文丨熔財經(jīng)

作者|余久

前不久，美國國家運(yùn)輸安全委員會對宣布對今年2月“毒列車”的調(diào)查，顯示“毒列車”脫軌事故或因車輪軸承過熱引起。

【資料圖】

說起軸承，不僅就讓人想起一個被談?wù)摿嗽S多年的問題，就是為什么國內(nèi)企業(yè)無法生產(chǎn)高端軸承，甚至有德國人說中國永遠(yuǎn)做不出這種滾珠軸承，這些問題被一些媒體年復(fù)一年的討論著。

然而事實(shí)卻是，在中國軸承工業(yè)經(jīng)歷“從無到有”、“由小到大”、“由弱到強(qiáng)”三個階段后，早已不是當(dāng)初的樣子，多年前無論是從市場規(guī)模還是銷售收入來看，我國都已經(jīng)是世界第三大軸承生產(chǎn)大國。

期間也涌現(xiàn)出了大量軸承領(lǐng)域的上市公司，或即將上市的公司，這其中就包括周少華的“湖南崇德科技股份有限公司”。

崇德上市過會，周少華一股獨(dú)大

據(jù)公開資料顯示，崇德科技成立于2003年，以滑動軸承研發(fā)、制造為核心，同時提供傳動、潤滑、密封、換熱等產(chǎn)品及服務(wù)，是軸承產(chǎn)品及傳動系統(tǒng)整體解決方案提供商。

資料顯示在相關(guān)領(lǐng)域，崇德科技具備一定的市場競爭力。2020年，全球動壓油膜滑動軸承市場占有率前十名企業(yè)合計約占全球市場25.14%的份額。其中，崇德科技在全球市場占有率為1.31%，排名第六，在國內(nèi)市場占有率約為5.57%。

一定程度上，崇德科技技術(shù)創(chuàng)新同樣值得肯定，截至2022年3月31日，公司擁有167項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利32項(xiàng)；先后主持或參與制定了14項(xiàng)滑動軸承領(lǐng)域相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)。完成了中國第三代核電島內(nèi)、外關(guān)鍵設(shè)備的滑動軸承研發(fā)，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，還承擔(dān)了“第四代核電重大裝備”、“中石化重大裝備國產(chǎn)化攻關(guān)項(xiàng)目”等多個項(xiàng)目的研發(fā)重?fù)?dān)。

崇德科技憑借齊全的產(chǎn)品型譜，可滿足客戶“一站式采購”需求，崇德科技產(chǎn)品銷往中國、韓國、印度、德國、美國、法國等國家，能夠滿足不同地區(qū)、不同客戶的多層次需求。

有著不錯發(fā)展的崇德科技，與大多數(shù)企業(yè)一樣，在上升期決定上市，以募集更多資本進(jìn)一步做強(qiáng)企業(yè)，好消息是2022年湖南崇德科技已經(jīng)在IPO過會，準(zhǔn)備在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

然而壞消息也隨著崇德科技的IPO過會被相繼曝光。媒體報道2022年9月30日深交所網(wǎng)站信息顯示，崇德科技審核狀態(tài)變更為“中止”。然而3個月后在2022年11月08日崇德科技創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)再次更新為“上市委會議通過”。

期間究竟發(fā)生了什么引得外界一陣猜疑。雖然外界沒有更詳細(xì)的信息，不過從一些事情上或許也能窺探出一二。

從各類綜合信息來看，崇德科技最明顯即最明面上的問題就是在股權(quán)上的一股獨(dú)大。

招股書顯示，IPO前，周少華直接持有崇德科技2,866.05萬股股份，占總股本比例為63.69%，此外，通過股東湘潭德晟、湘潭貝林間接持有崇德科技30.44萬股股份，占總股本比例為0.68%。

IPO后，持股有所變化，周少華直接持股47.77%，吳星明持股11.69%，張力持股6.44%，斯凱孚（中國）持股為5.22%，湘潭德晟持股為2.82%，兆富投資持股為0.62%，湘潭貝林持股0.44%。

但周少華通過直接或間接持股，依舊是一股獨(dú)大，為崇德科技控股股東和實(shí)控人。

雖然一股獨(dú)大在我國上市公司中并不罕見，甚至絕大多都是如此情況，但一股獨(dú)大的弊端也從來都非常明顯。

首先是容易形成獨(dú)裁。其帶來的將是決策質(zhì)量下降，決策風(fēng)險大增；其次，大股東容易成為瓶頸和天花板，制約企業(yè)發(fā)展；其三公司管理上也將出現(xiàn)很多問題，比如監(jiān)管問題，家長式的管理方式會為企業(yè)帶去一定風(fēng)險；最后則是道德風(fēng)險?！耙还瑟?dú)大”的股東通過控制企業(yè)的資產(chǎn)、交易等方式達(dá)到自身收益最大化，然而卻損害了企業(yè)其他小股東的利益。

或許也正是因?yàn)檫@種一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得崇德科技留下不少難以被抹去的“黑歷史”。

圈錢、行賄、腐敗，崇德科技的黑料不少

招股說明顯示，2019年-2021年（報告期），崇德科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.576億元、3.234億元和4.105億元，凈利潤分別為3311.85萬元、4611.49萬元和6337.22萬元。

能看出，崇德科技營收和凈利潤均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。

可是，崇德科技的回款能力卻是不行。報告期內(nèi)，崇德科技應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額分別為14, 233. 72萬元、13, 703. 14萬元以及17, 168. 85萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為55. 25%、42. 37%以及41. 82%。

說明崇德科技雖有盈利能力，然外債頗多且不被收回。更大的問題在于，崇德科技即便面臨如此局面依舊進(jìn)行了大規(guī)模分紅，招股書顯示，2020年崇德科技現(xiàn)金分紅金額為4000萬元，接近于公司當(dāng)期的凈利潤。

所以，在招股書中顯示，崇德還要募集5000萬元補(bǔ)充流動資金，在外界看來疑有“圈錢”之嫌。但這對于崇德來說還只是一件小事。

此外，隨著崇德科技IPO，其與與湘電集團(tuán)的故事也被爆出臺面。

湘電集團(tuán)由湖南省國資委100%控股，成員企業(yè)包括上市公司湘電股份，長期穩(wěn)居崇德科技第一大客戶，2019年至2021年?duì)I收貢獻(xiàn)分別為21.82%、19.77%與16.91%。

崇德科技實(shí)控人周少華就出身于湘電集團(tuán)，1982 年至1984年任湘電電氣二分廠技工，1984年至1992年任湘潭電機(jī)廠進(jìn)出口公司員工，1993年至1995年任湘潭電機(jī)集團(tuán)香港辦事處經(jīng)理，1996年至1998年任湘電集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司湖南崇茂機(jī)械設(shè)備有限公司總經(jīng)理。同時，崇德科技有多位董監(jiān)高有湘電集團(tuán)的工作經(jīng)歷。

而據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，2018年11月原湘電集團(tuán)有限公司黨委副書記陳能。因涉嫌犯受賄罪、行賄罪被查處。案件之中就有崇德科技及周少華的身影。

判決書顯示，周某3原系湘潭電機(jī)廠職工，辭職后相繼成立了湖南崇德工業(yè)科技有限公司、湘潭崇德科技機(jī)器制造有限公司、湖南崇德工業(yè)傳動服務(wù)有限公司等公司（以下統(tǒng)稱為崇德科技、周某3很顯然就是周少華），2014年張某5亦從湘電集團(tuán)辭職并擔(dān)任崇德公司總經(jīng)理。崇德公司主要從事代理德國SKF滾動軸承和生產(chǎn)、銷售滑動軸承等業(yè)務(wù)，湘電集團(tuán)和湘電股份系崇德公司的主要客戶之一（張某5為曾任崇德科技總經(jīng)理、現(xiàn)任監(jiān)事的張力）。為感謝陳能在貨款支付等方面為崇德公司提供幫助，2011年至2016年，周某3、張某5以拜年的名義共計送給陳能現(xiàn)金7萬元，美元1.5萬元。

最終，隨著2016年“反貪風(fēng)暴”的席卷使這一事件曝光，雖然，這些事情都已成為過去，但對于即將上的崇德科技來說都是難以擺脫的“陰影”。

研發(fā)、毛利及單一性所帶來的不確定

再回到崇德科技本身，綜合來看其有著不錯的盈利能力，但這個盈利能力能持續(xù)多久卻是一個問題。

從招股書中可以看到，崇德科技主要產(chǎn)品包括滑動軸承總成、滑動軸承組件、滾動軸承相關(guān)產(chǎn)品等，其中滑動軸承總成、滑動軸承組件為公司自產(chǎn)產(chǎn)品，滾動軸承相關(guān)產(chǎn)品主要為經(jīng)銷國際知名軸承品牌SKF等相關(guān)產(chǎn)品。

而2019年-2021年，上述三類產(chǎn)品合計營收分別為2.31億元、2.91億元和3.7億元，占總營收比分別為92.43%、93.24%及93.46%。

可以發(fā)現(xiàn)，自產(chǎn)軸承產(chǎn)品與經(jīng)銷軸承共同構(gòu)成了崇德科技營收的主要來源。更直白一點(diǎn)就是營收結(jié)構(gòu)非常單一。

然而，崇德科技的毛利率卻很高。招股書顯示，2019年-2021年，崇德科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.87%、33.31%及33.71%，相比之下同行的毛利率均值分別為27.06%、26.96%和26.51%。

這也引發(fā)了創(chuàng)業(yè)板上市委的現(xiàn)場問詢，要求崇德科技結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)特點(diǎn)、競爭格局等因素，說明毛利率高于同行業(yè)可比公司均值的原因，高毛利率是否可持續(xù)。

因此，崇德科技則在招股書中表示，毛利率較高主要由產(chǎn)品差異導(dǎo)致；發(fā)行人產(chǎn)品以定制化為主，且可傾瓦軸承組件、固定形線軸承組件等滑動軸承組件類產(chǎn)品屬于高端滑動軸承，產(chǎn)品技術(shù)含量更高、工藝更加復(fù)雜，對應(yīng)的產(chǎn)品附加值更高。

從上述回復(fù)來看，崇德科技是軸承領(lǐng)域的高端定制企業(yè)，矛盾也由此體現(xiàn)。

2019年-2021年，崇德科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.05%、5.22%和4.95%，而同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用平均值則分別為5.88%、5.79%和4.88%。特別是2019年其主營業(yè)務(wù)毛利率高于同行公司7.81個百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率反而是最低的，這個矛盾實(shí)在是讓人費(fèi)解。

除此之外，崇德科技除了營收結(jié)構(gòu)單一，營收來源也相對單一。

招股書顯示，崇德科技的滾動軸承相關(guān)產(chǎn)品主要為經(jīng)銷國際知名軸承品牌SKF等相關(guān)產(chǎn)品，該公司超過三成的收入來自經(jīng)銷SKF的產(chǎn)品，2019-2021期間占比分別為34.67%、35%和34.46%。

與此同時，SKF也是崇德科技的第一大供應(yīng)商，崇德科技從SKF的采購占比分別為49.46%、55.03%和39.99%。

由此可見，崇德科技對SKF產(chǎn)品存在著嚴(yán)重的經(jīng)銷依賴。對于一家準(zhǔn)上市公司來說，這并不是什么一個好消息。

總之，對與崇德科技來說，技術(shù)和能力并不胡成為企業(yè)成長的阻礙，真的問題更多是出在“人”身上，這也是崇德或者說周少華需要考慮及解決的問題。畢竟作為投資者，什么樣企業(yè)上市后值得關(guān)注，他們心理都有桿稱。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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