《投資者網(wǎng)》徐慧

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近期，向上交所遞交招股書的山東德州扒雞股份有限公司（以下稱“德州扒雞 ”）在沉寂7個月左右的時間后，其上市之路也有了新的進展。

2月16日，就前不久證監(jiān)提出的多達51個問題反饋以及接近2萬字的意見，涉及公司歷史沿革合規(guī)性方面，前員工控制加盟商、食品安全、廣告宣傳等多個方面問題，德州扒雞做出回應并更新了招股書。

2022年前三季度，德州扒雞營收、歸母凈利潤分別同比下滑3.48%、29.54%。在全面注冊制正式實施的大背景下，行業(yè)壁壘較低的大眾消費、從事快消餐飲連鎖業(yè)務、經(jīng)營穩(wěn)健卻沒有多少成長空間的行業(yè)，已被劃為“黃燈行業(yè)”，從德州扒雞的業(yè)務模式和業(yè)績表現(xiàn)來看，基本符合“黃燈行業(yè)”特征，它能否成功闖關？

行業(yè)整體業(yè)績下滑

德州扒雞又稱德州五香脫骨扒雞，是著名的德州三寶（扒雞、西瓜、金絲棗）之一，也是中國山東傳統(tǒng)名吃。

公開資料顯示，1956年，扒雞傳人走進國營企業(yè)，成就了現(xiàn)在的山東德州扒雞股份有限公司，目前該公司主要從事以扒雞產(chǎn)品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及山東省德州市內的食品超市經(jīng)營業(yè)務。

2019年度到2022上半年（下稱“報告期內”），德州扒雞實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.87億元、6.82億元、7.2億元、3.18億元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.22億元、0.95萬元和1.19億元、3761.48萬元；加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為 26.32%、17.55%、24.01%和 7.16%，2022年上半年，公司凈資產(chǎn)收益率下降較大。

與此同時，從招股書披露的財務報告審計截止日后的數(shù)據(jù)來看，2022年前三季度，德州扒雞營收、歸母凈利潤較2021年同期均有所下滑，其實現(xiàn)的營收5.29億元，同比上一年下降3.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤7012.93萬元，同比下降29.54%。

其中，報告期內，公司扒雞類核心產(chǎn)品收入分別為4.58億元、4.38億元、4.78億元和1.87億元，收入同比下滑較大；占公司主營業(yè)務收入的比例也逐漸減小，分別為67.22%、64.66%、66.80%和59.16%；綜合毛利率同樣呈現(xiàn)下滑趨勢，分別為43.66%、44.33%、42.70%和36.44%。

對此，公司表示2022年上半年毛利率數(shù)據(jù)下滑主要是因為受疫情影響，毛利率較高的扒雞類收入占比下降，毛利率較低的其他類業(yè)務中，飼料收入占比增加導致。

事實上，2022年，鹵制品行業(yè)業(yè)績下滑并非德州扒雞一家，即使曾創(chuàng)造出輝煌業(yè)績的周黑鴨（1458.HK）、絕味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）三巨頭，業(yè)績也紛紛出現(xiàn)了下滑。在2月13日晚間，周黑鴨發(fā)布盈利警告，預計2022年總收入同比由29.7億元下降20%左右，據(jù)此估算2022年總收入不到23億元；同時凈利潤不少于2000萬元，相較于上年同期凈利潤3.42億元同比大幅下滑超94%，直接創(chuàng)下上市以來新低。

煌上煌也預計公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤3000萬元–4000萬元，同比下滑72.33%-79.25%；實現(xiàn)扣非凈利潤200萬元–1200萬元，同比下滑89.78%-98.30%。絕味食品則預計2022年公司凈利潤為2.2億元至2.6億元，同比下降73.49％至77.57％，扣非凈利潤2.5億元到2.9億元，同比下滑約60％至65％。這也是絕味食品自2017年上市以來的最差表現(xiàn)。

對此，行業(yè)人士表示，2022年可以說是中國食品飲料行業(yè)最艱難的一年，受到了疫情以及原材料成本、管理成本、物流成本上漲等多重挑戰(zhàn)，以至于不少企業(yè)當年凈利潤出現(xiàn)下滑。由于鹵味食品主要為休閑品類，市場需求雖然長期看比較堅實，但是并不是消費者特別剛需的產(chǎn)品，受消費彈性、競品狀況影響較大，企業(yè)為維持業(yè)績增長，則需要在加強產(chǎn)品與營銷創(chuàng)新的同時，發(fā)揮上市公司優(yōu)勢以并購競品來拓寬產(chǎn)品線與業(yè)務領域，推動業(yè)績的持續(xù)增長。

由此來看，鹵制品行業(yè)彼此的產(chǎn)品同質性化嚴重，這將較大制約企業(yè)護城河的營建，且行業(yè)確實存在渠道、場景和產(chǎn)品單一的問題。從業(yè)績表現(xiàn)來看，德州扒雞也難以突破行業(yè)本身的局限。

募資是否具有必要性？

本次IPO，德州扒雞擬募資7.57億元，其中4.5億元用于德州扒雞（蘇州）有限責任公司新建食品加工項目、7094萬元用于速凍扒雞生產(chǎn)線建設項目、2.4億元用于營銷網(wǎng)絡及品牌升級建設項目建設。但公司募資的必要性也引來一些爭議。

首先，在產(chǎn)能利用率方面，截至2022年，德州扒雞類產(chǎn)品銷量為2853.06噸，產(chǎn)能利用率僅為65.98%。在此之前的2021年，公司扒雞類產(chǎn)品銷量為7599.73噸，產(chǎn)能利用率為90.08%，較2020年的82.46%有所回暖，但距離2019年8140噸銷量、96.00%的產(chǎn)能利用率還是有一定的差距，近三年，公司所有產(chǎn)品產(chǎn)能利用率從未達到過100%。這種情況下擴張產(chǎn)能是否能消化？

其次，營銷網(wǎng)絡及品牌升級建設項目投入巨資效果存疑。報告期內，公司的銷售費用分別為9966.61萬元、9534.48萬元、1.06億元和4733.4萬元。其中，廣告宣傳費分別為499.91萬元、713.24萬元、972.06萬元和260.2萬元，占當期銷售費用的5.02%、7.48%和9.14%、5.50%。

在同行可比公司中，2021年，絕味食品的廣告費占銷售費用的31.7%，煌上煌的促銷費占銷售費用的28.05%，公司銷售費用確實低于同行。但2022年三季度，絕味食品砸了超5億做營銷，不過，從財報數(shù)據(jù)上看似乎收效甚微。且鹵味三巨頭營銷費用普遍偏高但業(yè)績仍然下滑，說明砸錢營銷也不是萬能的。

最后，從公司分紅來看，招股書顯示，德州扒雞2019年6月29日分紅8300萬元，2020年6月16日分紅2490萬元，2021年6月30日分紅1.32億元，2022年6月12日分紅4500萬元，報告期內累計分紅2.85億元。由此來看，公司似乎并不缺錢。

對此，證監(jiān)會也要求德州扒雞說明，此次募集資金數(shù)額和投資項目是否與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應。

公司表示，本次募集資金投資項目與公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營緊密關聯(lián)，（蘇州）有限責任公司新建食品加工項目，能幫助公司突破配送半徑限制，保證營業(yè)水平的持續(xù)增長；速凍扒雞生產(chǎn)線建設項目，是助力公司開拓預制菜消費市場的必然選擇，能豐富公司產(chǎn)品種類；營銷網(wǎng)絡及品牌升級建設項目，則有利于擴大公司品牌影響力，提高產(chǎn)品市場占有率。

值得一提的是，截至2022年上半年，絕味食品的門店數(shù)已達14921家，周黑鴨在全國的門店數(shù)為3160家，煌上煌的門店數(shù)量為4024家專賣店。同期，德州扒雞加盟店為457家、直營店為76家，門店數(shù)遠低于同行業(yè)。未來公司將如何實現(xiàn)結構性突破，打開新的增長空間，采取有效措施來應對市場競爭，止住業(yè)績下滑，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關注。（思維財經(jīng)出品）■

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