《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

隨著家居市場旺季來臨，行業(yè)正面臨的新的挑戰(zhàn)。以顧家家居股份有限公司（以下簡稱“顧家家居”,603816.SH）為例，該公司存在延期發(fā)貨、長時間未能發(fā)貨的情況，導(dǎo)致消費者裝修入住延期、以及支付數(shù)萬元貨款無法收貨的情況。

隨之而來的是潛在問題大量曝光，質(zhì)量問題等投訴正在增加，諸如“售后服務(wù)有待提高”、“建議顧家加強(qiáng)對工作人員業(yè)務(wù)培訓(xùn)”等吐槽，見諸各大平臺。

(資料圖片僅供參考)

逾期交貨與質(zhì)量問題

界面新聞近期報道，消費者陳先生去年“雙十一”期間在顧家家居山東莘縣購買了價值2.98萬元的家具，直到今年2月仍有價值8000元的餐臺沒有發(fā)貨。在催促發(fā)貨期間，陳先生遭遇了縣級市和地級市門店之間經(jīng)銷商互相推諉的情況，這一問題直到2月下旬仍未得到解決。

逾期交貨并非個例。2022年，顧家家居沈陽經(jīng)銷商跑路的消息成為熱議話題。該經(jīng)銷商旗下涉事門店包括紅星美凱龍、居然之家、香江家居等多個商場在內(nèi)的8家門店，涉及超過700多戶消費者無法拿到產(chǎn)品。

顧家家居隨即取消了該名經(jīng)銷商資格，并表示，該經(jīng)銷商收取消費者貨款后不向公司下單，未向消費者履行產(chǎn)品交付義務(wù)，消費者可以憑訂貨單、付款憑證等向公司申請，確認(rèn)后公司進(jìn)行處理。

有消費者通過黑貓投訴反饋，自己是這批消費者中的一員，顧家家居承諾會在2022年12月之前全部交貨，但直到今年1月底自己仍有部分訂購產(chǎn)品沒有到貨，聯(lián)系客服也未能進(jìn)行及時處理，“公司在解除大的危機(jī)公關(guān)之后，不及時處理個人問題，逃避責(zé)任”。

除延期交貨之外，質(zhì)量問題也需要顧家家居正視和解決。

今年2月，浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)發(fā)布行政處罰決定書，杭州顧家定制家居有限公司生產(chǎn)、銷售不符合保障人體健康和人身、財產(chǎn)安全的國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品。

具體來看，該公司生產(chǎn)的電動晾衣機(jī)因“標(biāo)志和說明”和“電源軟線和外部連接”不符合標(biāo)準(zhǔn)，杭州市錢塘區(qū)市場監(jiān)督管理局決定對其處以罰款10788元、沒收違法所得3648元。

而就在2022年11月，顧家家居主動向浙江省市監(jiān)局報告了召回計劃，ZD-XXJ-1兒童學(xué)習(xí)椅產(chǎn)品存在以下風(fēng)險：結(jié)構(gòu)安全（孔及間隙）、警示標(biāo)語項目不符合標(biāo)準(zhǔn)要求，消費者在使用時存在操作不當(dāng)和身體部位夾傷風(fēng)險，涉及數(shù)量為246件。

業(yè)績增長與回購護(hù)盤

隨著質(zhì)量問題被熱議，顧家家居股價也難以回到高光時刻。公司股價在2021年年初達(dá)到68元/股（前復(fù)權(quán)）的高位后，此后兩年多劇烈震蕩，總體呈下滑趨勢。截至今年3月14日，該股報42.73元/股，市值351億元，滾動市盈率19倍。

同行可比公司方面，歐派家居（603833.SH）同日股價129元/股，市值787億元，滾動市盈率31倍。2022年前三季度，歐派家居營收與凈利潤分別為162.7億元、19.9億元，同期顧家家居營收與凈利潤為137.6億元、14億元。

兩家規(guī)模規(guī)模處于同一梯隊，但二級市場表現(xiàn)卻存在差距，而顧家家居也試圖采取措施挽救股價。

2022年10月13日，顧家家居發(fā)布了未來12個月擬實施3到6億元的回購用以提振股價，回購價格區(qū)間為不超過60元/股，回購股份將用于股權(quán)激勵、員工持股計劃、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。

顧家家居表示，回購股份的實施，有利于增強(qiáng)投資者對公司未來發(fā)展前景的信心，提升對公司的價值認(rèn)可。

最新公告顯示，截至3月10日，公司通過集中競價交易方式已累計回購股份約69萬股，占公司總股本的比例為0.084%，成交總金額為2647.67萬元。

但有市場觀點認(rèn)為，顧家家居股價波動是多因素疊加的結(jié)果：產(chǎn)品質(zhì)量問題、經(jīng)銷商管理不善、家居板塊整體表現(xiàn)不佳，更重要的是，公司早年提出擴(kuò)張戰(zhàn)略，但管理及研發(fā)水平難以跟上膨脹的規(guī)模。

公開資料顯示，顧家家居2016年10月上市，彼時創(chuàng)始人顧江生喊出“世界有宜家，中國有顧家”的口號，并表示10年后的2026年，要營收、市值雙千億。

為了奔向千億市值目標(biāo)，顧家家居實施了一系列并購，推動公司資產(chǎn)、營收規(guī)模高速增長。

2019年至2021年及2022年前三季度，顧家家居營收達(dá)到111億元、126.66億元、183.42億元、137.6億元，歸母凈利潤分別為11.6億元、8.45億元、16.64億元、14億元。除2021年凈利潤下滑外，其余均保持增長趨勢。

但另一方面，有的業(yè)績指標(biāo)欲振乏力。2018年至2020年，公司毛利率維持在35%左右，到了2021年毛利率下滑至28.87%，2022年前三季度為29.34%。

應(yīng)收賬款、存貨則維持在高位。2019年至2021年及2022年前三季度，公司應(yīng)收賬款分別為10.12億元、11.1億元、17億元、16億元，存貨為12.66億元、18.7億元、24.4億元、19.73億元。

海外戰(zhàn)略與股權(quán)質(zhì)押

顧家家居依然看好自身未來前景。管理層預(yù)計2023年整體收入將實現(xiàn)兩位數(shù)增長。在開店方面，公司計劃在2023年維持800-1000家系列店的目標(biāo)。

有研究機(jī)構(gòu)指出，短期波動并不重要，長遠(yuǎn)來看公司依然具備投資價值。也有觀點認(rèn)為，顧家家居前期密集并購，公司亟需解決并購后遺癥。

2022年12月14日公司公告，顧家家居擬以1.61億元向恒翔投資出售璽堡家居51%股權(quán)，本次股權(quán)出售后，公司將不再持有璽堡家居的股權(quán)。2018年，顧家家居并購璽堡家居，后者業(yè)績不及預(yù)期。

除此之外，2020年12月,顧江生因涉嫌內(nèi)幕交易被立案調(diào)查。而事發(fā)的源頭則是2018年的喜臨門收購案。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，因收購過程出現(xiàn)違規(guī)行為，顧江生被處以20萬元罰款。

發(fā)力海外或是顧家家居下一步破局的重要戰(zhàn)略。

2月6日,顧家家居發(fā)布關(guān)于聘任高管的公告。新任副總裁陳統(tǒng)松，此前曾任職顧家工藝外貿(mào)銷售總監(jiān)、顧家家居國際營銷事業(yè)部總經(jīng)理、北美事業(yè)部總經(jīng)理、海外營銷事業(yè)部總經(jīng)理，稱得上是海外“老將”。

天風(fēng)證券認(rèn)為，顧家家居海外工廠本土化運營生產(chǎn)效率優(yōu)化，有望進(jìn)一步打開增長空間。公司優(yōu)化調(diào)整越南基地布局，完善其軟體全品類生產(chǎn)能力，通過引入供應(yīng)商越南辦廠實現(xiàn)采購本地化；墨西哥基地探索21天快交模式，完成自建基地相關(guān)事宜。

值得一提的是，控股股東及其一致行動人目前存在高比例質(zhì)押的問題。顧家家居3月7日晚間發(fā)布公告稱，截至本公告日，顧家集團(tuán)累計質(zhì)押股數(shù)約為1.25億股，占其所持股份比例為44.8%。TB HomeLimited累計質(zhì)押股數(shù)約為1.03億股，占其所持股份比例為89.44%。

2022年6月22日，顧家集團(tuán)通過大宗交易減持1247.51萬股，減持比例1.97%，減持價格64.23元/股，減持總金額約為8億元。

而上市公司本身現(xiàn)金流也不盡人意，這或許將為海外布局帶來挑戰(zhàn)。截至2022年三季度末，顧家家居一年內(nèi)到期的負(fù)債達(dá)到16.35億元，賬面貨幣資金為30.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率為41.8%，流動比率與速動比率為1.26與0.93，低于2與1的正常值。

在瑞銀證券看來，公司2022年第四季度外銷延續(xù)下滑( 第三季度同比下滑20%) ，由于潛在經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求放緩及零售商去庫存(主要在美國) ，公司外銷或持續(xù)承壓至2023年一季度，但管理層預(yù)計出口訂單或從今年二季度開始逐步恢復(fù)。（思維財經(jīng)出品）■

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