本文來源：時代周報 作者：霍東陽

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《關于優(yōu)化生育政策促進人口長期均衡發(fā)展的決定》自2021年推出以來，“一對夫妻可以生育三個子女”的政策讓母嬰行業(yè)持續(xù)收獲了無數(shù)聚光燈。

近日，“母嬰零售第一股”愛嬰室（603214.SH）公布了2022年年度報告，報告期內，公司實現(xiàn)了營業(yè)收入36.19億元，同比增長36.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤8595.09萬元，同比增長16.97%。

資料來源：愛嬰室財報

在財報中，愛嬰室表示這一方面是源于公司的品牌認同度高，另一方面公司具有專業(yè)經營與高效管理優(yōu)勢、數(shù)字化賦能業(yè)務增長能力、強大的供應鏈協(xié)同和產品開發(fā)組合能力、自建物流倉儲中心高效鏈接人貨場、營銷渠道全覆蓋為其帶來了市場上的競爭力。

愛嬰室（上海環(huán)球港店） 時代周報記者/攝

4月10日，時代周報記者就國內母嬰市場的變化及愛嬰室的運營情況聯(lián)系到愛嬰室董事長施瓊，截至發(fā)稿前未收到回復。

越來越難做的母嬰市場

2022年，受出生率降低和國內外環(huán)境變化影響，母嬰行業(yè)的發(fā)展大多不盡如人意。

根據(jù)匯員幫母嬰大數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年前3季度母嬰門店的月均銷售額較前一年同期下降了6.3%。此外，根據(jù)母嬰研究院的調查數(shù)據(jù)顯示，相較于2021年同期，2022年僅11.84%的母嬰零售門店業(yè)績上升，超八成母嬰門店利潤明顯下跌。

資料來源： 2022前三季度中國母嬰實體店消費數(shù)據(jù)分析報告/匯員幫

同時，線下的母嬰零售門店一直都是母嬰品類的銷售主要陣地。根據(jù)尼爾森IQ零售研究數(shù)據(jù)，自2019年到2021年，中國母嬰產品線下渠道始終保持80%左右的市場份額?！皩殝尅辈滩滔驎r代周報記者表示，雖然電商購買母嬰產品已經很方便了，但“給寶寶用的東西還是去門店看過、摸過之后才更放心?！?/p>

就愛嬰室而言，門店銷售也是其業(yè)務的核心。截至2022年12月31日，愛嬰室在門店銷售共錄得25.85億的收入、6.81億的利潤，超過整體收入的73%、整體利潤的65%。而就門店的具體營業(yè)收入表現(xiàn)來看，盡管愛嬰室在主陣地華東地區(qū)的上海、浙江和福建都錄得了負增長，但在華中地區(qū)的湖北、湖南、江西、四川錄得了尤為顯著的增長，較上年的增長幅度均超過了320%以上。

資料來源：愛嬰室財報

而愛嬰室在華中地區(qū)的業(yè)績主要來源于它在2021年納入囊中的另一母嬰零售品牌貝貝熊。

2021年8月9日，愛嬰室發(fā)布公告稱擬以2億元從盈峰消費產業(yè)控股有限公司（下稱“盈峰消費”）和伍學剛手中收購了號稱是“華中第一母嬰連鎖”的貝貝熊孕嬰童連鎖商業(yè)有限公司100%股權。

貝貝熊背后的股東同樣惹人注目，盈峰消費和伍學剛作為貝貝熊的初始股東分別持有其95.5%和4.5%的股權。而盈峰消費的實控人何劍鋒是美的集團（000333.SZ）創(chuàng)始人何享健的兒子，伍學剛更是時任阿里巴巴迅犀（杭州）和（宿州）科技有限公司的法人，貝貝熊也一度被認為是美的公子哥和互聯(lián)網(wǎng)大廠共同下場母嬰市場的產物。

愛嬰室內部對收購貝貝熊的意見并不統(tǒng)一。

時任愛嬰室董事、第二大股東上海合眾道遠股權投資管理有限公司（以下簡稱“合眾道遠”）總裁劉盛并不看好，他當時表示“對公司的協(xié)同效應表示支持，但是技術上面還是有擔憂，公司此次如成功實現(xiàn)對貝貝熊收購，預計公司賬面會產生較高的商譽，后期可能會產生計提減值的風險”，并投出了唯一的否決票。

有業(yè)內人士向時代周報記者表示，當時貝貝熊著實算不上優(yōu)質的資產。在2020年錄得了8.86億元的收入，但虧損達到了超過了1841萬元；在2021年一季度，貝貝熊的營業(yè)收入達到了2.21億元，虧損為210.63萬元。此外，貝貝熊除了一直虧損，也處在資不抵債的狀態(tài)里，截至2021年3月31日，貝貝熊凈資產為-1.74億元。

愛嬰室董事長施瓊曾表示，國內母嬰市場受到低出生率沖擊，做大規(guī)模提升效率才有機會，行業(yè)整合也還會繼續(xù)。愛嬰室也表示市場空間的互補也是其收購貝貝熊的重要原因，“愛嬰室與其在市場開發(fā)、供應渠道、產品品類等方面存在一定互補空間?！?/p>

著急的愛嬰室

2018年是愛嬰室的高光時刻。

愛嬰室不僅作為“母嬰零售第一股”如愿登陸資本市場，股價還節(jié)節(jié)攀升，從19.95元/股的發(fā)行價到2018年中的81.99元/股，增長310.97%。

同年，愛嬰室更是錄得了21.35億元的總收入、1.2億元的歸母凈利潤，首次邁入歸母凈利潤的億元“俱樂部”。

不過到了2020年，愛嬰室的業(yè)績卻開始“由晴轉陰”。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年，愛嬰室收入和歸母凈利潤分別為22.56億元和1.17億元，同比下降8.29%和24.43%，錄得了上市以來首次營收、凈利雙重負增長。財報發(fā)布后，開源證券即下調了愛嬰室2021年、2022年的盈利預期。

渠道仍是母嬰店的立足之本。有業(yè)內人士透露稱，之所以愛嬰室選擇收購貝貝熊，主要是前者看準了后者在渠道上的資源。

中國母嬰市場的競爭格局正在越來越復雜。在不久前結束的CBME大健康發(fā)展大會上，Informa Markets中國（杭州）總經理顧曉媛表示消費者的消費分層將會成為2023年中國消費市場趨勢之一。

一方面，上海證券分析師彭毅認為中國母嬰市場已經進入成熟蛻變期，結構性變化驅動發(fā)展，從關注消費人數(shù)增長升級為追求單客經濟。

愛嬰室所聚焦的華東地區(qū)母嬰消費潛力大，消費水平高，具備增長動能。面對華東市場，愛嬰室在年報中披露，公司正在積極試點早教和托育業(yè)務，為消費者提供一站式購物體驗。對于早教，目前部分愛嬰室門店中已經開始提供嬰幼兒游泳、親子游樂場以及早教業(yè)態(tài)，此外，公司在上海浦東陸家嘴商業(yè)園區(qū)內開設了首家托育中心，未來或將穩(wěn)步推進早教及托育業(yè)務進展，滿足消費者多元化需求。

另一方面，由于生活壓力、生存空間限制等方面的因素，三孩政策的放開，對一二線城市的影響弱于三線及以下低線級城市，下沉市場新生人口的增速將略高于一二線城市。

資料來源：艾瑞咨詢

收購貝貝熊將為愛嬰室在下沉市場中帶來更多的機會。

根據(jù)開源證券的研報，截至2020年10月，貝貝熊在湖南、湖北、江蘇、江西、四川等區(qū)域擁有240余家實體門店。收購貝貝熊后，愛嬰室的門店數(shù)一下子躍升了幾百家。在2021年，愛嬰室錄得了26.52億元的收入，較前一年增長了17.55%，但7348萬元的歸母凈利潤錄得了36.97%的下降。

如何將持續(xù)虧損的貝貝熊生意盤活是愛嬰室2022年亟待解決的問題。而愛嬰室的二股東合眾投資繼在反對收購貝貝熊后，在2022年4月18日進行了清倉式減持，這也被業(yè)內看作對愛嬰室能否盤活貝貝熊生意缺乏信心的表現(xiàn)。

根據(jù)財報，2022年四個季度中，愛嬰室的營收收入分別為8.55億元、10.14億元、7.53億元和9.98億元，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為-1227萬元、5355萬元、364.3萬元和4103萬元。

資料來源：愛嬰室財報

盡管愛嬰室2022年的全年業(yè)績實現(xiàn)了營收利潤的雙增，但具體到各季度的業(yè)績其表現(xiàn)并不穩(wěn)定。2022年8月，在愛嬰室發(fā)布了中期報告后，安信證券就調低了對愛嬰室的評級。

根據(jù)財報，2022年，愛嬰室新增線下門店30家，關閉了85家，其中，愛嬰室品牌門店新增19家，關閉了28家；貝貝熊品牌門店新增11家，關閉了57家，門店仍在持續(xù)調整中，而愛嬰室最后能把貝貝熊盤成什么樣，還要時間來說明。

4月11日，愛嬰室以微漲0.28%收報18.05元，市值約為29.51億。

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