對較好。

商品市場方面，供給端的缺口與美聯(lián)儲激進式加息引發(fā)的全球總需求端曲線回落預(yù)期反復(fù)博弈。能源和有色金屬價格波動較為劇烈，原油和鎳價格一度上演極端行情；農(nóng)產(chǎn)品價格走勢相對獨立，逆勢上漲。美國房地產(chǎn)市場受美聯(lián)儲持續(xù)激進加息的影響下半年出現(xiàn)拐點，本輪景氣周期結(jié)束。

全球各大類資產(chǎn)過去十年及2022年全年回報統(tǒng)計

全球宏觀經(jīng)濟

2022年，全球通脹率約為9%，創(chuàng)數(shù)十年來新高。2023年，全球通脹率預(yù)計將有所緩解，但仍將維持在6.5%的高水平。與此同時，全球金融狀況趨緊，加之美元走強，加劇了發(fā)展中國家的財政和債務(wù)脆弱性。

2023年世界經(jīng)濟增速預(yù)計將從2022年估計的3.0%下降至1.9%。發(fā)達經(jīng)濟體全面陷入衰退，新興經(jīng)濟體有望恢復(fù)增長動能。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2022年世界平均CPI增長8.8%，較2021年的4.7%實現(xiàn)了大幅度提升，達到21世紀以來的最高全球通脹水平。

除了中國的物價相對穩(wěn)定外，通脹水平在世界各地普遍大幅上行。美國全年平均CPI增長率約為8.1%，為40年來最高水平。歐元區(qū)全年平均CPI增長率約為8.3%，為1992年以來最高水平。發(fā)達經(jīng)濟體的平均CPI增長率約為7.2%，即使是發(fā)達經(jīng)濟體中物價最為穩(wěn)定、一向處于通貨緊縮邊緣的日本，10月CPI也已上升至3.7%。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體出現(xiàn)了更為嚴重的通脹問題，其中非洲、拉美和中東地區(qū)的全年平均CPI增長率均達到14%左右；亞洲新興經(jīng)濟體物價相對穩(wěn)定，但全年平均CPI增長率也達到了4.1%。

三大因素推高全球通脹：

1）烏克蘭危機造成了世界安全局勢和經(jīng)濟形勢的動蕩，迅速推高了國際能源和糧食價格，形成一輪成本推動型通貨膨脹，這在歐洲表現(xiàn)得最為明顯；

2）疫情和大國博弈尤其是中美博弈，使得供應(yīng)鏈從注重效率到注重安全和政治的重新配置會提高供應(yīng)成本，從而推動物價上漲；

3）2021年以來各國逐步放開疫情防控政策，由疫情造成的需求萎縮逐步開始恢復(fù)，疊加大規(guī)模財政貨幣擴張政策導(dǎo)致的需求拉動效應(yīng)，遠高于供給恢復(fù)速度，因而通貨膨脹漸起。

新冠疫情反復(fù)，俄烏沖突演變成一場波及全球的持久戰(zhàn)，加上通脹和加息的持續(xù)擠壓，對經(jīng)濟衰退的擔憂加劇，共同導(dǎo)致美國國內(nèi)和海外市場對商品需求的下滑。

企業(yè)以全球金融危機以來最快的速度減產(chǎn)，美國ISM制造業(yè)PMI在2月小幅升高后進入下滑通道，目前已連續(xù)第二個月處于收縮區(qū)間。盡管消費者支出出現(xiàn)從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的態(tài)勢，美國ISM非制造業(yè)PMI也于12月暴跌下破“榮枯線”。

面對40年來最嚴重的通脹，房地產(chǎn)和金融等對利率敏感的行業(yè)以及推特、亞馬遜和Meta等科技公司宣布裁員或計劃裁員。盡管勞動力市場在某些領(lǐng)域有所降溫，但總體需求仍相對旺盛，失業(yè)率仍在3.5%的底部震蕩，工資也以歷史強勁的速度增長，盡管漲幅未能跟上通脹的步伐。

為了對抗高企的物價，美聯(lián)儲2022年累計加息425個基點。美聯(lián)儲在2022年共加息7次，聯(lián)邦基金利率水平在不足一年內(nèi)從接近零快速升至4.25%至4.50%之間。美聯(lián)儲12月15日將利率提升50基點，此前美聯(lián)儲于3月和5月分別加息25和50個基點，6月、7月、9月和11月又連續(xù)4次大幅度加息75個基點，創(chuàng)1980年后最快加息潮。

目前美聯(lián)儲利率點陣圖表明終點利率預(yù)計在5.00%-5.25%，政策制定者希望防止加息太少導(dǎo)致通脹回升，或者加息過多導(dǎo)致不必要的經(jīng)濟疲軟。

2023年，美聯(lián)儲仍將維持限制性的貨幣政策立場，直到后續(xù)的數(shù)據(jù)能夠提供通脹穩(wěn)步回落至2%的信心。美聯(lián)儲距離完成控通脹的任務(wù)還有一段加息路程，預(yù)計聯(lián)邦基金利率需要提升至5%以上，美國勞動力市場才能冷卻，需求才能收縮，通脹才能回歸中樞水平。

2022年前三季度，美元指數(shù)持續(xù)走強，上漲接近17%，在9月底觸頂，創(chuàng)下2001年以來的最高水平。推動美元走升主要有三個因素：全球增長周期低迷、美元高收益率和弱風險偏好。美聯(lián)儲激進加息令美國利率上行，俄烏地緣政治沖突爆發(fā)后全球金融市場引發(fā)了避險情緒。隨著投資者押注美國通脹放緩，到2022年底美元轉(zhuǎn)入守勢，自觸頂以來已經(jīng)回吐大約一半漲幅。

2022年全年美元指數(shù)上漲7.86%。非美貨幣普遍貶值，全年僅俄羅斯盧布、巴西雷亞爾等7種貨幣對美元小幅升值，超過80%的貨幣對美元貶值。主要貨幣中，貶值幅度超過10%是日元和英鎊，貶值幅度分別達到16.3%和11.14%；其他主要貨幣貶值幅度均在10%以內(nèi)。日元貶值幅度大主要是日本央行堅持負利率的貨幣政策。人民幣貶值幅度也超過9%，主要是中國貨幣政策與美國等經(jīng)濟體貨幣政策周期錯位所致。

歐洲央行2022年也累計加息250個基點，創(chuàng)下有史以來最激進的加息周期。12月15日歐洲央行如期加息50個基點，將基準利率提升至2%。英格蘭銀行也于12月15日將其關(guān)鍵利率上調(diào)0.5個百分點。歐洲央行將可能繼續(xù)加息，在3月份將存款利率提高至本輪加息的峰值2.75%。自2022年年初俄烏沖突爆發(fā)以來，歐元區(qū)經(jīng)濟態(tài)勢急轉(zhuǎn)直下，接踵而至的能源危機以及通脹壓力打亂了歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇腳步，迫使歐洲央行大幅加息，著手23年3月啟動縮表。

盡管近來歐洲的暖冬天氣在一定程度上緩解了歐洲能源供應(yīng)困境，天然氣價格有所下降，但歐元區(qū)面臨的能源價格上行壓力依然較大，通脹壓力也將持續(xù)，歐元區(qū)經(jīng)濟滯脹風險較大。

歐洲央行預(yù)計，2023年歐元區(qū)經(jīng)濟增速僅為0.5%。2022年以來，受地緣政治沖突、疫情、通脹高企等因素的影響，歐洲制造業(yè)呈現(xiàn)加速下行趨勢。2022年，歐洲制造業(yè)PMI均值為51.9%，較2021年均值下降6.8個百分點。具體來看，8月起歐洲制造業(yè)PMI持續(xù)運行在50%以下，下半年均值為48.5%，較上半年均值下降6.7個百分點。

由于全球經(jīng)濟低迷及經(jīng)濟增長放緩，亞開行將亞洲2023年的經(jīng)濟增長預(yù)測從4.9%小幅調(diào)整至4.6%，但仍高于2022年4.2%。2023年的通脹預(yù)測則被從4.0%上調(diào)至4.2%。

即使亞洲經(jīng)濟前景惡化，增速也面臨下行壓力，但增長趨勢或?qū)⒑糜跉W美地區(qū)。在全球需求放緩的重壓下，2022年亞洲制造業(yè)PMI均值50.7%，較2021年均值下降1個百分點，但仍在榮枯線之上。

從各月走勢看，與歐美主要國家制造業(yè)PMI大幅波動不同，亞洲制造業(yè)PMI波動相對較小，走勢相對平穩(wěn)。在全球需求放緩的重壓下，亞洲制造業(yè)活動也于12月繼續(xù)萎縮。

回顧2022年，日本能源對外依存度較高，國際能源價格大幅攀升，加之日美利差擴大引發(fā)日元大幅貶值，令日本能源進口成本大幅攀升，外貿(mào)持續(xù)逆差，輸入性通脹壓力攀升，令日本通脹水平攀升至30年高位，擺脫了困擾多年的通縮局面。展望2023年，日本經(jīng)濟的增長動能主要來自于內(nèi)需，受益于放開疫情管控措施和解除海外游客限制，服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇將成為日本經(jīng)濟的亮點。

由于在擔憂經(jīng)濟衰退背景下出口和企業(yè)投資疲軟，韓國貿(mào)易逆差創(chuàng)下472億美元的歷史新高，且是自2008年以來時隔14年再度出現(xiàn)貿(mào)易逆差。韓國經(jīng)濟增速急劇放緩，第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比下降0.4%，為2020年第二季以來單季GDP時隔10個季度出現(xiàn)負增長。2022年全年增速為2.6%，低于2021年4.1%的增速，但仍高于韓國銀行此前的預(yù)期。

全球股市

對標：

美國股市：SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)

成熟市場股市：Vanguard Developed Markets Index Fund (VEA)

新興市場股市：Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund (VWO)

成熟市場股市

放眼全球來看，在俄烏沖突持續(xù)、央行普遍加息應(yīng)對高通脹的背景下，全球主要股指2022年表現(xiàn)不佳。俄羅斯RTS以40%跌幅領(lǐng)跌全球；巴西IBOVESPA指數(shù)以4.69%的漲幅位居首位。

美國：經(jīng)歷了動蕩的熊市、棘手的通脹以及美聯(lián)儲的大幅加息，成長股和科技股在2022年遭受重創(chuàng)。美股三大股指均將錄得2008年以來的最差年度表現(xiàn)，并結(jié)束此前連續(xù)三年上漲的行情。道指年度收跌8.8%，較年初歷史高點跌超10%；納指跌33.1%；標普500指數(shù)跌19.4%。標普500的各板塊中，2022年僅有能源一個板塊累計上漲，漲幅超過58%。累跌的十個板塊中，通信服務(wù)板塊跌超40%，表現(xiàn)最差，跌幅居前的非必需消費品跌逾37%、IT板塊跌近29%，都是幾大科技股所在的板塊。

歐洲：深陷寒冬，整整一年，能源危機等利空因素都沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。歐洲Stoxx600指數(shù)全年下挫12.8%，其中兩個板塊上漲，和原油走高密切相關(guān)的油氣板塊漲超20%，礦業(yè)股所在的基礎(chǔ)資源漲超4%。在下跌的17個板塊之中，除了防御性板塊保險和醫(yī)療，以及歐債收益率上揚利好的銀行板塊外，其他板塊至少跌超10%。表現(xiàn)最差的當屬房地產(chǎn)板塊，其跌幅超過40%，另一因利率升高而備受打擊的板塊科技也有將近30%的跌幅。法國CAC40指數(shù)和德國DAX指數(shù)2022年跌幅分別為9.5%和12.5%。

與此同時2022年英國富時100指數(shù)則小幅收高1.20%，十年來首次跑贏其他主要股票市場。該藍籌股指數(shù)的許多成份股公司大部分營收來自于英國之外，因此指數(shù)整體能從英鎊的下跌中獲益。

亞太市場股市

中國：恒生指數(shù)2022年全年跌幅為15.46%，與上證指數(shù)相仿。港股自2022年初以來持續(xù)受壓，主要是由于俄烏地緣政局緊張局勢、美聯(lián)儲持續(xù)加息，加上疫情反復(fù)，以及房地產(chǎn)市場疲弱，導(dǎo)致投資氣氛不振。步入第四季，在利好因素開始浮現(xiàn)支持下，港股修復(fù)年初以來的部份失地，但2022年全年依然暴跌，并且為連續(xù)第三年下跌。滬深300指數(shù)則累計跌21.53％。從行業(yè)來看，煤炭和綜合累計漲幅為正，而電子、建筑材料和傳媒行業(yè)跌幅較大。

韓國：基準韓國KOSPI指數(shù)在2022年下跌約24%，有望創(chuàng)下2008年以來的最大年度跌幅。其中，最大的拖累因素包括三星電子，股價下跌26%，和Kakao Corp 跌幅超53%，全球成長型股票都因?qū)?jīng)濟衰退的擔憂而遭受重創(chuàng)。

日本：年內(nèi)日經(jīng)225累計下跌9.37%。由于投資者擔心全球經(jīng)濟衰退和貨幣政策收緊，互聯(lián)網(wǎng)和半導(dǎo)體類股下跌，同時因全球地緣政治緊張局勢加劇，國防承包商的股價有所攀升，百貨商店運營商也從更寬松的疫情限制中受益。國防股和重新開放概念股的上漲抵消了科技股的下跌，此外日元從3月到10月的大幅貶值也提振了股市，日本股市避免了大幅下跌。

全球債市

對標：

美國債券：Vanguard Total Bond Market Index Fund (BND)

國際市場債券：Vanguard Total International Bond Index Fund ETF (BNDX)

新興市場債券：iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)

美國：2022年，美聯(lián)儲七次加息，將利率從0%左右提高到4.25%到4.50%，加之高通脹、經(jīng)濟增長放緩等不利因素，打壓了與收益率反向變動的債券價格，導(dǎo)致彭博美國綜合債券指數(shù)下跌了15%，這是1976年這個指數(shù)創(chuàng)立以來的最差表現(xiàn)。2022年,美國30年期國債收益率上漲187個基點至3.98%；美國10年期國債收益率躍升210個基點至3.88%。

歐洲：隨著高通脹，地緣政治及能源危機等問題的影響。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)于2022年受到重創(chuàng)。被視為歐元區(qū)基準的德國10年期國債收益率在2022年已上漲逾260個基點；法國10年期國債收益率上漲269個基點達3.11%；英國10年期國債收益率上漲237個基點達3.67%。

新興市場：2022年，新興市場國債與全球債券市場走勢基本一致，10年期國債整體小幅上漲。其中墨西哥十年期國債漲幅達135bp，巴西，韓國，印度及印尼十年期國債均有小幅度上漲分別為76，65，50和34個基點。

美國、成熟市場與新興市場債券2022年收益走勢，數(shù)據(jù)來源：Yahoo finance

大宗商品

對標：

iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)

S&P GSCI Crude Oil ER (SPGSCLP)

自疫情以來，供需錯配、能源危機、俄烏戰(zhàn)爭沖突等多重因素的助推下，大宗商品自2020年開始開啟了一輪“超級周期”。隨著美聯(lián)儲鷹派立場的堅定以及對經(jīng)濟衰退的擔憂，2022年下半年大宗商品各板塊均呈現(xiàn)頹勢。震蕩走勢下，大宗商品在2022年的表現(xiàn)仍可圈可點，好于表現(xiàn)慘淡的股市和債市。

包括谷物在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品市場在3月份因為供應(yīng)中斷而躍升至歷史新高，引發(fā)了食品通脹，但這些商品在2022年下半年回吐了大部分漲幅，玉米和大豆創(chuàng)下十年新高。金屬因供給端反復(fù)擾動，2022年有色金屬價格整體呈現(xiàn)探底回升的走勢，倫敦金屬交易所 (LME) 三個月期銅年內(nèi)下跌超過14%，鋁下跌約15%。

能源方面，在地緣沖突爆發(fā)后不久，布油價格一度飆升到139美元，創(chuàng)下2008年以來的最高水平。隨著市場對全球經(jīng)濟放緩的擔憂加劇，漲幅基本被抹平，在全年最后一個交易日價格為83美元左右。天然氣方面，由于俄烏沖突引發(fā)的全球能源危機刺激價格上漲，天然氣市場在2022年漲幅較大，NYMEX天然氣全年上漲超17%，IPE天然氣全年上漲超5%。

房地產(chǎn)

對標：Vanguard Real Estate Index Fund(VNQ)

2022全年，先鋒房地產(chǎn)指數(shù)基金ETF (VNQ) 較2021年明顯下挫，YTD為-26.21%，2021年為40.38%，iShares抵押房地產(chǎn)ETF (REM) 表現(xiàn)同樣落后于2021年，YTD為-27.45%，2021年為16.35%。

繼2021年創(chuàng)紀錄的發(fā)行次數(shù)籌資總額達約1,335.9億美元后，2022年REITs市場活動出現(xiàn)大幅降溫，僅為415億美元。知名房產(chǎn)投資巨頭如黑石、KKR、喜達屋遭遇“贖回潮”危機。

美聯(lián)儲于年初逆轉(zhuǎn)寬松貨幣立場，將聯(lián)邦基金利率由0抬升至4.25%～4.5%區(qū)間，房貸利率隨即飆升。據(jù)房地美（Freddie Mac）數(shù)據(jù)，30年期抵押貸款平均利率2022年1月時僅在3.2%左右，10月底突破7%，為20年來首次，成為影響房屋銷售的最重要因素。

據(jù)美國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會（NAR）的數(shù)據(jù)，全美房價中位數(shù)由2022年1月時的35萬美元一路攀升，5月首次輕松突破40萬美元，于6月達到峰值41.6萬美元以后開始走低，至11月已連跌五個月，中位數(shù)回落至37萬美元。2022年全年美國成屋銷售量為503萬套，同比減少17.8%，為2014年以來的最低值，同比降幅為自2008年以來最大降幅。

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