到底缺不缺錢？

作者：陳晚鄰

(資料圖)

編輯：李明達

風品：南辭 明湘

來源：銠財——銠財研究院

十年飲冰，難涼熱血。

近日，金盛海洋向上交所主板遞交招股書，十年間第四次尋求登陸資本市場。

都說一鼓作氣再而衰三而竭，經(jīng)歷十年資本暗戰(zhàn)，本次沖刺勝算幾何？

01

業(yè)績波動煩惱

研發(fā)費用率不足0.2%

靠天吃飯？

LAOCAI

公開信息顯示。金盛海洋是一家綜合利用海水資源發(fā)展海洋化工業(yè)務的企業(yè)，主營業(yè)務為生產(chǎn)鹽類產(chǎn)品、溴素及苦鹵化工產(chǎn)品。

原鹽生產(chǎn)說白了是一個“靠天吃飯”行業(yè)。體現(xiàn)在財務業(yè)績上，這個特點尤為突出。

2019年至2022年前三季，金盛海洋營收4.01億元、3.59億元、4.71億元和5億元，歸母凈利7030萬、4319萬、1.22億和2.0億，扣非歸母凈利7568萬元、3486萬元、1.24億和1.64億元。

很明顯，期內(nèi)業(yè)績存在一定波動性。毛利率也呈相似特征，報告期內(nèi)主營業(yè)務毛利率分別為 41.46%、22.89%、48.45%和 55.99%。

追其原因，上述波動與天氣不可抗力有關。金盛海洋表示，海鹽生產(chǎn)受天氣等自然環(huán)境影響很大，海水鹽度、地理位置、降雨量、蒸發(fā)量等都會直接影響鹽產(chǎn)量。

風險提示方面，金盛海洋還提到環(huán)境風險，其主要產(chǎn)品溴素為第二類易制毒化學品，且具有高腐蝕性，其環(huán)境風險貫 穿生產(chǎn)、運輸、儲存及使用各環(huán)節(jié)。

聚焦費用端，投入較大的是管理費用，其他費用較“節(jié)省”。報告期內(nèi)分別為1855萬元、2038萬元、4872萬元、4694萬元。銷售費分別為5002萬元、458.3萬元、424.5萬元、215.2萬元。

研發(fā)費更低到一個維度， 2019至2022年前三季度分別僅為46.95萬元、51萬元、68.18萬元、66.53萬元，占當期主營業(yè)務收入比0.13%、0.17%、0.16%、0.16%。

為啥這么低？公司表示其研發(fā)具有生產(chǎn)特點，大部分研發(fā)投入均計入營業(yè)成本。

考量在于，這個研發(fā)費用率水平遠低于行業(yè)可比公司魯北化工、魯銀投資、山東海化平均值1.62%、1.35%、1.28%、1.59%。

02

資本路屢遭碰壁

供應商是關聯(lián)方也是競對

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金盛海洋前身為2004年2月成立的金盛有限，出資人為山東埕口鹽化有限責任公司及其他23名自然人，注冊資本79.80萬元。

自2013年起至今，金盛海洋一直在謀求登陸資本市場，卻“求之不得”。

2013年2月，ST聯(lián)華宣布重組，擬以非公開發(fā)行股份的方式收購金盛海洋。然鑒于金盛海洋2012年三大業(yè)務業(yè)績大幅下滑，最終ST聯(lián)華表示，不符借殼上市的基本條件。

2014年，魯北化工擬以非公開發(fā)行股份方式購買金盛海洋100%股權，2015年2月終止。

金盛海洋也曾籌劃港交所上市事宜，并于2018年12月及2019年1月先后搭建境外及境內(nèi)主體。但考慮到公司主要聚焦國內(nèi)市場，便不了了之。

第四次即是本次IPO，能否如愿自身實力說話。

金盛海洋與魯北化工淵源頗深，兩家公司均位于山東省濱州市無棣縣。

2015年二者重組雖終止，生意往來卻仍密切，魯北化工是金盛海洋前五大供應商和關聯(lián)方。

2021年1月，金盛海洋任命孟維海為副總經(jīng)理。后者配偶之兄弟馬文舉擔任魯北化工董事、副總經(jīng)理及財務總監(jiān)。由此，金盛海洋和魯北化工構(gòu)成關聯(lián)關系。

2021年起，之前不在前五供應商行列的魯北化工一躍成為金盛海洋第一大供應商。2021年及2022年前三季，公司向其采購煤炭類產(chǎn)品金額分別為2415.79萬元和3845.43萬元，采購占比19.57%、30.58%。

值得注意的是，二者在生意場上還是“對手”關系。金盛海洋與魯北化工在鹽類產(chǎn)品及溴素上形成競爭。近年來，金盛海洋在鹽類產(chǎn)品銷量上略高于魯北化工，溴素銷量兩家相近。

孟維海于2022年7月辭任金盛海洋副總經(jīng)理，金盛海洋與魯北化工的關聯(lián)關系將于2023年9月30日解除。伴隨辭任、解除，兩企交易是否受到影響尚未可知。

03

估值或達37億高不？

“掏空式”分紅 缺不缺錢

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招股書顯示，公司擬發(fā)行不低于占發(fā)行后總股本比例25%的股份，擬募資9.3億元。據(jù)此估算，若上市成功其估值或達37.2億。

什么概念呢？以2021年1.22億元的凈利計算，金盛海洋靜態(tài)發(fā)行市盈率約30.49倍，遠高于同行業(yè)可比上市公司。要知道，山東海化最新的靜態(tài)市盈率也僅6.4倍。魯北化工市盈率甚至是負值。試問有無泡沫呢？

股權結(jié)構(gòu)看，控股股東為匯泰實業(yè)控股有限公司，實控人為張大騰和張小飛。兩人系兄弟關系，合計持有匯泰實業(yè)控股88.84%股權，進而間接持有金盛海洋88.84%股份。

2019年、2020年，金盛海洋分別現(xiàn)金分紅1.08億元和3000萬元，2021年未現(xiàn)金分紅，2022年前三季現(xiàn)金分紅高達2億元。而當期凈利也是2億元，堪稱“掏空式分紅”。

3次分紅共分走3.38億，大部分進了張大騰、張小飛兄弟腰包。然大快朵頤、突擊分紅的同時，IPO募資用途中卻有5000萬擬用于補流。

到底缺不缺錢？多少募資嚴謹性呢？

本文為銠財原創(chuàng)

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