文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

推薦金股的漲跌情況，很大程度考驗(yàn)了券商研報(bào)能力，過(guò)去的1月份，在券商金股上漲率上看，外資東亞銀行持有49%股權(quán)的東亞前海證券和民生證券一樣，金股上漲率只有50%。其1月份共推薦了8只金股平均漲幅為3.3%，金鉬股份以23.38%為漲幅最大，而推薦的絕味食品跌幅高達(dá)-12.77%，-12.77%還是所有券商金股中跌幅第二大。

【資料圖】

由東亞前海證券保薦的青島海力威新材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：海力威）擬在上交所主板上市，2023年2月16日IPO狀態(tài)進(jìn)行了更新。本次發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3,600萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。擬投入募集資金5.08億元用于車用橡膠密封件生產(chǎn)線技術(shù)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目、聚氨酯組分生產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

海力威系中外合資改內(nèi)資，第二大股東為澳籍；2021年?duì)I收凈利潤(rùn)雙降，子公司均虧損，毛利率一路下滑；資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行，銷售費(fèi)用率數(shù)倍于同行；重卡市場(chǎng)低迷攜壓，主機(jī)降本壓費(fèi)；產(chǎn)能利用率整體下降，分紅近補(bǔ)流。

中外合資改內(nèi)資，第二大股東為澳籍

公司前身為海力威有限，海力威有限是由環(huán)力密封與加拿大工業(yè)于2004年7月13日共同出資設(shè)立的中外合資企業(yè)，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為260萬(wàn)美元。2009年10月17日，加拿大工業(yè)將其持有的海力威有限40%股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額104.00美元）以200萬(wàn)美元的價(jià)格（即價(jià)格為每美元注冊(cè)資本1.92美元）轉(zhuǎn)讓給誠(chéng)德公司，環(huán)力投資放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。2010年5月整體變更為股份公司。

2009年12月海力威有限進(jìn)行增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，誠(chéng)德公司將其持有海力威有限的5.98%、6.02%和4.88%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給青島德嘉、環(huán)力投資與LIWKIMSEN。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，青島德嘉的受讓價(jià)格為每美元注冊(cè)資本1.93美元，環(huán)力投資的受讓價(jià)格為每美元注冊(cè)資本1.94美元，LIWKIMSEN的受讓價(jià)格為每美元注冊(cè)資本7.17美元。2019年9月誠(chéng)德公司申請(qǐng)注銷，將所持有的海力威15.78%股份分配至其唯一股東ZHONGTENGYAO名下。ZHONGTENGYAO，澳大利亞籍，擁有永久境外居留權(quán)，住所為澳大利亞悉尼市七山路**號(hào)。

2015年12月21日，公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，股票代碼：834835；2017年12月27日，公司終止掛牌。2021年3月王開(kāi)志將代為持有的股份還原至實(shí)際持有人張立強(qiáng)、賀天奇、黃強(qiáng)名下；賀天奇將代為持有的股份還原至實(shí)際持有人王開(kāi)志、張立強(qiáng)、黃強(qiáng)、周海燕和王綺名下。王開(kāi)志早年曾為海力威有限提供過(guò)審計(jì)服務(wù)，選擇入股公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司的股份總數(shù)為10,800萬(wàn)股。環(huán)力投資持有公司4,080.12萬(wàn)股，占公司現(xiàn)有股本的37.78%，為公司的控股股東。張萬(wàn)明、李素濱夫婦通過(guò)海力威控股股東環(huán)力投資持有公司37.78%的股份，張萬(wàn)明、李素濱夫婦為公司的共同實(shí)際控制人。招股書(shū)顯示，張萬(wàn)明1993年3月至1994年2月，任深圳正佳廠技術(shù)科長(zhǎng)，不過(guò)公開(kāi)資料并無(wú)此對(duì)應(yīng)工廠。張萬(wàn)明與青島德嘉股東張樹(shù)明、張希明為兄弟關(guān)系。李素濱與青島德嘉股東李玉吉為姐弟關(guān)系。

聶海濤持有公司4.50%的股份，王浩持有公司2.49%的股份。王浩、聶海濤系夫妻關(guān)系，二人合計(jì)持有公司6.99%的股份。最近一年新增股東情況為2021年9-10月，鹽城安芙蘭、鹽南科創(chuàng)、蚌埠安芙蘭受讓王開(kāi)志、賀天奇持有的海力威的部分股份；原股東聶海濤于2021年10月受讓豐嘉投資持有的公司股份。

2021年?duì)I收凈利潤(rùn)雙降，子公司均虧損，毛利率一路下滑

海力威主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞橡膠、聚氨酯、復(fù)合材料等高分子材料制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋汽車和軌道交通兩大應(yīng)用領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)密封、防水、減振等功能。公司生產(chǎn)彈性體梁端防水裝置、扣件墊板、止水帶、噴涂橡膠瀝青等產(chǎn)品屬于中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心（CRCC）認(rèn)證的鐵路產(chǎn)品范圍，且相關(guān)產(chǎn)品均已取得《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)》。根據(jù)《CRCC產(chǎn)品認(rèn)證實(shí)施規(guī)則》，產(chǎn)品取得《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)》后，每12個(gè)月至少接受一次監(jiān)督，《鐵路產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)》有效期5年，需要延續(xù)有效期的，持證人至少在有效期滿前6個(gè)月提出認(rèn)證申請(qǐng)。

報(bào)告期內(nèi)，海力威營(yíng)業(yè)收入分別為3.230億元、3.998億元和3.657億元和1.315億元，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到下游產(chǎn)業(yè)政策、新冠疫情等因素的影響，呈現(xiàn)出一定波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益分別為3,881.42萬(wàn)元、-91.51萬(wàn)元、538.88萬(wàn)元和306.27萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為5,749.27萬(wàn)元、7,827.55萬(wàn)元、5,553.52萬(wàn)元和221.87萬(wàn)元。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，海力威共擁有2家分公司、2家控股子公司、2家參股公司。其中子公司青島海力威高分子科技有限公司、青島海力威納米科技有限公司、青島藍(lán)灣烯碳材料科技有限責(zé)任公司、青島志卓通力新材料有限公司均虧損。

公司鐵路產(chǎn)品彈性體梁端防水裝置、復(fù)合軌枕、止水帶、噴涂橡膠瀝青和固化道床由鐵科院鐵建所等機(jī)構(gòu)非獨(dú)家技術(shù)授權(quán)使用。報(bào)告期內(nèi)，公司上述產(chǎn)品銷售收入分別為5,895.92萬(wàn)元、6,184.06萬(wàn)元、7,576.36萬(wàn)元和3,597.74萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.31%、15.50%、20.74%和27.55%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.526億元、1.596億元、1.259億元和1.32億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為45.34%、42.20%、35.55%和40.08%。應(yīng)收賬款賬面余額占營(yíng)業(yè)收入總額的比例為50.33%、42.44%、36.57%和107.25%。壞賬準(zhǔn)備分別為990.92萬(wàn)元、1,008.39萬(wàn)元、781.37萬(wàn)元和900.74萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，海力威的綜合毛利率分別為47.87%、47.28%、43.67%和39.71%。主要產(chǎn)品汽車密封件產(chǎn)品毛利率與可比同行相近，海力威毛利率較高的產(chǎn)品在彈性體梁端防水裝置。鐵科軌道下屬子公司鐵科騰躍自2018年起開(kāi)拓橋梁伸縮縫業(yè)務(wù)，鐵科軌道招股書(shū)公告了該業(yè)務(wù)2018年、2019年的毛利率情況，2020年后沒(méi)有進(jìn)一步披露信息。根據(jù)鐵科軌道招股說(shuō)明書(shū)披露，2018年該業(yè)務(wù)毛利率54.46%，2019年為44.57%。鐵科軌道伸縮縫業(yè)務(wù)毛利率低于公司同類業(yè)務(wù)。報(bào)告期海力威彈性體梁端防水裝置毛利率分別為72.95%、69.29%、63.25%和72.43%，遠(yuǎn)超過(guò)前者。

報(bào)告期內(nèi)，公司稅收優(yōu)惠金額分別為931.34萬(wàn)元、834.44萬(wàn)元、582.95萬(wàn)元和32.33萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為8.26%、9.45%、8.82%和7.99%。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行，銷售費(fèi)用率數(shù)倍于同行

整體而言，我國(guó)橡膠制品制造業(yè)技術(shù)水平與國(guó)外同行業(yè)相比仍存在一定差距，橡膠制品制造業(yè)對(duì)設(shè)計(jì)、研發(fā)、工藝、材料方面都存在較高要求，關(guān)鍵配方的研發(fā)周期較長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)橡膠制品生產(chǎn)商研發(fā)投入少、研發(fā)人員不足，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品面臨自主創(chuàng)新能力不足、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然近年來(lái)國(guó)內(nèi)部分領(lǐng)先企業(yè)已開(kāi)始加大資源投入，并在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了一系列成就，但大多數(shù)企業(yè)仍處于模仿、借鑒國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的階段，與發(fā)達(dá)國(guó)家橡膠制品制造業(yè)相比，整體技術(shù)水平仍存在較大差距。

截至報(bào)告期末，公司擁有研發(fā)人員82人，占公司總?cè)藬?shù)的15.27%。公司核心技術(shù)人員包括張萬(wàn)明、劉中國(guó)、王慶明和胡婭婷。截至2022年6月30日，公司擁有技術(shù)專利177項(xiàng)，其中9項(xiàng)為發(fā)明專利。

各報(bào)告期末，海力威社保應(yīng)繳未繳人數(shù)占比分別為3.89%、5.24%、3.17%和7.21%，公積金應(yīng)繳未繳人數(shù)占比分別為4.95%、5.79%、4.28%和7.39%。若被要求補(bǔ)繳社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金，報(bào)告期需補(bǔ)交金額分別為30.29萬(wàn)元、34.01萬(wàn)元、28.20萬(wàn)元和31.23萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額比例分別為0.27%、0.39%、0.43%和7.71%。

報(bào)告期各期末，海力威合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.51%、39.10%、34.77%和34.09%，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，未發(fā)生無(wú)法償還到期債務(wù)的情況，高于同行業(yè)平均水平22.72%、18.82%、22.50%和20.75%。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為2.10、2.04、2.09和2.01，速動(dòng)比率分別為1.68、1.73、1.60和1.35，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率基本穩(wěn)定。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)平均水平。

報(bào)告期內(nèi)，海力威的銷售費(fèi)用分別為3,442.77萬(wàn)元、3,903.15萬(wàn)元、3,888.98萬(wàn)元和1,538.77萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率分別為10.66%、9.76%、10.63%和11.70%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用主要由售后維護(hù)費(fèi)、職工薪酬、運(yùn)輸費(fèi)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)構(gòu)成，上述四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占比分別為74.71%、77.52%、75.89%和72.58%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)平均水平。

重卡市場(chǎng)低迷攜壓，主機(jī)降本壓費(fèi)

海力威汽車領(lǐng)域產(chǎn)品主要為汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)密封件，主要應(yīng)用在汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和車橋等汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)，包括動(dòng)密封和靜密封等。主要客戶包括濰柴集團(tuán)、康明斯、云內(nèi)集團(tuán)、中國(guó)一汽等知名的發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和商用車整車廠商。

公司軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品主要為高鐵工務(wù)工程防水、減振類產(chǎn)品和軌道機(jī)車制動(dòng)系統(tǒng)密封件產(chǎn)品，包括彈性體梁端防水裝置、扣件墊板、復(fù)合軌枕、止水帶、高鐵制動(dòng)系統(tǒng)密封件等。主要客戶包括國(guó)內(nèi)各鐵路建設(shè)單位及鐵路施工單位。

中國(guó)商用車銷售規(guī)模由2005年的178.38萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2021年的477.99萬(wàn)輛，國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)總體上呈現(xiàn)銷量上升，增速放緩的趨勢(shì)。其中重卡是公司客戶的主要市場(chǎng)，百重卡自2016年起才復(fù)蘇，經(jīng)過(guò)5年高速增長(zhǎng)之后，2022年市場(chǎng)走勢(shì)異常低迷。前三季度我國(guó)重卡行業(yè)累計(jì)銷量?jī)H52.3萬(wàn)輛，同比大幅下降58%，銷量規(guī)模一下子跌回五年前。伴隨國(guó)外車企加速布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、消費(fèi)者觀望情緒增加等不利情況，從2015-2022年我國(guó)重卡市場(chǎng)銷量月度走勢(shì)圖上看，國(guó)內(nèi)各主機(jī)廠今后面臨著不小的市場(chǎng)壓力。這種情況下，主機(jī)廠必須通過(guò)成本壓降、費(fèi)用壓降等方式，助力降本減費(fèi)。而降本必然傳導(dǎo)到海力威這類配套商身上，這給公司的毛利率和銷售業(yè)績(jī)都帶來(lái)壓力。

汽車類產(chǎn)品是公司成立后最早開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品方向，是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，一直是公司最主要的收入來(lái)源，占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司汽車類產(chǎn)品銷售收入分別為2.268億元、2.975億元、2.777億元和0.897億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.44%、74.54%、76.00%和68.69%。公司軌道交通類產(chǎn)品銷售收入分別為8,574.68萬(wàn)元、9,813.79萬(wàn)元、8,131.44萬(wàn)元和3,761.61萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.63%、24.59%、22.26%和28.80%。

報(bào)告期內(nèi)，公司華東區(qū)域營(yíng)業(yè)收入占比較高，系公司汽車領(lǐng)域主要客戶中濰柴集團(tuán)（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為21.01%、24.20%、23.47%和18.41%）和青特集團(tuán)（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為6.26%、4.08%、4.09%和2.70%）均位于山東。

產(chǎn)能利用率整體下降，分紅近補(bǔ)流

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的差異分別為-10,066.05萬(wàn)元、-1,653.97萬(wàn)元、-2,113.36萬(wàn)元和3,564.68萬(wàn)元，差異主要是存貨、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收/應(yīng)付等項(xiàng)目的變動(dòng)所致。

本次募集資金投資的“車用橡膠密封件生產(chǎn)線技術(shù)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目”、“聚氨酯組分生產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”等三個(gè)項(xiàng)目總計(jì)將新增固定資產(chǎn)投資約3.311億元（不含稅），每年折舊額增加約2,584.24萬(wàn)元；待項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，“車用橡膠密封件生產(chǎn)線技術(shù)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目”、“聚氨酯組分生產(chǎn)項(xiàng)目”兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增銷售收入約46,850萬(wàn)元/年，三個(gè)募投項(xiàng)目的收入/折舊比為18.13。

密封件產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程包括煉膠、預(yù)成型、硫化、修整、檢驗(yàn)等多個(gè)環(huán)節(jié)，其中硫化工序?yàn)橄鹉z密封件生產(chǎn)過(guò)程中的主要瓶頸工序，其設(shè)備的運(yùn)行時(shí)間能夠相對(duì)合理的反映公司的產(chǎn)能情況，因此公司以硫化設(shè)備運(yùn)行指標(biāo)作為公司的產(chǎn)能指標(biāo)進(jìn)行替代計(jì)算。報(bào)告期海力威硫化設(shè)備利用率分別為100.24%、106.09%、92.17%和71.47%，顯現(xiàn)整體下滑的趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)軌道交通產(chǎn)品以彈性體梁端防水裝置為主，占各期軌道交通類產(chǎn)品收入比重分別為67.37%、57.56%、76.63%和41.18%。其產(chǎn)能利用率更是大降，分別為96.84%、74.20%和49.75%。

車用橡膠密封件生產(chǎn)線技術(shù)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年生產(chǎn)各類車用橡膠密封件9,000萬(wàn)件。其中鋪底流動(dòng)資金3,580.47萬(wàn)元。聚氨酯組分生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年生產(chǎn)各類聚氨酯組分原材料5,100噸。其中鋪底流動(dòng)資金1,651.27萬(wàn)元。本次公司擬使用募集資金中的8,000萬(wàn)元來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

綜合上看，海力威將使用1.323億元用于補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金。報(bào)告期海力威現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為70.61萬(wàn)元、2,481.65萬(wàn)元、-907.54萬(wàn)元和252.93萬(wàn)元，現(xiàn)金運(yùn)轉(zhuǎn)已至極限。

不過(guò)，現(xiàn)金流不佳，并不能阻止其突擊分紅，2019年6月28日，海力威分配股利2,160.00萬(wàn)元；2020年5月25日，公司分配股利3,240.00萬(wàn)元；2021年3月26日，公司分配股利3,240.00萬(wàn)元；2022年3月13日，公司分配股利2,160.00萬(wàn)元。報(bào)告期海力威現(xiàn)金分紅達(dá)1.08億元，近乎公司擬募資補(bǔ)流金額。

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