近期，在TMT板塊賺錢效應(yīng)帶動(dòng)下，A股成交量連續(xù)破萬億，市場情緒呈現(xiàn)回暖跡象。今年的市場不缺錢，缺的是賺錢效應(yīng)和信心，如今賺錢效應(yīng)來了，推動(dòng)市場信心回升，有望推動(dòng)更多資金參與進(jìn)來，形成正反饋循環(huán)。

自2022年11月初A股開啟新一輪牛市行情以來，經(jīng)歷了估值修復(fù)期的快速上漲，2023年2月以來的高位盤整，現(xiàn)階段，上證指數(shù)重新站上3300點(diǎn)，市場正進(jìn)入繼續(xù)上攻的關(guān)鍵點(diǎn)位。

結(jié)合基本面、流動(dòng)性和市場情緒等多方面因素來看，大盤繼續(xù)上攻的概率較大，疊加4月一季報(bào)行情催化，很多板塊都正迎來上漲前的較佳布局期。

(資料圖)

著名投資大師約翰·鄧普頓曾說，“牛市在絕望中誕生，在猶豫中成長，在樂觀中成熟，在亢奮中滅亡”。這段話精辟闡述了一輪上漲行情經(jīng)歷的四個(gè)階段：

（1）在絕望中誕生，不絕望不足以筑底。絕望是一種過度的、非常態(tài)的情緒，對應(yīng)的也是一種過度的、短暫的行情。熊市大底的估值，通常是嚴(yán)重低估的，一旦非常態(tài)的絕望情緒消散，市場就蘊(yùn)含著內(nèi)在的估值修復(fù)動(dòng)力，驅(qū)動(dòng)熊牛轉(zhuǎn)換的第一波上漲行情。

（2）在猶豫中上漲，猶豫對應(yīng)震蕩。估值修復(fù)拉開了新一輪牛市的序幕，待估值擺脫絕對低估區(qū)間，基本面就成為主導(dǎo)市場預(yù)期的核心因素?；久嬖趶?fù)蘇向好的過程中，常常進(jìn)二退一，反映到情緒上，就是時(shí)而亢奮、時(shí)而悲觀，驅(qū)動(dòng)行情震蕩向上。

（3）在樂觀中成熟，成熟對應(yīng)動(dòng)力衰竭。這個(gè)動(dòng)力，指的是基本面的利好因素逐步釋放完畢，且在周期波動(dòng)下，利空因素開始積累。此時(shí)的股市，經(jīng)過了長時(shí)間的上漲，賺錢效應(yīng)凸顯，吸引不看基本面的資金涌入，推動(dòng)股市行情階段性脫離基本面的制約，向著最后的瘋狂邁進(jìn)。

（4）在亢奮中滅亡，瘋狂是泡沫破滅的前兆。瘋狂的情緒之所以不能持續(xù)，多數(shù)情況下是瘋狂狀態(tài)下投資者的資金會(huì)被快速耗盡，導(dǎo)致市場缺乏新增資金，無力驅(qū)動(dòng)上漲繼續(xù)。一如鐘擺走到極端，漲不動(dòng)就要跌，且下跌會(huì)自我加速，泡沫很快破滅，大量的財(cái)富化為泡影，新一輪熊市來臨。

就本輪牛市來說，2022年11月初至今，估值修復(fù)行情告一段落，萬得全A上市以來市盈率分位值已超過30%，擺脫了絕對低估區(qū)間。到了這個(gè)階段，基本面逐步取代預(yù)期成為行情主導(dǎo)因素，高頻數(shù)據(jù)中的基本面復(fù)蘇不走直線，表現(xiàn)為牛市“在猶豫中成長”，震蕩行情成為常態(tài)。

猶豫中成長，伴隨著基本面對牛市行情的不斷確認(rèn)，可能會(huì)延續(xù)幾個(gè)季度的時(shí)間。這段時(shí)期，震蕩是常態(tài)，投資者需保持平常心，保持牛市行情延續(xù)的信心，不要跌幾天就悲觀，更不必漲幾天就亢奮。正確的做法是看長做短，在震蕩向上的行情中，短期下跌即是買入機(jī)會(huì)。

另外，市場行情也存在所謂的“大周期套小周期”，一輪大牛市要經(jīng)歷上述四個(gè)階段，中期維度和短期維度下的上漲行情，同樣可以套用上述框架。

就2月以來的短期調(diào)整來看，震蕩已經(jīng)接近尾聲。2月以來，市場計(jì)入了較多的悲觀預(yù)期，壓制市場行情表現(xiàn)，前期漲幅較大的板塊出現(xiàn)明顯回調(diào)，只有人工智能相關(guān)主題性投資在產(chǎn)業(yè)面消息刺激下一枝獨(dú)秀。

這種悲觀預(yù)期，一邊體現(xiàn)為對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不足，如擔(dān)心外需的大幅下滑，擔(dān)心地產(chǎn)銷售回暖不可持續(xù)，擔(dān)心5%的增速目標(biāo)對應(yīng)的政策刺激不及預(yù)期等；一邊又擔(dān)心美國通脹持續(xù)超預(yù)期，擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，還擔(dān)心美國政策利率長期處于高位帶來的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

這些悲觀預(yù)期不能靠邏輯證偽，只能靠數(shù)據(jù)證偽。在數(shù)據(jù)的真空期，悲觀情緒就會(huì)自我演繹、自我強(qiáng)化，推動(dòng)股價(jià)快速回調(diào)探底。目前來看，悲觀預(yù)期正逐步走向瓦解。

其一，國內(nèi)基本面逐步走出數(shù)據(jù)真空期，行情演化有了業(yè)績支撐。宏觀層面，國內(nèi)1-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期復(fù)蘇，PMI連續(xù)3個(gè)月高于50%，處于榮枯線以上；地產(chǎn)銷售快速回暖，3月份一線、二線、三線城市商品房成交套數(shù)同比增加70.37%、31.24%、38.68%，復(fù)蘇的持續(xù)性超出市場預(yù)期。

行業(yè)層面，隨著年報(bào)密集披露，市場擔(dān)憂的業(yè)績雷靴子落地，與此同時(shí)，1季報(bào)行情陸續(xù)展開，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢看，大多數(shù)行業(yè)的1季報(bào)都值得期待。受益于基數(shù)效應(yīng)，2季度只會(huì)更好，助力行情持續(xù)演繹。

其二，歐美銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵，歐美央行激進(jìn)加息預(yù)期轉(zhuǎn)向。2月美國PCE物價(jià)指數(shù)延續(xù)回落趨勢，且回落幅度超市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)上看，受租金和薪資上漲影響，服務(wù)類相關(guān)價(jià)格依舊堅(jiān)挺。通脹數(shù)據(jù)雖難言樂觀，但硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)的中小銀行流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)仍在，美聯(lián)儲(chǔ)陷入“抗通脹”與“防風(fēng)險(xiǎn)”的兩難選擇，市場已先于美聯(lián)儲(chǔ)開始交易5月結(jié)束加息和年內(nèi)開啟降息的預(yù)期。

其三，A股TMT板塊持續(xù)大漲，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯抬升。2023年初-4月10日，通信、計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)區(qū)間漲幅分別為37%、37%和34%，位居31個(gè)申萬一級行業(yè)前三名，大幅跑贏萬得全A指數(shù)（7.5%）。市場主線的出現(xiàn)，打破了此前“電風(fēng)扇”行情的顛簸感，賺錢效應(yīng)明顯抬升，激活市場情緒，驅(qū)動(dòng)成交量快速放大，連續(xù)站上萬億。

在基本面、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好共振疊加作用下，市場有望沖破前期震蕩中樞，開啟新一輪短期上攻行情。

從結(jié)構(gòu)上看，長短期邏輯均無瑕疵，且估值處于合理偏低位置的板塊有望率先走出頹勢，引領(lǐng)新一輪上漲行情。

所謂邏輯瑕疵，1）先要規(guī)避外需回落壓力。全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退疊加地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，外需占比較高的板塊均存在邏輯瑕疵，如新能源、機(jī)械、紡織服裝、家電等板塊。2）其次對預(yù)期打滿、調(diào)整不足的板塊保持警惕，如近兩個(gè)月快速大漲的TMT相關(guān)板塊，交易層面積累了大量的獲利盤，且預(yù)期先行，1季報(bào)業(yè)績大概率不夠漂亮，易產(chǎn)生調(diào)整壓力。3）中規(guī)中矩、缺乏亮點(diǎn)和催化劑的板塊，也可先行規(guī)避。

所謂長短期邏輯均無瑕疵，短期，最通暢的邏輯是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的內(nèi)需板塊，疊加困境反轉(zhuǎn)邏輯更佳，如出行鏈、餐飲鏈、消費(fèi)醫(yī)療、非銀金融、地產(chǎn)、家電、裝修建材等，臨近1季報(bào)披露，這些板塊短期業(yè)績均有明顯改善；中長期，競爭格局改善、受益消費(fèi)升級的板塊估值天花板更高，行情走得更遠(yuǎn)。

最后，行情預(yù)測都是概率，現(xiàn)實(shí)中的行情什么都可能發(fā)生。短期上漲也罷、調(diào)整也好，都不過是一輪長達(dá)兩三年牛市行情中的小浪花，投資者應(yīng)該著眼于更長期，不必隨短期漲跌起舞，心態(tài)放平一些，選擇好標(biāo)的，持股不動(dòng)才是最佳選擇。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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