《投資者網(wǎng)》蔡俊

浙江東陽(yáng)到臺(tái)州，聚集了無(wú)數(shù)原料藥和CRO企業(yè)，誕生了不少上市公司，也有不少正在沖刺IPO。

今年2月，來(lái)自東陽(yáng)的浙江海森藥業(yè)股份有限公司（下稱“海森藥業(yè)”、“公司”）更新招股書(shū)。公司擬上市深交所主板，預(yù)計(jì)募集資金超6億元，用于生產(chǎn)線、研發(fā)中心及辦公樓、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

(資料圖片僅供參考)

此前，證監(jiān)會(huì)曾就環(huán)保、銷售費(fèi)用等問(wèn)題給出反饋，海森藥業(yè)在更新招股書(shū)中均有回應(yīng)。經(jīng)營(yíng)模式上，公司以生產(chǎn)大客戶的訂單為主，但因自身或下游遭遇集采，也在尋找海外出路。

值得注意的是，今年1月證監(jiān)會(huì)終止了一家原料藥企業(yè)的IPO申請(qǐng)。海森藥業(yè)的命運(yùn)如何，還有待觀察。

又見(jiàn)安乃近

安乃近，海森藥業(yè)的核心產(chǎn)品之一，或決定公司上市成敗。

今年1月，證監(jiān)會(huì)公告終止冀衡藥業(yè)的深交所主板首發(fā)申請(qǐng)。該企業(yè)同樣經(jīng)營(yíng)原料藥，核心產(chǎn)品有對(duì)乙酰氨基酚和安乃近。與之相比，海森藥業(yè)的核心產(chǎn)品有安乃近、硫糖鋁、阿托伐他汀鈣等，2022年上半年分別占營(yíng)業(yè)收入的比例為22.5%、26.04%、21.9%。

監(jiān)管層雖然未公開(kāi)終止冀衡藥業(yè)的原因，但圍繞原料藥企業(yè)的環(huán)保和可持續(xù)盈利問(wèn)題，一直是焦點(diǎn)。

2020年，國(guó)家藥監(jiān)局公告停止安乃近注射液在我國(guó)的生產(chǎn)和銷售。首版招股書(shū)發(fā)布后，監(jiān)管層就在反饋意見(jiàn)中，要求海森藥業(yè)解釋安乃近的政策前景、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、環(huán)保等問(wèn)題。對(duì)此，公司表示，其安乃近的下游客戶主要為口服片劑廠，限制程度較低，且2019年以來(lái)未受到重大處罰。

不過(guò)，天眼查顯示，2017年9月海森藥業(yè)因廢水超標(biāo)排放，被東陽(yáng)市環(huán)保局行政處罰。無(wú)獨(dú)有偶，冀衡藥業(yè)的深圳分公司也曾于2015年因污染問(wèn)題，被河北省生態(tài)環(huán)境廳通報(bào)停業(yè)整改。

如果環(huán)保問(wèn)題是懸頂之劍，那么可持續(xù)盈利就是原料藥企業(yè)的長(zhǎng)久痛點(diǎn)。

2019年至2022年上半年，海森藥業(yè)的安乃近毛利率分別為16.74%、14.17%、16.22%、13.71%，呈下降趨勢(shì)。而2019年至20221年，冀衡藥業(yè)的安乃近毛利率分別為25.68%、29.22%、32.94%，呈上漲趨勢(shì)。

同類產(chǎn)品卻不同命運(yùn)。海森藥業(yè)解釋，報(bào)告期內(nèi)安乃近因主要原材料的單耗上升造成銷售成本上漲；但冀衡藥業(yè)在招股書(shū)表示，報(bào)告期內(nèi)安乃近的主要原材料雙乙烯酮、苯胺等采購(gòu)價(jià)格在下降。

銷售單價(jià)方面，報(bào)告期內(nèi)海森藥業(yè)、冀衡藥業(yè)的安乃近區(qū)間在63-80元/千克、58-65元/千克。前者價(jià)格更高，客戶資源至關(guān)重要。

2022年11月，海森藥業(yè)與華中藥業(yè)簽訂協(xié)議，后者采購(gòu)安乃近528萬(wàn)元，該筆合同也是當(dāng)年同類產(chǎn)品唯一超500萬(wàn)元的交易。而時(shí)光撥回到2019年，昆藥集團(tuán)曾向公司采購(gòu)安乃近606.89萬(wàn)元，但公司未在招股書(shū)里披露2020年和2021年安乃近的銷售客戶。

“傍上”齊魯制藥

阿托伐他汀鈣，一款調(diào)節(jié)血脂類藥，逐漸成為海森藥業(yè)的核心產(chǎn)品之一。

2019年，阿托伐他汀鈣占海森藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入的4.42%，該比例到2022年上半年已漲至21.9%。本次IPO，公司擬使用3.2億元募資資金，投建年產(chǎn)200噸阿托伐他汀鈣生產(chǎn)線項(xiàng)目。

從小規(guī)模到斥巨資投入，海森藥業(yè)的阿托伐他汀鈣能起勢(shì)，主要“傍上”了齊魯制藥。

2019年，阿托伐他汀鈣制劑集采開(kāi)標(biāo)，齊魯制藥、東瑞制藥、樂(lè)普制藥等三家中標(biāo)。其中，海森藥業(yè)成為前兩家的原料供應(yīng)商。2019年至2021年，公司該類產(chǎn)品的收入分別為0.12億元、0.59億元、0.85億元。2022年，齊魯制藥向公司采購(gòu)該類產(chǎn)品1.54億元。

有大單的幸福，就有相應(yīng)的煩惱。受客戶集采后的產(chǎn)品價(jià)格下降，2019年至2022年上半年，海森藥業(yè)的阿托伐他汀鈣平均單價(jià)從1662.56元/千克降至1220.55元/千克，毛利率從28.66%降至23.92%。

面對(duì)幸福與煩惱，海森藥業(yè)的下一步是擴(kuò)大產(chǎn)能，以降低單位成本。招股書(shū)顯示，公司已建成100噸產(chǎn)能，樂(lè)普制藥的關(guān)聯(lián)方浙江樂(lè)普藥業(yè)正在建設(shè)同規(guī)模產(chǎn)線。對(duì)此，公司決定利用IPO募資將產(chǎn)能提升至300噸。

這里面，樂(lè)普制藥、浙江樂(lè)普藥業(yè)均是樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ）的子公司，后者主營(yíng)原料藥業(yè)務(wù)。海森藥業(yè)視為可比企業(yè)，且有了進(jìn)軍國(guó)際的計(jì)劃和實(shí)踐。

2021年，海森藥業(yè)向CHEMAKE LIMITED銷售阿托伐他汀鈣0.2億元。后者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)定型同類制劑，最終銷往巴西、哥斯達(dá)黎加。2022年，雙方簽訂協(xié)議，由公司向其供應(yīng)同類制劑118.8萬(wàn)美元（約828萬(wàn)元）。

值得注意的是，浙江樂(lè)普藥業(yè)是海外市場(chǎng)的先行者。樂(lè)普醫(yī)療在2021年報(bào)里披露，該企業(yè)的收入同比下降7.77%，主要是原料藥業(yè)務(wù)受海外疫情影響；2022年上半年，該企業(yè)營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)同比下降13.9%。

對(duì)此，海森藥業(yè)在招股書(shū)表示，伴隨阿托伐他汀鈣進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，“必然面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

銷售費(fèi)用率遭問(wèn)詢

除了原料藥，海森制藥還經(jīng)營(yíng)過(guò)草酸艾司西酞普蘭片業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)由公司和康恩貝合作，前者負(fù)責(zé)原料提供、市場(chǎng)銷售等，雙方按合作分成。

2019年至2021年，該業(yè)務(wù)收入分別為2196.94萬(wàn)元、502.9萬(wàn)元、317.13萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的8.25%、1.77%、0.82%。之所以明顯下滑，仍與集采有關(guān)。2019年9月，海森藥業(yè)未中標(biāo)國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)快速萎縮。

該業(yè)務(wù)萎縮后，相關(guān)費(fèi)用也順勢(shì)收縮。2019年到2022年上半年，海森藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別為2700萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、954萬(wàn)元、518萬(wàn)元。公司表示，里面的市場(chǎng)推廣費(fèi)主要由草酸艾司西酞普蘭片業(yè)務(wù)產(chǎn)生，報(bào)告期內(nèi)各自為1500萬(wàn)元、333.4萬(wàn)元、189.3萬(wàn)元、92.84萬(wàn)元。

費(fèi)用雖因集采驟降，但比例卻并不低。報(bào)告期內(nèi)，海森藥業(yè)的銷售費(fèi)用率分別為10.28%、3.69%、2.45%、2.45%，多數(shù)報(bào)告期高于可比企業(yè)均值4.08%、2.56%、2.46%、2.18%。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中，要求海森藥業(yè)解釋原因及合理性。公司回應(yīng)，選取的四家可比企業(yè)不存在制劑業(yè)務(wù)或占比較小，因此產(chǎn)生費(fèi)用也較低。

與之相比，海森藥業(yè)的研發(fā)投入不高。2019年到2022年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為942.02萬(wàn)元、1100萬(wàn)元、1200萬(wàn)元、580.1萬(wàn)元，費(fèi)用率各自為3.53%、3.8%、3.1%、2.74%，低于可比企業(yè)均值。

因此，海森藥業(yè)仍是一家生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的原料藥企業(yè)。截至2022年上半年，公司總計(jì)584名員工，生產(chǎn)、研發(fā)、營(yíng)銷等分別有442人、72人、15人，其中生產(chǎn)人員較2021年上半年的415人明顯增加。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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