與其他金融領(lǐng)域不同，PE很多時(shí)候是“勇敢者的游戲”，因?yàn)樗鎸?duì)的企業(yè)和項(xiàng)目可供參考信息并不多，有些時(shí)候甚至無(wú)先例可循，意味著投資前景大多要靠投資者自行判斷，風(fēng)險(xiǎn)相較單純買(mǎi)賣(mài)股票自然大得多。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)是成正比的，一旦成為“伯樂(lè)”選對(duì)項(xiàng)目，回報(bào)空間相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資也會(huì)大很多，今天的主角華興資本便是如此。

在創(chuàng)始人包凡的帶領(lǐng)之下，公司自從2005年開(kāi)始便專注于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的一級(jí)市場(chǎng)投資，曾經(jīng)參與過(guò)京東的IPO，也促成了滴滴與快的、58同城與趕集網(wǎng)、美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)等公司的合并，華興資本自己也于2018年在香港成功上市。

(相關(guān)資料圖)

但問(wèn)題是，這樣一位被市場(chǎng)稱為“資本紅娘”，“并購(gòu)之王”的投資圈人士，卻在幾乎沒(méi)有征兆的情況下失聯(lián)了。

失聯(lián)原因？暫時(shí)未知

根據(jù)華興資本2月16日發(fā)布的公告，公司暫時(shí)無(wú)法與包凡取得聯(lián)系，董事會(huì)并不知悉任何資料顯示包凡失聯(lián)與公司的業(yè)務(wù)及運(yùn)作有關(guān)，但目前公司運(yùn)作正常，集團(tuán)執(zhí)行委員會(huì)(成員包括公司的兩名執(zhí)行董事謝屹璟及王力行及其他公司管理層)將繼續(xù)負(fù)責(zé)集團(tuán)的日常管理和運(yùn)作。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，華興資本自己都不知道包凡失聯(lián)的真正原因，目前公司的日常管理和運(yùn)作是由其他高管暫代的。

(來(lái)源：港交所披露易)

失聯(lián)早有風(fēng)聲？

事實(shí)上，按照媒體在報(bào)道時(shí)的說(shuō)法，包凡此次失聯(lián)之前，華興方面已經(jīng)有異常的征兆出現(xiàn)。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》在報(bào)道包凡失聯(lián)時(shí)曾引用接近包凡的投資人士說(shuō)法指出，包凡此次失聯(lián)，或與華興資本總裁兼華興證券(香港)前董事長(zhǎng)叢林于數(shù)月前被有關(guān)部門(mén)帶走有關(guān)。根據(jù)該媒體報(bào)道時(shí)的說(shuō)法，叢林于2020年7月加入華興資本，主要負(fù)責(zé)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展及管理，任華興證券董事長(zhǎng)至今約有兩年多，但他在去年9月已從華興資本離職。

不僅如此，華興證券近期還曾發(fā)生高層人事調(diào)整。工商資料顯示，華興資本原董事長(zhǎng)叢林及兩位董事王徽、馬寧退出，新進(jìn)項(xiàng)威、陶?qǐng)?jiān)、陳楊、辛欣、王成等五位董事，監(jiān)事由董建瑾變?yōu)猷嶌?。此外，作為高?jí)管理人員的崔強(qiáng)也已退出，新進(jìn)人員為楊歷揚(yáng)。這些變動(dòng)都發(fā)生在2月7日，也就是包凡失聯(lián)被曝出的10天之前。

如果上述的消息和高層變動(dòng)都屬實(shí)，意味著包凡失聯(lián)前是有風(fēng)聲的，但這還需要華興資本正式回應(yīng)的佐證。

(來(lái)源：企查查)

自家券商賣(mài)股？

當(dāng)然，不論包凡究竟為何失聯(lián)，公司失去主心骨本就是重要利空，股價(jià)自然會(huì)受到影響。截至2月17日收盤(pán)，華興資本報(bào)每股7.18港元，大跌28.2%，2023年初以來(lái)的漲幅由此被全部抹去。除此以外，公司盤(pán)中還曾經(jīng)跌至每股5港元，跌幅50%，這也是公司上市以來(lái)的最低價(jià)。

就在2月17日的大跌之前，有人似乎察覺(jué)到了“風(fēng)聲”，并且著手離場(chǎng)了。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，截至2月16日收盤(pán)，華興證券在最近的60個(gè)交易日內(nèi)共賣(mài)出了超過(guò)2200萬(wàn)股華興資本，這些股份幾乎全被匯豐銀行接下。按照期間的成交均價(jià)計(jì)算，單是華興證券一個(gè)席位的套現(xiàn)金額就超過(guò)2億港元。不過(guò)，目前尚無(wú)法確定上述2200余萬(wàn)股減持是否單一股東所為。

(根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理)

值得關(guān)注的是，按經(jīng)紀(jì)商口徑計(jì)算，華興證券目前是持有華興資本最多的單一經(jīng)紀(jì)商，持股比例接近47%。不僅如此，它還是華興資本旗下的子公司。

雖然從經(jīng)紀(jì)商角度來(lái)說(shuō)，客戶買(mǎi)賣(mài)和持有什么股票完全是他們的自由，但像華興證券這樣大量持有母公司的股票，母公司實(shí)控人失蹤前又大量賣(mài)出的情況，背后動(dòng)機(jī)難免令人遐想，當(dāng)然具體細(xì)節(jié)還有待分析。

(根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理)

“踩高蹺”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

從債務(wù)上來(lái)看，華興資本近幾年似乎一直在“踩高蹺”——而且還是在鋼絲上表演的。

在對(duì)華興資本的資產(chǎn)負(fù)債表整理后可以發(fā)現(xiàn)，自從2018年上市以來(lái)，該公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例有三年都維持在96%以上，直到2021年才下降到70%附近，應(yīng)付賬款及票據(jù)的占比的變化也大致相當(dāng)。這意味著，單就上市公司體系而言，流動(dòng)負(fù)債對(duì)于華興資本而言非常重要。

(根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，2018年金額單位為億美元，其余年份為億人民幣)

進(jìn)一步分析后發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)負(fù)債對(duì)于華興資本而言，已經(jīng)不止“重要”二字這么簡(jiǎn)單了。

同樣是根據(jù)整理后的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，考慮匯率因素之后，2018~2021年，華興資本扣除所有流動(dòng)負(fù)債的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物每年都有虧空，2020年更超過(guò)40億元，直到2021年才有所收窄。

作為參考，華興資本同期的凈利潤(rùn)未曾超過(guò)20億元，意味著上述凈利潤(rùn)連現(xiàn)金的虧空都不夠彌補(bǔ)。

(上下兩圖均根據(jù)華興資本的公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，其中2018年金額單位為億美元，其余年份為億人民幣)

總結(jié)起來(lái)，包凡不僅造就了一大群知名的新經(jīng)濟(jì)公司，也把華興資本推上了股市的舞臺(tái)，這的確值得肯定，但過(guò)于依賴包凡對(duì)華興資本也是把雙刃劍，他的突然失蹤，以及2月17日的股價(jià)大跌就是例證。

當(dāng)然，考慮到華興資本貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債的異常表現(xiàn)，以及子公司華興證券大量拋售股票的動(dòng)作，不排除包凡的失蹤背后另有隱情，但一切還需以華興資本的正式公告為準(zhǔn)。

關(guān)鍵詞：