農(nóng)作物在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占有相當(dāng)重要的地位，此時農(nóng)作物產(chǎn)出正常與否、產(chǎn)量穩(wěn)定與否，其意義無疑超過數(shù)字本身。不過，天災(zāi)人禍和病蟲害等都會對作物產(chǎn)出造成嚴(yán)重影響，前者尚有可能通過預(yù)報避免，但后者如同人類生病，單靠各種“民間偏方”不僅難以起效，有時甚至事與愿違，此時農(nóng)藥的出現(xiàn)無疑是大眾福音。因為比起土辦法而言，農(nóng)藥只需嚴(yán)格按給定條件施用，農(nóng)作物病害大多數(shù)情況下都能得到緩解，甚至消失，作物正常產(chǎn)出自然有了保證。

(相關(guān)資料圖)

農(nóng)藥在防治病蟲害方面如此便利，市場規(guī)模巨大自然也在意料之中。公開數(shù)據(jù)顯示，我國農(nóng)藥產(chǎn)量雖然在2016年達(dá)到高峰后逐步下降，但2021年開始回升，該年原藥產(chǎn)量為249.8萬噸。考慮到全球市場約70%農(nóng)藥原藥是在中國生產(chǎn)，而且上述數(shù)據(jù)是按100%原藥純度折算后的結(jié)果，實際農(nóng)藥產(chǎn)量無疑更加可觀。

(圖源：綠霸股份申報稿，數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局)

在分食上述市場的公司當(dāng)中，有意沖擊上交所主板的綠霸股份無疑值得一說。根據(jù)中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，綠霸股份不單2021年的銷售額位列“中國農(nóng)藥行業(yè)銷售百強”第26名，多種原藥的產(chǎn)量更是位居全國第一，規(guī)模不可謂不大。

但在對IPO申報稿分析之后可以發(fā)現(xiàn)，綠霸股份如此之大的銷售規(guī)模，成色卻是打折扣的。

吡啶大唱“獨角戲”？

根據(jù)綠霸股份的申報稿，公司主營產(chǎn)品包括中間體、農(nóng)藥原藥和農(nóng)藥制劑三部分，按產(chǎn)品是否為吡啶產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)產(chǎn)品，又可細(xì)分為吡啶系列和非吡啶系列兩部分。申報稿數(shù)據(jù)顯示，2019~2022年(其中2022年為上半年數(shù)據(jù))，綠霸股份吡啶產(chǎn)業(yè)鏈的收入呈現(xiàn)逐步上升趨勢，當(dāng)中原藥的上升趨勢尤為突出。

(圖源：綠霸股份申報稿，其中最新數(shù)據(jù)在左側(cè))

不過，進(jìn)一步觀察之后可以發(fā)現(xiàn)，上述吡啶系列產(chǎn)品當(dāng)中不少對人體有危害，其中百草枯、毒死蜱、敵草快等甚至可能致命，而我國早在2016年7月1日便已停止百草枯水劑在國內(nèi)銷售和使用，2020年9月26日開始，范圍更是擴展到各類百草枯制劑。

綠霸股份在申報稿中指出，2021年百草枯類產(chǎn)品占公司營收的比例大約在13%左右，全部用于出口到美國、澳大利亞、非洲等未禁用地區(qū)，但包括歐盟、巴西、泰國等國家或地區(qū)也對百草枯的使用出臺了禁止或限制措施?？梢灶A(yù)見的是，如果海外對于百草枯等高毒農(nóng)藥的限制措施進(jìn)一步加強，公司營收難免受到影響。

(圖源：綠霸股份申報稿)

“姍姍來遲”的草銨膦

高毒農(nóng)藥銷售空間可能受限的情況下，綠霸股份確實在想辦法自救，途徑之一就是大舉切入新興的草銨膦賽道。

根據(jù)綠霸股份的申報稿，公司此次IPO擬募集資金為13.5億元，其中6.9億元會投入與草銨膦有關(guān)的裝置項目，占比已經(jīng)超過一半。數(shù)據(jù)進(jìn)一步細(xì)化后可以發(fā)現(xiàn)，上述6.9億元的投資當(dāng)中，有5.6億元會投入到“年產(chǎn)8500噸草銨膦項目”，另外1.3億元則是投入到“年產(chǎn)5500噸L-草銨膦裝置項目”

那么，綠霸股份為何如此鐘愛草銨膦？從草銨膦的諸多優(yōu)勢上或許可見一斑。

根據(jù)公開資料，草銨膦和草甘膦雖然僅差一字，但不論在理化性質(zhì)、作用機理、亦或是除草效果和范圍上都優(yōu)于后者，而且許多雜草已對后者產(chǎn)生了抗藥性。更重要的是，草銨膦和草甘膦的對人致死量都在150~200毫升左右，比起百草枯的5~15毫升要高得多，人體如果少量接觸的話不至于致命。很明顯，至少從本體的各種性質(zhì)上，似乎能夠部分解釋綠霸股份進(jìn)入草銨膦賽道的原因。

但問題是，綠霸股份如果真的在成功IPO之后切入草銨膦賽道，所面臨的行業(yè)環(huán)境似乎并不輕松。

根據(jù)公開資料，普通草銨膦一般是由L-草銨膦和D-草銨膦一比一混合的，其中僅有L-草銨膦可用于除草，這意味著，綠霸股份上述募投項目如果能建成并達(dá)產(chǎn)，草銨膦實際年產(chǎn)能將達(dá)到1.95萬噸，比行業(yè)龍頭利爾化學(xué)(2021年產(chǎn)能為1.54萬噸)還要高出不少。但考慮到利爾化學(xué)草銨膦產(chǎn)能已經(jīng)是全球第一，開始生產(chǎn)草銨膦的時間也比綠霸股份要早得多，能從行業(yè)龍頭手中搶到多少市場份額，目前還很難說。

退一步講，就算不考慮行業(yè)內(nèi)的競爭，綠霸股份選擇生產(chǎn)草銨膦的時機似乎也值得商榷。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，草銨膦原藥(實物95%)的價格自從2019年12月觸底以來便一路上漲，2021年最高時曾達(dá)到每噸38萬元，但目前已經(jīng)跌回2020年8月的水平。以上數(shù)據(jù)意味著，市場恐怕很難消化新增的大量產(chǎn)能，綠霸股份的1.95萬噸產(chǎn)能尤其如此。

考慮到綠霸股份上述擬募投項目從建成到達(dá)產(chǎn)尚需時日，草銨膦價格在這期間仍存在進(jìn)一步下行的可能性，意味著擬募投項目最終能為公司帶來多少利潤仍是未知數(shù)——最糟的情況下，有無利潤可能都要打問號。

(根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理)

帶“窟窿”的資產(chǎn)負(fù)債表

事實上，在對綠霸股份的申報稿進(jìn)一步分析之后可以發(fā)現(xiàn)，公司的問題不光是在產(chǎn)品線上，資產(chǎn)負(fù)債表中同樣如此。

對申報稿中資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)整理后可以發(fā)現(xiàn)，2019~2021年，將綠霸股份貨幣資金扣除短期借款和一年內(nèi)到期負(fù)債之后，同期貨幣資金存在大約1~2億元的缺口，直到2022上半年方才恢復(fù)正常，這也從側(cè)面反映出了綠霸股份的資金狀況。根據(jù)申報稿，公司擬募集資金當(dāng)中，有3.5億元會用于補充流動資金。

說得明白一點，上述募集資金如果出現(xiàn)縮水，對于綠霸的資金周轉(zhuǎn)無疑影響不小——尤其還是在公司流動負(fù)債大比例依賴短期借款、應(yīng)收賬款和存貨占流動資產(chǎn)的比例也逐漸升高的情況下。

(根據(jù)申報稿數(shù)據(jù)整理)

總結(jié)起來，在高毒農(nóng)藥市場空間逐漸被壓縮的情況下，綠霸股份選擇通過IPO大舉切入低毒農(nóng)藥行業(yè)完全可以理解，但借由草銨膦進(jìn)入這一賽道，而且實際年產(chǎn)能接近2萬噸，背后恐怕不只是“勇氣”二字可以形容的，因為此舉不論動機還是時機都值得商榷。倘若疊加上財務(wù)狀況之后，綠霸股份沖擊IPO的真正原因，或許不止于擴產(chǎn)那么簡單，但具體還有待證實。

如果綠壩股份最終成功過會，投資者在參與可能的申購時，以上因素需要考慮在內(nèi)。

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