一、公司基本資料：

1、基本信息：

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

秦川物聯(lián)（688528）位于四川成都，2020年7月于科創(chuàng)板上市，從事智能燃?xì)獗砑熬C合管理軟件的研發(fā)、制造、銷售。主要產(chǎn)品為IC卡智能燃?xì)獗?、物?lián)網(wǎng)智能燃?xì)獗砑熬C合管理軟件。

(資料圖片)

二、財報數(shù)據(jù)：

1、年度數(shù)據(jù)：

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

如上表所示，公司2021年度開始業(yè)績進(jìn)入下降周期，2022歸母凈利潤只有137萬元，同比下降幅度高達(dá)95%。

2、主營分拆：

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

上表是公司2019年以來主營業(yè)務(wù)分拆，可見：

1)物聯(lián)網(wǎng)智能燃?xì)獗順I(yè)務(wù)占比不斷提升，這也與當(dāng)前技術(shù)發(fā)展趨勢一致，且未來會進(jìn)一步替代原有的IC卡式與膜式燃?xì)獗怼?/p>

2)更重要的是，占比越來越高的物聯(lián)網(wǎng)智能燃?xì)獗淼拿室匀庋劭梢姷乃俣戎鹉晗陆?。這也就直接導(dǎo)致了，公司盈利水平不斷下移。

可能有的投資者會問，會不會是行業(yè)性的因素？這里本文進(jìn)一步對比行業(yè)：

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

上圖是公司歷年毛利率與中信三級行業(yè)（儀器儀表）進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)毛利率雖然也處于小幅下降趨勢中，但整體仍然維持在40%左右，但秦川物聯(lián)的毛利率已經(jīng)低于30%，下降速率遠(yuǎn)超行業(yè)指數(shù)。

進(jìn)一步地，有些投資者還會問，中信三級行業(yè)可能包含了各種機械/電子儀器儀表公司，較為寬泛、可比性低，本文列舉了A股的另一家“智能電表”公司比較：（本文假設(shè)：燃?xì)獗砼c智能電表雖然分屬不同細(xì)分產(chǎn)品，但其原材料結(jié)構(gòu)、上游成本周期有一定相似性）

數(shù)據(jù)來源：Wind，科創(chuàng)板研究中心，星礦數(shù)據(jù)

上表是炬華科技(300360)電表業(yè)務(wù)歷年數(shù)據(jù)，可見其毛利率維持在37-40%之間，相對穩(wěn)定。

而公司在公告中的解釋是：公司營業(yè)收入較上年同期有所增長，但由于本期產(chǎn)品成本增加，導(dǎo)致毛利率下降，顯然在同行業(yè)對比以及相似業(yè)務(wù)公司對比中，現(xiàn)有數(shù)據(jù)并不太支持公司這一解釋。

通常一個企業(yè)盈利水平是其競爭力的表現(xiàn)形式，而根據(jù)波特五力模型，企業(yè)競爭力可以分為5個方面。本文不對五力模型分析過分展開，簡要來說該公司盈利水平下降最大的問題，在于下游議價能力。

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，科創(chuàng)板研究中心

上表是公司招股說明書中對下游客戶的描述，表面上看前五名合計占比并不高，但都屬于國企性質(zhì)，議價能力并不是普通民企可以比的。

3、快報數(shù)據(jù)：

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，科創(chuàng)板研究中心

經(jīng)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司2022Q4收入同比增長46%，歸母凈利潤同比下降44%。

三、思考：

公司招股說明書及券商報告中，對公司在物聯(lián)網(wǎng)智能燃?xì)獗眍I(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢、研發(fā)投入、產(chǎn)品更新迭代等已經(jīng)做了很充分的描述及分析。事實上，公司自2019年以來收入年均20%左右增長也說明了這一點（2021年除外）。

但伴隨著收入接近20%復(fù)合增速的同時，凈利潤在2020年實現(xiàn)4,615萬之后，一路進(jìn)入下降通道，上文通過波特五力模型分析了可能是由下游議價能力導(dǎo)致的。那么，未來隨著城鎮(zhèn)化率提升越來越接近天花板（背后是人口拐點的到來），面對下游強大的國有燃?xì)膺\營商的議價能力也并非一朝一夕可以改變。

因此，短期在于提升產(chǎn)能利用率，控制較高的銷售費用率，長期來看開展新業(yè)務(wù)，依托公司在燃?xì)庥嬃?、控制領(lǐng)域的原有優(yōu)勢，進(jìn)一步優(yōu)化、拓展業(yè)務(wù)布局顯得尤為重要。

科創(chuàng)板研究中心：聚焦科創(chuàng)板及新興產(chǎn)業(yè)的研究服務(wù)平臺，覆蓋新一代信息技術(shù)、半導(dǎo)體、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等，形成以行業(yè)研究、專題報告、論壇沙龍、線上直播等多樣化的產(chǎn)品矩陣，結(jié)合“媒+學(xué)+研+金+產(chǎn)”多方面優(yōu)勢數(shù)據(jù)和資源服務(wù)于政府、企業(yè)、投資機構(gòu)等主體，致力打造中國主流新興產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)平臺。

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