《港灣商業(yè)觀察》王心怡

自稱目前國(guó)內(nèi)最大的生活用紙和婦幼衛(wèi)生用品制造商恒安集團(tuán)近日公布了2022年業(yè)績(jī)。

利潤(rùn)同比減少41.2%，被機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)，收入占比超五成的紙巾業(yè)務(wù)毛利率下滑，同時(shí)高毛利率的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)或存口碑風(fēng)險(xiǎn)。

【資料圖】

種種跡象顯示，恒安集團(tuán)壓力頗大。

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利潤(rùn)下滑，目標(biāo)價(jià)被下調(diào)

2023年3月22日，恒安國(guó)際集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒安國(guó)際”，01044.HK）發(fā)布了2022年度業(yè)績(jī)公告。2022年，恒安國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.16億元，同比增長(zhǎng)8.8%；公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)為19.25億元，同比減少41.2%。

恒安國(guó)際表示：“雖然集團(tuán)銷售實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)，但人民幣兌美元及港幣匯率于年內(nèi)的大幅貶值導(dǎo)致集團(tuán)的稅前營(yíng)運(yùn)匯兌出現(xiàn)大幅虧損約人民幣9.13億元。如扣除稅后營(yíng)運(yùn)匯兌虧損，公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)同比只下降約10.6%?！?/p>

扣除營(yíng)運(yùn)匯兌損失后，恒安國(guó)際2022年的公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)為28.26億元，上年同期為31.60億元。

不可否認(rèn)的是，即便是扣除營(yíng)運(yùn)匯兌虧損后，恒安國(guó)際2022年的利潤(rùn)依舊呈現(xiàn)同比下滑。而在發(fā)布年報(bào)后不久，多家券商評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)緊接發(fā)出報(bào)告。

麥格理提到：“恒安國(guó)際去年收入同比增長(zhǎng)8.8%，意味著去年下半年收入同比升5.5%，低過(guò)市場(chǎng)及該行預(yù)期。公司下半年純利同比跌54.1%，主要受累于投入成本的不利因素，以及一次性全年匯兌虧損9.13億元人民幣。如撇除匯兌虧損5.45億元人民幣，公司于去年下半年純利則按年跌15.5%?！?/p>

麥格理將恒安國(guó)際今明兩年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)10%及增長(zhǎng)1.6%。另基于今年上半年木漿庫(kù)存成本持續(xù)高企，下調(diào)今年毛利率預(yù)測(cè)。目標(biāo)價(jià)由71港元降至62港元，重申“跑贏大市”評(píng)級(jí)。

麥格理認(rèn)為，恒安業(yè)務(wù)正觸底反彈，估計(jì)去年不利因素不會(huì)持續(xù)至今年的情況下，料公司今年盈利將強(qiáng)勁復(fù)蘇。

摩根士丹利則維持恒安國(guó)際 “與大市同步”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)降至40港元。大摩提到：“2022年恒安國(guó)際的紙巾業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度較同行快，主要來(lái)自于價(jià)格優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品組合升級(jí)，以及于低線城市的營(yíng)運(yùn)能力改善，預(yù)計(jì)2022-24年紙巾銷售額復(fù)合年增長(zhǎng)率約為11%?！?/p>

報(bào)告中還提及，“據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，22年第四季度混合紙漿價(jià)格同比上升59%至每噸約6255元，考慮到生活用紙生產(chǎn)商通常會(huì)有三至四個(gè)月的紙漿庫(kù)存，將導(dǎo)致行業(yè)今年首季度盈利能力持續(xù)疲弱。不過(guò)，大摩留意到，本年至今紙漿價(jià)格按季跌約12%，因此估計(jì)行業(yè)盈利能力首季后或開(kāi)始復(fù)蘇，加上居民恢復(fù)出行、市場(chǎng)份額整合及產(chǎn)品平均售價(jià)提升，企業(yè)今年或可實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁盈利復(fù)蘇。”

02

紙巾業(yè)務(wù)的“辛苦錢”

兩份報(bào)告中均提及了恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)發(fā)展，事實(shí)上，從營(yíng)收占比來(lái)看，紙巾業(yè)務(wù)一直是恒安國(guó)際的核心業(yè)務(wù)，2022年恒安國(guó)際的該項(xiàng)業(yè)務(wù)確實(shí)有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。

2022年，恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)銷售收入大幅上升約24.4%至122.48億元，占集團(tuán)整體收入約54.2%；上年同期為98.42億元，占比47.3%。

對(duì)比同行業(yè)紙企來(lái)看，2022年中順潔柔（002511.SZ）營(yíng)收利潤(rùn)雙降，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.52億元，同比下降39.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.22億元，同比下降43.24%。

有關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)說(shuō)明中，中順潔柔提到：“2022年度受原材料價(jià)格上漲、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇以及消費(fèi)疲軟等因素影響，公司面臨巨大壓力和挑戰(zhàn)。”

同樣，恒安國(guó)際紙巾業(yè)務(wù)的毛利空間在2022年也面臨著原材料壓力。恒安國(guó)際表示：“受到木漿供應(yīng)緊張以及物流受阻等因素導(dǎo)致木漿價(jià)格大幅飆升的影響。木漿價(jià)格高企對(duì)集團(tuán)的毛利構(gòu)成重大壓力，2022年毛利率下跌至約20.7%，上年同期為26.4%。”

而整體毛利率，恒安國(guó)際表示受原材料價(jià)格大幅上漲影響下跌至約34.0%，拉長(zhǎng)時(shí)間線看近三個(gè)完整年度，2020-2022的毛利率分別為42.26%、37.38%、34.0%，更是下滑明顯。同樣，恒安國(guó)際近三年凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)回報(bào)率也持續(xù)大降。

《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系了恒安國(guó)際，詢問(wèn)公司如今紙巾業(yè)務(wù)的比重上升，未來(lái)如何降低原材料風(fēng)險(xiǎn)？如何提高綜合毛利率？并未收到公司回復(fù)。

對(duì)于業(yè)務(wù)展望，恒安集團(tuán)表示：“未來(lái)將繼續(xù)升級(jí)產(chǎn)品及提升高端產(chǎn)品的滲透率，預(yù)期2023年紙巾業(yè)務(wù)收入將保持快速增長(zhǎng)?！?/p>

03

七度空間的口碑

恒安國(guó)際的主要核心業(yè)務(wù)可分為三個(gè)，一是紙巾業(yè)務(wù)，二是衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)，三是紙尿片業(yè)務(wù)。擁有安爾樂(lè)、心相印、七度空間、安兒樂(lè)四枚中國(guó)馳名商標(biāo)，三大業(yè)務(wù)的主導(dǎo)產(chǎn)品，存有著較高知名度。

而從收入來(lái)看，2022年，貢獻(xiàn)最大的是紙巾業(yè)務(wù)（54.2%），其次為衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)（27.2%），最少的是紙尿片業(yè)務(wù)（5.3%）。

不僅是收入貢獻(xiàn)第二大的業(yè)務(wù)，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)還是幾大主營(yíng)業(yè)務(wù)中毛利率最高的一項(xiàng)。2022年該板塊的全年毛利率雖下跌了約3.7百分點(diǎn)至約66.8%（2021年為70.5%），但亦遠(yuǎn)超于紙巾業(yè)務(wù)板塊的20.7%，紙尿片業(yè)務(wù)的36.9%。

2022年2月，恒安國(guó)際旗下知名品牌七度空間產(chǎn)品曾被曝出衛(wèi)生巾夾層里有蟲(chóng)卵。一名消費(fèi)者在購(gòu)買七度空間品牌衛(wèi)生巾拆開(kāi)后，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部夾層內(nèi)有蟲(chóng)卵。該消費(fèi)者強(qiáng)調(diào)：“蟲(chóng)卵位于衛(wèi)生巾內(nèi)部夾層，不會(huì)是存放過(guò)程中進(jìn)去的?！?/p>

七度空間表示：“相關(guān)產(chǎn)品已送交第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢測(cè)，檢測(cè)結(jié)果公司將在第一時(shí)間向大眾公布?！?/p>

另外七度空間還表示：“公司產(chǎn)品采用自動(dòng)化生產(chǎn)線全封閉生產(chǎn)，生產(chǎn)環(huán)境嚴(yán)格遵照國(guó)家衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的品控檢測(cè)程序。廠房及生產(chǎn)設(shè)備有嚴(yán)格的蟲(chóng)控及清潔消毒措施，該環(huán)境內(nèi)蟲(chóng)子和蟲(chóng)卵無(wú)法存活，生產(chǎn)車間均有配置2小時(shí)防蚊蟲(chóng)儀器，并在生產(chǎn)線上配置自動(dòng)臟污影像監(jiān)控系統(tǒng)，若有異物產(chǎn)品，生產(chǎn)線將自動(dòng)排出?！?/p>

但翻閱評(píng)論區(qū)，一條高贊評(píng)論說(shuō)道：“七度空間不是第一次，早就有問(wèn)題了，還是罰的太輕。”

在黑貓投訴平臺(tái)上，截止2023年4月4日，七度空間共有154條投訴，已完成128條，仍有消費(fèi)者投訴衛(wèi)生巾內(nèi)有污漬的情況。

4月1日，有消費(fèi)者表示:“本人2023年3月6日在超市購(gòu)買了四包七度空間衛(wèi)生巾，于同年3月31號(hào)在校期間使用衛(wèi)生巾時(shí)發(fā)現(xiàn)其表面有不明黑色污漬。一直都喜歡和信任此品牌，沒(méi)有想到曾經(jīng)在微博所曝光過(guò)的一幕幕竟在我身上發(fā)生，我難以相信?！?/p>

2月20日，另一名消費(fèi)者表示：“在天貓超市買的七度空間的衛(wèi)生間，打開(kāi)里面有異物，黑點(diǎn)，取不下來(lái)，像是用過(guò)的棉花新開(kāi)封的衛(wèi)生巾出現(xiàn)黑點(diǎn)，擦不掉，已經(jīng)吸附在棉花里面了，用手都摳不下來(lái)，衛(wèi)生巾作為女性私密用品，細(xì)菌是否超標(biāo)？一直都是用這個(gè)品牌，物品衛(wèi)生安全讓人擔(dān)憂！”

沒(méi)有保障的產(chǎn)品必然是難以贏得消費(fèi)者信任的，有著再高的毛利，恒安國(guó)際或許還需做到“叫好又叫賣”。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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